企業反向收購上市的動因和財務績效分析

陸 楊 龍城產業投資控股集團有限公司

在我國市場經濟的快速發展環境下，企業為了能夠獲得更長遠的發展往往會選擇上市。而要想取得上市資格，存在較大的難度。有部分企業為了能夠提高上市的進程、節約上市成本，會選擇反向收購的方式來進入資本市場。反向收購能不能成功對企業影響較大，要想為企業提供更加可靠的參考，需要明確反向收購上市的動因，并對上市后的財務績效進行有效的分析。

一、反向收購和財務績效的內涵介紹

(一)反向收購

反向收購上市也被叫做買殼上市，實際是指企業在做出上市計劃后，通過收購一家上市殼公司的股份，達成買殼交易，得到該公司的控制權，接著再通過該上市殼公司反向購買本公司的資產和業務，達成資產轉讓交易，從而實現上市的目標。

相比較直接上市的方式，反向收購上市可以使企業更快的完成上市操作，而且一般上市的成功率也有較大的提升，對于上市成本也能夠良好的控制。通常來講，采取直接上市企業需要花費大概1年以上的時間，而采取反向收購上市的方式花費的時間大概在3—9個月之間。從這就可以看出，企業采取反向收購上市的方式有較突出的優勢，因此，現階段很多企業都選擇這種方式上市。

(二)財務績效

企業反向收購上市的財務績效指的是在反向收購過程中及收購完成后，由于企業的股權結構、市場價值、股東等有關指標的變化而引起的企業收益變動。對于財務績效的評價通常是通過企業的經營能力、盈利能力、償債能力等進行評價。

二、企業進行反向收購上市的動因

(一)外部環境影響

社會在不斷進步的過程中，企業的發展形式也在逐漸地改變，上市已經成為企業長遠發展較普遍的一種途徑。而在整體上市方式中，反向收購是非常普遍的一種，能夠對企業的管理進行改善，使企業的股權關系得到優化，并且能夠為企業的資金來源渠道進一步拓展，使企業的財務狀況可以良好改善。與此同時，通過反向收購上市的不斷探索，能夠幫助我國上市環境得以優化完善。

(二)內部環境影響

企業借助于融資來獲得更多的資金，利用反向收購的方式和其他方式相比較，融資平臺可以更好地建立，能夠在較短時間內達到企業的資金需求，在符合相關規范的前提下減少了不必要的開支，使企業在市場中的競爭力得到增強。另外，面對如今的市場發展形勢，企業需要對內部的管理進行整頓，在業務擴展的過程中，企業的管理困難度增大，內部管理問題復雜性提高。為了能夠高效整合企業管理，實現規模化的效益提升，需要抓住反向收購上市的機遇。

1.快速融資需求

我國企業較為偏重上市融資，很多企業為了尋求進一步的發展，會選擇上市[1]。然而直接上市的方式具有較高的融資門檻，具體來講，我國的證監會對上市企業具有很高的要求，在審批方面有嚴格的程序，需要較長的審批時間，一般通過率都較低。而反向收購上市的方式能夠快速介入上市公司，資金流動能夠加快，保證企業的融資需要。因此，很多企業出于快速融資需求和規避資金風險問題的考量，通常會選擇反向收購的方式上市。

2.節約成本需求

企業上市方式的不同，所產生的上市成本也會存在差異。具體來講，如果選擇直接上市的方式，企業在這個過程中需要支付相關費用給證券機構、審計機構和相關媒體，所需要的成本費用較高。并且通過直接上市的方式融資會導致股權的稀釋，不太容易受所有股東認可[2]。選擇反向收購的方式上市，其中不會有過多的利益關聯者，需要花費的費用較少，能夠幫助企業節約一定的成本，出于這種考量，企業往往會選擇反向收購上市。

三、企業反向收購上市財務績效分析

(一)市場反應

企業通過反向收購的方式上市成功后，對企業的財務績效會起到一定的積極作用。通過對企業上市前后的財務相關數據進行對比分析，能夠明確反向收購上市的財務績效影響。

從市場反應角度來講，通過反向收購成功后，企業的股票短期累計超額收益率會存在逐步上升的情況，這具有普遍性。然而股票短期累計超額收益率上升的大小會有一定的不同。一般收益率上升大小的影響因素主要有企業的盈利能力、收購殼公司的性質、注入資產的規模等[3]。如果在進行反向收購時，注入較大的資產規模，那么股票的超額收益率就會存在較大的提升。以南京長峰電子科技有限公司反向收購為例，該企業在進行反向收購的前后一個月時間內，最初其超額收益率最低為-1.25%，然后呈現波動性的上漲，其中波動的范圍為10%—30%。然而，在公告反向收購后，其累計超額收益率持續上升，在公告日的后一天就達到最高值41.4%。從這就能夠體現出，企業在反向收購成功后，表現出的是超額收益率快速上升的正向市場反應。

(二)財務效應

通過反向收購方式上市的企業，在獲得成功后，可以使企業的償債能力得到一定的提升，進而使企業的風險防范能力得到提高。而企業的償債能力反映的是企業債權保障水平以及財務狀況。如果企業具有較強的償債能力，就能夠較好的應對各種財務風險。南京長峰電子科技有限公司在反向收購上市前，資產負債率為90.29%，現金流動負債比率為0.01。在反向收購上市成功后，資產負債率為92.52%，現金流動負債比率為0。在反向收購上市一年后，資產負債率為80.25%，現金流動負債比率為0.01。這就體現出，企業在反向收購獲得成功后，企業總體資產變現能力得以增強，有效提高了企業的償債能力，降低了企業的財務風險。另外，借助于反向收購方式上市成功后，企業的實力水平也會得到較好的提升，其中包含經營規模、資產水平以及企業未來發展趨勢等。綜合實力主要通過盈利能力、資產規模以及資本積累等指標反映，反向收購獲得成功上市后，企業的綜合實力能夠得到有效提升。

(三)股票價值

選擇反向收購方式進行上市的企業，在獲得成功后，股票價值也相應發生變化，而具體反映股票價值變化主要借助于業績、資產質量，對企業股票是不是具有長期投資價值進行判別。通常企業的資產質量會通過權益報酬率指標進行反映，通過市盈率指標、市凈率指標對企業業績進行反映。根據實際情況能夠看出，在通過反向收購上市后，企業的股票價值往往會有較大的提升，明顯提高企業股票的長期投資價值。南京長峰電子科技有限公司在選擇反向收購上市后，權益報酬率由原先的9.3%提高到15.7%，有較為明顯的影響。在這樣的情況下，能夠使企業有較高的融資能力，促進企業良好的發展。

四、企業反向收購上市的建議

(一)對目標上市公司進行科學的確定

目標上市公司的選擇非常重要，企業在做出上市計劃后，對于要收購的目標公司需要進行充分的調查，盡可能選擇沒有不良資產、負債率較低的已經上市的公司作為收購的目標對象。選擇這樣的上市公司，企業在進行收購時，可以節省較多的費用，能夠避免資金的過多占用給企業正常經營帶來的風險，對于企業反向收購上市成功也起到重要作用。

(二)重視收購后的協同效應

企業和被收購企業之間的協同效應關系到企業合并之后的運行成效，所以，在企業計劃進行反向收購上市的過程中，對收購目標公司的情況做好詳細的調查后，對本企業和目標收購企業之間是不是具有發展趨同性和戰略一致性要進行充分的考量，同時注意在管理體系、財務組織以及企業文化等方面，對企業合并后的協同效應進行評估，以期能夠達到更好的效果。

(三)注重財務會計工作的有效處理

企業反向收購上市的財務績效會受到會計處理方式的影響，所以在企業進行反向收購上市操作的過程中，需要對會計工作方面的處理進行強化。具體來講，首先，需要先分析實施的收購行為對殼公司來講有沒有構成業務，如果沒有構成，就需要依照權益性交易進行處理，如果構成，則依照權益的收購原則進行處理。其次，對于企業合并后的成本需要做好確認，采取非上市公司公允價值乘模擬發行股票數量的方式進行計算，因此，對計算公式中的兩個指標需要進行精準確定。如果是依照企業的收購原則進行處理時，對于計量方面的工作要明確。

五、結語

綜上所述，企業進行反向收購上市的動因一般有外部環境的影響和企業內部需求。通過反向收購上市，對企業的財務績效影響主要從市場反應、財務效應以及股票價值方面進行考量。通過科學的籌劃，掌握反向收購上市規則，結合企業自身的實際情況制定出合理的上市規劃，這樣才能夠使企業更好地實現上市目標。■