中自科技：業績“過山車” 首日破發

鐘岳

首日破發后，科創板上市公司中自科技（688737.SH）再迎三連跌。10月22日，中自科技正式登陸科創板，發行價70.9元/股。上市當天，公司股價直線下行并最終報收66.03元/股，首日破發下跌6.87%;截至27日，中自科技上市四天股價累計縮水17.36%。

得益于天然氣重卡國六排放計劃的實施，中自科技在2019年迎來業績爆發，公司營業收入2019-2020年年均增長176.73%，歸母凈利潤分別同比增長245.94%和152.27%。

但行業“陣風”過后中自科技經營業績隨即大幅“縮水”。2021年上半年，公司營業收入和歸母凈利潤同比分別下滑54.61%和81.76%，與上市前的高增長對比鮮明。

截至目前，尚未出售的中自科技打新中簽投資者單簽浮虧已超過6000元。

精準“踩點” 踏“風”上市

中自科技主營機動車尾氣處理環保催化劑產品的研發、生產和銷售業務，公司曾于2016年在新三板掛牌。

新三板掛牌前，中自科技的經營業績不佳。2013-2016年，公司營業收入徘徊于1.2億元至1.6億元，期間公司歸母凈利潤累計虧損2517萬元。

2017年3月，中自科技宣布終止在新三板掛牌交易。2018年，公司營業收入增至3.37億元，但歸母凈利潤虧損幅度擴大至5931萬元。

中自科技的產品主要應用于商用車領域，主要包括天然氣車和柴油車兩類。2018年，中自科技的天然氣車和柴油車用催化劑產品分別實現銷售收入1.34億元和1.46億元，占當期營業收入的39.91%和43.44%。

2018年6月，生態環境部與國家市場監督管理總局聯合發布《重型柴油車污染物排放限值及測量方法（中國第六階段）》，重型柴油車國六標準分國六a和國六b兩個階段實施。其中，國六a階段，天然氣汽車于2019年7月1日起率先執行新計劃標準，城市車輛（主要在城市運行的公交車、郵政車和環衛車）和所有重型柴油車分別于2020年7月1日和2021年7月1日起實施。國六b階段，天然氣車輛及所有銷售和注冊登記的車輛分別于2021年1月1日和2023年7月1日實施。

受新標準政策實施推動，2018-2020年，中國重型天然氣商用車銷量分別達到6.42萬輛、10.40萬輛、14.20萬輛，2019年和2020年同比分別增長61.99%和36.54%。

得益于此，2019年起，中自科技經營業績突飛猛進。招股書顯示，2019年和2020年，中自科技分別實現營業收入10.01億元和25.77億元，同比增長197.54%和157.39%;歸母凈利潤分別為8655萬元和2.18億元，同比增長254.94%和152.27%。其中，公司的天然汽車產品分別實現銷售收入7.61億元和21.99億元，同比增長467.91%和188.96%，占當期營收比重升至76.08%和85.37%。

2020年6月，中自科技正式提交了科創板上市輔導備案;2021年6月，公司科創板首發順利通過。憑借“階段性”的政策“利好”，中自科技在短時間內加速“躍進”，并最終精準“踩點”完成上市。

政策“風”過 業績“褪色”

2021年上半年，中自科技的營業收入約為6.25億元，較上年同期下滑54.61%;歸母凈利潤為2871萬元，較上年同期下滑81.76%;扣非后歸母凈利潤2326萬元，較上年同期下滑 86.31%。

同時，中自科技預計，1-9月，公司的營業收入為8.6億元至9.5億元，同比下滑 57.48%至53.03%;歸母凈利潤為4500萬元至5400萬元，同比下滑75.33%至70.40%;扣非歸母凈利潤為3000萬元至3900萬元，同比下滑84.63%至80.02%。

由于業績增長有賴于行業的階段性爆發，中自科技經營業績由“高峰”迅速回落。除了行業趨勢，僅從現金角度來看，中自科技的業績下滑現象或許并非不可預知。

2018-2020年，中自科技的歸母凈利潤合計金額約為2.46億元，經營活動產生的現金流量凈額合計金額卻為-3.54億元，與歸母凈利潤存在近6億元的差距。其中，2020年，中自科技實現歸母凈利潤2.18億元，經營活動產生的現金流量凈額為-3.06億元，公司業績的走向與現金流流向明顯背離。

根據資產負債表，2019年年末，中自科技應收項目（應收賬款+應收票據）賬面價值約為2.64億元，占當期營業收入的26.4%。2020年年末，公司應收項目賬面價值大幅升至9.05億元，同比增長242.17%，超過同期營收增速84.78個百分點。受此影響，公司應收項目占比升至35.1%。

而從客戶角度來看，大客戶對中自科技的業績增長貢獻“突出”。

招股書顯示，2018年，中自科技對前五大客戶的銷售收入合計約為2.25億元，占當期營業收入的67%。其中，公司對第一大客戶濰柴動力空氣凈化科技有限公司的銷售收入約為9587萬元，占比28.49%。

2019年和2020年，中自科技對前五大客戶銷售收入分別增至8.25億元和23.21億元，占比升至82.42%和90.04%。其中，2019年起，中國重汽集團濟南橡塑件有限公司（下稱“中國重汽塑件公司”）成為中自科技第一大客戶，分別貢獻收入4.74億元和14.73億元，占當期營業總收入的48.2%和57.15%。同時，2020年，中自科技對廣西玉柴機器股份有限公司（下稱“玉柴股份”）和上海柴油機股份有限公司（下稱“上柴股份”）的銷售收入也分別增加了2.87億元和1.4億元。

經統計，2020年，中自科技的營業收入較上年增加了15.76億元，公司對中國重汽塑件公司、玉柴股份和上柴股份三家公司的銷售收入增加了14.17億元，占當期收入增加額的89.91%。通過向大客戶“集中”銷售的方式，中自科技實現了短時間經營業績的巨大增長。