PPP模式下陜西體育產業投資基金機制設置探析

宋粉鮮 羅榮純 郭增輝

財政部政府和社會資本（PPP）合作中心數據顯示，我國PPP項目規模巨大，體育產業PPP項目數量和投資額略顯不足，其中陜西省體育產業投資更為匱乏，擁有巨大的發展潛力。在體育產業將成為推動經濟社會持續發展的重要力量的時代，對于陜西省來說，體育產業的發展壯大，符合陜西省大都市圈的健身規劃，將PPP模式應用于體育產業，能夠充分發揮PPP模式的優勢，滿足人民對大型體育場館建設的迫切需求，而對于陜西省體育產業的建設實際來說，PPP模式下的體育產業投資基金運作機制是需要厘清的重點之一。

1 陜西省體育產業投資基金現存問題

1.1 陜西省體育產業投資基金研究工作起步較晚

陜西省雖然十分重視發展體育產業，但主要還是利用傳統的政府政策引導、市場自主調節的方式進行促進和保障，盡管不斷出臺利好政策，但在體育產業基金方面的研究起步比較晚，還沒有形成完整的政策支持體系。

陜西體育產業基金的研究工作，一是研究的系統性和深入程度還亟待加強;二是大多數提及陜西體育產業基金的研究，基本為近兩到三年的時間;三是研究主體基本還以院校及研究機構的學者專家為主，政府層面尚沒有系統性的開展政策體系研究，很多工作也多是委托這些單位以課題的形式開展學術性的研究，而商業化的研究機構、智庫機構、專業化的體育產業公司等還都沒有成為研究的主要力量。

1.2 基金產業本身存在引發金融風險的客觀因素

一是誘發系統性風險的因素存在。在金融市場中，各種類型的資金、資本存在著相互融通密切相關的整體性聯系。由于其流動性高，信息敏感程度強，風險易發生，而且有傳染蔓延快的特點。往往具有“多米諾骨牌效應”，在區域內的金融資本市場中，如陜西金融領域，存在區域內系統金融風險因素，這是金融防范的重點內容之一。基金投資中，往往存在杠桿貸款、杠桿收購的操作，這些操作如果不能很好的控制現金流與還本付息之間的比例，或貿然參與循環融資收購等，都很易于引發系統性的金融風險。

二是因為代理行為導致信息不對稱。在股權基金的運作中，存在著兩重委托代理關系。第一重是資金所有者（投資者）與基金管理人之間的委托代理關系。在這一重關系中，基金管理人實際操作基金，所掌握的市場、項目、運作等情況都優于投資者，投資者在訂立資金委托合同后，一般難于實際對基金管理人進行監管，特別是資金量小的單一投資者，信息不對稱更加明顯。第二重是基金管理人與被投資項目或企業之間，這一代理關系，如果基金方不派出人員進入項目，其與項目實際管理者或創業者之間，存在一定的信息不對稱，使得項目運作方案存在能是否能最終滿足基金意愿和投資要求的風險。

三是基金運作風險。包括項目選擇、項目經營、基金退出、外部環境變化、政策風險等，還包括基金公司自身的決策、人員、財務管理等。每一個環節都有可能最終使投資行為難以達到預期，各方面都要確定合理的方案和措施。

1.3 基金產業配套機制不健全

陜西省體育產業基金處于初期的研究和嘗試階段，除產業基金產業本身的政策外，還有很多配套機制和相關領域的制度安排也要協調推進，才能促進體育產業基金的迅速發展。

一是金融服務體系還需統一完整、實用有效。陜西省由于基金業起步較晚，產業基金還處于行業管理與金融監管體系多頭管理的體系當中，還有沒有形成統一完整的金融服務管理體系。以體育產業基金來看，省金融辦、省體育局、省財政廳、省發改委等機構對基金都負有一定的管理和服務職責，還沒有形成統一的、一體化式的、一站式的綜合服務體系，需要在實踐與改革中不斷調整完善。

二是還需要創新基金業的人力資源管理機制。基金業的發展，包括體育產業基金的發展，都需要大量的人才，這需要從人才的培養、引進、流動、激勵等多方面建立完善的管理機制，特別是還需要放眼世界，從基金業發達的國家和地區大力引進高端人才、海外人才。體育基金在國外發展較早，基金規模也極為可觀，積累了大量的基金發展與管理的實踐經驗，因此引入尖端人才，是促進陜西省大力發展基金產業的重要舉措，在工作中要實現必要的創新和突破。

三是需要完善監督約束機制。體育產業基金的運作兼具商業性和政策性，資金從籌集、投入、管理、退出等各個環節都需要按照政策規定和市場化的運作規則進行，特別是目前我國基金產業中魚龍混雜，如何保護好投資人的權益等問題都備受關注。因此要綜合運用法律法規、政府職能、體系監管、行業自律等多種手段來完善和規范基金的運作，保護參與基金運作的各方的合法合理權益。

四是結合基金的運營情況，對實體項目運營需要給予相關的配套支持方案。體育基金的設立也是以大力發展體育產業為出發點的，因此對于體育產業項目，政府可以在規劃、土地、建設、稅收等各方面給予相應的支持或優惠政策，包括體育產業基金本身也應考慮在注冊、準入、稅收等各方給予相應的政策扶持，配套措施的完善和有效才能最終促進體育產業基金的設立和運作。

2 PPP模式下陜西體育產業投資基金機制設置

2.1 陜西體育產業投資基金設立形式

本文認為有限合伙型體育產業投資基金由于具有限責任和免稅地位的特點，是現階段體育產業投資基金的最佳組織形式，也是適用于陜西省體育產業投資基金的設置模式。和傳統的公司型產業投資基金以及信托型產業投資基金相比，有限合伙制體育產業投資基金的主要優勢在于兩方面：一方面作為有限合伙人以其出資額為限承擔有限責任，是資金的主要供給者，而普通合伙人一般作為基金管理人，對投資項目承擔無限連帶責任，負責管理基金的投資。另外一方面，有限合伙型體育產業投資基金本身不用繳納稅收，基金投資者根據其自身的稅收地位繳納。基金各方參與者通過合伙協議約定基金分階段投資的額度、運作期、退出期、管理模式以及分配政策等。

根據發達國家的實際經驗并結合我國、我省體育市場的實際情況，發展有中國特色的、適用于我省發展實際的體育產業投資基金。為了進一步提高投資基金的安全性、營利性以及風險可控性，引入券商直投模式，進一步完善有限合伙型運作機制，構建新型有限合伙型體育產業投資基金結構。

2.2 陜西省體育產業投資基金運作模式

借鑒國內較為成熟的體育產業投資基金運作模式，陜西省體育產業投資基金的運作模式遵循的基本原則和一般體育產業基金類似，主要分為：“募、投、管、退”四個基本的流程。第一步是資金的募集，也就是資金的來源;第二步是選擇投資標的并進行投資;第三步是管理，也就是對于投資標的管理，第四步就是退出，實現收益或者進行基金清算。

項目投資及管理第一步為項目的篩選及評估。對于體育產業投資基金投資標的選擇相關性較小的投資標的。如果投資標的在某個細分行業有較大的市場占有率和核心優勢，這將是投資人優先選擇的標的。第二步為項目的協商和交易。在管理人對要投資標的進行全面的分析之后，如果標的企業有投資價值，投資公司會和企業協商，擬出投資合作具體的條款合約。第三步為投后管理。投后管理主要是由基金公司專業的管理人來負責，并由風險監督委員會進行監督和約束。第四步基金管理人也要根據投資標的處于的不同階段以及合同的約定來實現合理的退出。隨著市場參與度的不斷增加，各種退出方式呈現出均衡發展的態勢。

2.3 新型體育產業投資基金構建

陜西省體育產業處于初級階段，相關配套措施不健全、專業人才缺乏等問題的存在，有必要構建新型體育產業基金的發展模式，新型體育產業投資基金的構建應聚焦于由政府掌控資源到逐步釋放資源的過程，也是體育產業投資在“募、投、管、退”四個方面走向市場化發展的重要過程。

新型體育產業投資基金建立可分為三個階段，第一個階段是以政府為主導模式，該階段主要考慮到政府擁有絕對的體育產業核心資源，以政府為主導設立體育產業投資基金是政府實現市場化運作的重要一步。政府主要通過政府金融平臺中的財政資金、專項資金、引導資金作為出資方參與設立新型體育產業投資基金，該階段一般屬于產業的初創期，產業風險較大，投資回報的不確定性較大，市場參與度相對較低。第二個階段就是以政府加市場為主導模式，這種模式就是逐步放開政府“看不見的手”，逐步走向市場化的一個過程。此時，政府的金融平臺和市場的金融平臺共同出資，政府金融平臺的出資方可以是國有企業;而市場的金融平臺可以是上市公司、金融機構等。此階段一般處于產業的成長期，相對穩定的市場架構已經建立，風險收益開始提高。第三個階段就是市場主導模式，在這個模式下，市場已經達到完全的資源配置狀態，基金的出資方可以是政府、國內市場以及國際市場。這個時候的體育產業一般處于成熟期，盈利模式相對穩定。

目前體育產業盈利模式不夠明晰，配套政策法規還不夠健全，以政府為導向的新型體育產業投資基金模式相對來說是比較合適和穩妥的方式。

3 陜西省體育產業投資基金發展的對策建議

3.1 拓寬陜西省體育產業投資基金的資金來源渠道

體育產業投資基金可以給民間資本公開合法的進入渠道，求得共同的生存與發展。首先，拓寬體育產業投資基金的資金來源渠道最重要的是需要從政策層面給予體育產業投資基金引導和支持，在資金投入的選擇上給予支持力度，推動體育產業投資基金在資金來源渠道上的建設，規范性地放寬陜西體育產業投資基金的市場準入制度，增大體育產業投資基金的體量和規模。其次，在引入更多的民間資本進入體育產業投資基金領域后，還可以考慮在適當的時機引入海外體育產業資本的進入，實現體育產業投資基金多元化的資金募集。此外，陜西省政府應該加強體育產業投資基金的市場監管力度，做到有序引導，避免各投資主體之間的無序競爭，為體育產業投資基金在資金來源渠道上創建一個良好的環境，從而引導更多的資金進入陜西體育產業投資基金市場。

3.2 完善陜西省體育產業投資基金的市場退出機制

體育產業投資基金的發展不僅需要一級的資本市場的支持，還需要二級甚至三級資本市場的建立和完善。因此，就需要盡快完善陜西體育產業資本市場相關配套制度，努力提升體育產業投資基金的退出便利度和盈利效率，真正把體育產業資本市場建設成為服務體育產業實體經濟的市場。在具體的體育產業投資基金的退出機制上，需要陜西省政府改善對各種退出方式的法律保障，使體育產業投資基金在退出時能夠有法可依，培育中介股權交易機構，增大體育產業投資基金股權轉讓的效率和成功率，從而提升陜西省體育產業投資基金退出機制的運行活力和結構升級。

3.3 加強陜西省職業體育產業投資基金的人才培養

體育產業投資基金這一行業的發展，離不開職業化、專業化、復合型的體育產業投資基金管理人才的推動，陜西省要盡快建立起一支既精通基金業務又熟悉體育產業運作規律和企業運作的專門管理人才隊伍，必須通過多種手段和方式并行的途徑。首先，可以從國外體育產業發達國家引進高素質的體育產業投資基金管理人才，借鑒他們的成熟經驗對陜西省優秀的體育人才和金融人才進行培訓。其次，可以在陜西省部分高校內試點進行體育產業投資基金復合型人才的培養，通過校企合作的方式培養應用型的體育產業投資基金專業人才。最后，可以建立體育產業投資基金管理人資格考試和淘汰機制，在其進入體育產業投資基金行業就必須滿足一定的水平和要求，同時淘汰機制可以促進其自我主動進行知識更新和培訓，實時掌握體育產業投資基金的制度要求和規范，并加強自我監督和職業修養，降低基金管理人違法違規行為的發生，從而確保體育產業投資基金的健康運行。

3.4 給予陜西省體育產業投資基金適度的稅收優惠

稅收優惠是產業投資基金發展的國際慣例，給予體育產業投資基金適度的稅收優惠，降低其投資運作的成本，能夠調動投資者的投資熱情，并激發體育產業投資基金的市場活力。在體育產業投資基金的稅法律制度優惠方面，可以采用間接優惠和直接優惠兩種方式搭配應用。稅收優惠的對象可以從體育產業投資基金的投資者、基金的投資運營和被投資企業等方面入手。首先，在對體育產業投資基金的投資者進行稅收優惠，可以給予適當比例的稅收補償，并且在體育產業投資者進行“再投資”活動時，可以給予退稅減免，從而充分調動其再投資的積極性。其次，在體育產業投資基金進行投資活動時需要減輕流轉稅等稅收負擔，從而降低基金的運作成本，更有利于為體育產業投資基金創造公平的競爭環境。最后，需要完善對被投資企業的稅收優惠，適當地減少其增值稅和所得稅的負擔，促使更多需要進行融資的體育企業傾向于采用體育產業投資基金的融資方式。

課題：本文來源于陜西省體育局課題，課題名稱：《PPP模式下陜西體育產業投資基金設置機制研究》，課題編號：2019136。

（作者單位：西安歐亞學院）