穗晶光電：供應商集中度畸高毛利率或將進一步下降

嚴雪妮

穗晶光電主營業務為LED封裝，是一家專業從事LED器件及背光燈條模組產品的研發、生產與銷售的高新技術企業，產品主要為LED器件以及背光燈條模組，廣泛應用于各類智能手機、電腦等領域。

目前，穗晶光電正在申請創業板IPO。

過度依賴單一產品

LED產業鏈可以分為三個主要環節，上游為芯片和材料制作、中游為LED封裝和模組、下游為LED應用。2010年設立之初，穗晶光電主要從事LED照明光源生產銷售業務。2011年，公司開始專業從事LED器件及背光燈條模組產品的研發、生產與銷售，公司最初的主要產品為LED背光器件。2014年，公司開始向下游拓展到背光燈條模組產品;2017年橫向拓展至車用LED、LED閃光燈產品;2018年橫向拓展至LED指示器件產品;2020年開始戰略收縮LED指示器件產品。

從擴張路徑來看，公司一直在不斷豐富自己的產品線，但效果似乎并不理想。

2020年，穗晶光電收入合計為4.85億元，其中LED器件收入為4.4億元，占比為91.29%;背光燈條模組收入為4197萬元，占比為8.71%。

細分來看，在LED器件2020年的收入中，LED背光器件收入為4.14億元，占比為85.85%;車用LED收入為1458萬元，占比為3.03%;LED閃光燈收入為861萬元，占比為1.79%;LED指示器件收入為299萬元，占比為0.62%。因此，LED背光器件是公司核心產品。

2014年，穗晶光電開始推出背光燈條模組產品，此后該業務收入不斷增長，但近三年，背光燈條模組產品的規模由2018年的9480萬元減少至2020年的4197萬元，占主營業務收入比例由2018年的20.69%降至2020年的8.71%。2018-2020年，背光燈條模組毛利率分別為11.09%、11.46%、6.98%，也在不斷下降，整個業務逐漸式微。

目前，穗晶光電完全聚焦于小尺寸類LED背光器件產品。2018-2020年，公司小尺寸類LED背光器件產品的收入分別為3.44億元、3.9億元、3.82億元，占營業收入比例分別為74.50%、82.25%和78.86%。

在很多行業，聚焦發展并不是壞事，公司的資源投入更專注，往往可以讓產品實現更好的增長，尤其在產品高速成長期，但如果是在技術變化和產品創新極為快速的行業，過于依賴單一產品往往風險將會大大提升。

研發不占優勢

目前，穗晶光電的產品主要應用于各種智能手機、電腦、液晶電視等消費電子領域，該等終端產品市場競爭充分，產品迭代迅速，創新技術周期短，公司需要掌握多方面的技術工藝，并且反應迅速，這對公司的研發能力提出了更高的要求。

根據集邦咨詢LED研究中心（LEDinside）的《2019中國LED芯片與封裝產業市場報告》，在2018年度國內小尺寸背光市場LED廠商排名中，聚飛光電（300303.SZ）位列第一、首爾半導體位列第二、穗晶光電位列第三。在小尺寸背光領域，聚飛光電為公司最主要的競爭對手。

招股書申報稿顯示，2018-2020年，穗晶光電收入分別為4.62億元、4.74億元、4.85億元，研發費用分別為2523萬元、2612萬元、2313萬元，占營業收入的比例分別為5.46%、5.51%、4.77%。

競爭對手聚飛光電2018-2020年的收入分別為23.45億元、25.07億元、23.51億，研發費用分別為9598萬元、1.21億元、1.14億元，占營業收入的比例分別為4.09%、4.82%、4.87%。

兩家公司研發投入占比相差無幾，但由于收入規模差距很大，兩家公司的研發費用相差5倍左右。而在研發人數方面，聚飛光電2020年年末有研發人員367人，占員工總數15.17%;穗晶光電的研發人員127人，占員工總數20.22%。按學歷還劃分，穗晶光電2020年年末碩士及以上學歷為3人、本科24人，由此可知公司研發人員學歷普遍偏低。

從成果來看，截至2020年12月31日，穗晶光電共計擁有76項專利，其中75項實用新型專利，只有1項發明專利。

在研發能力和投入上，與主要競爭對手相比，穗晶光電不占優勢。

毛利率或許會進一步下降

全球LED封裝產業主要集中于中國大陸、日本、中國臺灣、美國、歐洲、韓國等國家和地區。從LED封裝產業發展來看，第一階段日本、美國、歐洲等廠商依托先發優勢具有技術優勢和設備優勢，成為全球最早的LED封裝產業中心;第二階段中國臺灣和韓國擁有完整的消費類電子產業鏈，各環節分工明確，迅速崛起;當前處于第三階段，中國大陸地區承接全球產業轉移，同時受益于成本優勢和旺盛的下游產品市場需求，近年來持續增長，已成為世界重要的LED封裝生產基地。

根據高工產業研究院（GGII）等機構的數據，中國LED封裝行業企業數量自2010年以來持續攀升并于2014年達到峰值的1532家;2015年起因行業競爭加劇，眾多中小型封裝企業在成本上升、價格下降的雙重壓力下，逐步退出市場，中國LED封裝行業企業數量持續下降，預計2020年LED封裝行業企業數量將會下降至約500家。

在規模上，據統計，以產品產地計算，2017年，中國LED封裝市場產值規模達133.85億美元，折合870億元人民幣，占全球LED封裝市場規模的61%。2020年，中國LED封裝市場產值規模將增長至1288億元人民幣。

巨大的市場規模勢必會帶來更激烈的競爭，而價格戰不可避免。

2018-2020年，穗晶光電LED器件的銷售均價分別為9.76萬元/KK、9.31萬元/KK、8.73萬元/KK。其中，LED背光器件銷售均價從2018年的9.71萬元/KK降至2020年的8.39萬元/KK。報告期內，LED器件的銷售均價下降10.55%，LED背光器件的銷售均價下降13.59%，公司核心產品售價均出現不同程度的下降。

從原材料來看，穗晶光電采購的主要原材料包括LED芯片、支架、鍵合金絲、PCB板等。2018-2020年，公司采購LED芯片、支架、鍵合金絲、PCB板的金額總計分別為3.08億元、2.55億元、2.82億元，占原材料總額的比例分別為88.90%、89.08%和89.57%。四項主要原材料中，LED芯片占比最高，2018-2020年的采購金額分別為1.91億元、1.55億元、1.66億元，占比分別為54.99%、54.17%和52.81%。因此，LED芯片價格的變動方向對于穗晶光電的業績影響重大。

2018-2020年，穗晶光電LED芯片的采購價格從2018年的39元/K下降至2020年的28.38元/K，降幅28.21%。值

得注意的是，穗晶光電核心原材料的下降速度超過核心產品價格的下降速度。

但從整體來看，這并沒有為穗晶光電的毛利率帶來多大的提升。

2018-2020年，穗晶光電LED器件的毛利率分別為23.57%、25.17%和23.78%，其中LED背光器件毛利率分別為24.34%、26.85%和25.19%。同期，公司的主營業務毛利率分別為20.99%、23.60%和22.31%，在核心原料價格大幅下降的時期，公司毛利率卻整體保持穩定。

雖然核心原料價格在下降，但是穗晶光電對于LED芯片的供應始終有一定依賴。LED芯片是公司最重要的原材料，供應商主要為三安半導體、晶元光電和首爾半導體，其中向首爾半導體采購的LED芯片主要用于生產向首爾半導體銷售的背光燈條模組產品。

2017年，穗晶光電主要向三安半導體采購LED芯片，占當期采購的比例為52.58%，考慮到公司LED芯片的供應商過于集中，為了分散風險，2018年開始公司逐步加大了與晶元光電的合作，2020年，公司向三安半導體的采購占當期采購的比例下降為20.31%，向晶元光電的采購上升到了25.40%。

從縱向來看，2018-2020年，穗晶光電向三安半導體采購LED芯片金額占當期采購金額的比例分別為46.22%、34.92%和20.31%，向晶元光電采購LED芯片金額占當期采購金額的比例分別為3.06%、15.45%和25.40%。

穗晶光電雖然分散了供應商，但對于LED芯片的需求始終沒有減弱。

2018-2020年，穗晶光電向前五大供應商的采購占比分別為76.84%、77.15%和72.79%，前五大供應商的集中度始終超過70%。

行業的激烈競爭會導致產品價格的下降，而供應商的不斷集中勢必會使公司經營成本上升，穗晶光電的毛利率或將繼續下行。