同業存單指數基金為何這么“香”？

王記超

經常關注投資市場的人可能會發現，現金類理財市場的收益近兩年收益一直不太高。大家熟悉的“寶寶類”產品之前最高7日年化收益超過6%，而目前已經穩定在2%上下。所以很多人都在關注有沒有收益高一些，安全性也較好的現金類管理基金或者理財替代品。

最近一類低風險的理財工具——同業存單指數基金應運而生。作為一個創新品種，剛剛問世就吸引了大量的關注和熱捧，這在基金業內是不多見的。

據中國證監會官網披露，截至10月12日，國慶節前后有五批共計48家基金公司先后申報了同業存單指數基金。從上報的產品名稱上看，多數基金公司上報的是跟蹤中證同業存單AAA指數的基金，也有普通的同業存單基金。

那么，這是一種什么類型的基金，為何能讓這么多基金公司涌入？這種基金真的像大家理解的那樣在取得合理收益的同時承擔較低的風險嗎？

什么是同業存單指數基金？

首先我們要了解同業存單指數基金必須先搞懂兩個概念：同業存單和中證同業存單AAA指數。

同業存單是由銀行業存款類金融機構法人在全國銀行間市場發行的記賬式定期存款憑證。作為銀行短期融資工具，同業存單的期限在1年以內，是比較好的流動性管理投資工具，本身面向機構投資者發行交易。

通過Wind數據梳理發現，截至2021年10月12日，同業存單存量16393只，存量規模12.59萬億元，占整個債券市場規模的10.09%，是中國銀行間債券市場不可或缺的一個重要組成部分，是固定收益投資的一個主流品種。

中證同業存單AAA指數由來已久，于2018年1月11日發布，基日定為2014年12月31日，基點起計100，截至2021年10月18日，該指數報127.22點，區間漲幅超27%。

而同業存單指數基金主要跟蹤的是中證同業存單AAA指數，基金80%以上的資產要投向同業存單，并且需要投資于指數中的成份券。

根據證監會官網此前披露，基金的名稱為“XXX中證同業存單AAA指數7天持有期證券投資基金”。這類產品具有三個主要特點：

第一，主要投資同業存單。據媒體公開報道稱，首批試點的六只存單指數基金擬要求80%都投資同業存單。

第二，以中證同業存單AAA指數為標的指數，并以該指數的成份股為投資對象，通過購買該指數的全部或部分成份股構建投資組合追蹤標的指數表現;中證同業存單AAA指數由在銀行間市場上市的主體評級為AAA、發行期限1年及以下、上市時間7天及以上的同業存單組成，指數增長較為穩健，從2019年以來的情況看，沒有大幅回撤。

第三，產品設置了7天持有期，即買入持有7個自然日才能贖回。

圖：中證同業存單AAA指數與貨幣基金指數近5年走勢對比

資料來源：Wind

現金理財工具比拼

了解了同業存單指數基金是什么之后，相比而言投資者更關心的還是這類產品的收益和安全性。

由于同業存單指數基金被很多媒體定位成和貨幣基金一樣的現金類管理產品，或者定位成貨幣基金升級版，我們不妨用這兩種基金做對比看一下這兩者的區別。

對比中證存單指數與貨幣基金指數可發現，從2015年到現在存單指數的收益還是要比貨幣基金指數的累計收益高5%。存單指數的年化是3.62%，貨幣基金指數年化差不多就是2.98%，也就是存單指數相比貨幣基金每年多出來0.66%的收益。短期來看截至9月30日，中證存單指數最近1年收益達到3.07%。而貨幣基金近兩年多數時候7日年化收益率一直在2%上下。所以無論是從5年長期的年化收益來看，還是從近1年的短期年化收益來看，同業存單相比于貨幣基金來說是具有一定的收益上的優勢。

我們再在安全性上把存單指數基金和貨幣基金之間的差異做個對比。存單指數基金和貨幣基金之間的差異，主要表現在資產配置和估值方式引起的收益表現兩方面上。從資產配置中同業存單的占比來看，如果存單指數基金落地，其同業存單的配置比例80%以上配置于同業存單。而貨幣基金中同業存單的規模通常占凈值比例為30%。

由于中證同業存單AAA指數的樣本券由在銀行間市場上市的主體評級為AAA、發行期限1年及以下、上市時間7天及以上的同業存單組成，就目前中證同業存單AAA指數的走勢來看，走勢平穩上升，波動率極低。截至2021年10月8日，年化波動率（日收益）僅為0.27%。從月度層面來看，除了2020年6月外，基本沒有產生過月度級別的回撤。

貨幣基金大家都比較熟了，多數情況下配置了同業存單、安全性高的債券等，一般也都是非常安全的。

所以單從持倉配置上看兩者的安全性相近。

另一方面，同業存單指數基金與貨幣基金的估值方式不同將導致二者的收益表現不同。對于同業存單指數基金而言，考慮近期的監管態度，如果落地，其估值方式大概率為市值法。那么當市場資金緊張時，存單利率反彈，存單指數客觀反映存單價格的變化，會隨著價格一同下跌。因此在利率上行的過程中，存單指數基金收益出現回撤會成為比較常見的事情。但絕大多數貨幣基金由于采取攤余成本法估值，收益變成負值的可能性非常小，在同樣的階段，貨幣基金收益反而會上升，貨幣基金和市場利率更多是正向的關系。

簡單理解就是存單指數基金按照市值法估值計價和短債基金類似，每天有波動，可能出現負值。而貨幣基金一般是攤余成本法估值，一般情況下每天都會有收益，僅僅在收益展現形式上看著似乎更安全，但其底層資產也在承擔著波動。

市場需求很大，產品供給欠缺

整體基金的特征了解后，投資者或許還會有疑問，這類產品為何突然變得這么“香”了，吸引基金公司紛紛布局？

由于同業存單指數基金被市場解讀為定位于現金管理類產品，也就是“閑錢理財”，所以買之前投資者首先要看看自己是否有閑錢理財的需求，或者說資金是否符合稍長一點的投資期間特征。應該說，目前這類資金的存量還是很大的。畢竟在目前僅有貨幣基金來承接這類需求的背景下，同業存單指數基金可以作為現金管理類產品的有效補充，給投資者提供另一種靈活選擇。而且，同業存單指數基金由于低風險、高流動性、歷史上收益又高于貨幣基金的特征，目前市場上暫無相關的同類產品，其面向的是一個新的領域。需求很大，供給尚欠缺，難怪基金公司紛紛瞄準這一領域布局。

從收益和安全性看，由于同業存單指數基金的風險收益特征介于貨幣型基金和短債基金之間，且以凈值化形式管理，更適合于穩健風險偏好的個人投資者。更重要的是，目前貨幣基金實質上還是“剛兌”，并且不用每日盯市，但國際上貨幣基金是出現過大幅虧損的情形的。同業存單指數基金可以實現每日盯市，其風險等級雖然略高于貨幣基金，但是對投資者來說其凈值波動充分揭示了其內在的真實風險，順應資管產品凈值化改革的大方向，符合目前監管政策的導向，未來發展前景良好。

也就是說，同業存單基金也會有凈值波動，如果特別保守的人，貨幣基金就中國現階段而言或許更合適，不過如果能承受一些合理波動的投資者，同業存單指數基金相對來說或許有更好的收益表現。

中國公募基金市場蓬勃發展，居民資產配置向金融市場轉移的趨勢方興未艾，但個人投資者的風險偏好各有不同，多層次的風險偏好需要有多層次的基金產品來匹配，這樣才能更好地適應投資者需求，也有助于提升金融市場的穩定性和活躍度。

作者工作單位為鵬揚基金