TOP30基金經理：下半年怎么走？

易強

根據Wind資訊，截至7月21日，4874只權益類基金（含股票型及混合型基金兩類，僅指主基金）已批露二季報，占到同類基金的94.17%（尚未披露的絕大多數是新近成立的基金，尚在建倉期）。

在該4874只基金中，二季度復權單位凈值增長率為正的有4534只，占比93.02%;超過10%的有2070只，超過20%的有752只，超過30%的有217只，超過40%的有64只，超過50%的有13只，占比分別為42.47%、15.43%、4.45%、1.31%和0.27%。

相對收益方面，跑贏業績比較基準的有4019只，占比82.46%。

就整體而言，上述4874只基金二季度實現凈利潤合計7532.57億元;若以其一季度末的合計資產凈值（65423.20億元）為基準，則二季度整體收益率達到11.51%，表現遠超同期上證指數和滬深300，略高于深證成指，后者同期漲幅分別為4.34%、3.48%和10.04%。

盡管與創業板指和科創50指數相比（同期分別為26.05%和27.22%），上述權益類基金的表現相對遜色，但二季度仍稱得上是一個收獲的季節，尤其與一季度相比（披露一季報的4512只同類基金，當期凈利潤合計為-2921.77億元）。

一季度與二季度迥異的表現在某種程度上反映出國內資本市場尤其股票市場的波動。

在最大回撤上，上述權益類基金中，上半年最大回撤超過-10%的有3153只，-20%的權益類基金有1324只，超過-30%的有30只，占比分別為64.69%、27.16%和0.62%。

那么，三季度、下半年乃至未來幾年，國內股票市場會怎么走，基金經理的預期及應對之策是什么？本刊梳理了14位頂流基金經理的觀點，供投資者參考。

這14位基金經理的管理規模都超過500億元，若以二季度末管理規模排名，都排在前30位（以上皆據Wind資訊）。在二季報中，他們都不吝筆墨，對上半年尤其二季度的市場表現做了回顧，同時對未來也做了展望;而整體的基調，是灰色的。

基本面：謹慎樂觀

在基本面方面，基金經理普遍認為，隨著疫苗接種率的提高，下半年國內外經濟將持續復蘇。

景順長城的劉彥春斷言，全球經濟走出疫情、逐步復蘇將是下半年最主要的基本面。“各行業復工進度會有差異，某些領域會出現暫時的供需失衡，階段性混亂過后，一切總會回歸常態。”

興證全球的董承非認為，隨著全球疫苗接種率的不斷提升，國內外經濟有望持續復蘇，實體企業基本面將進一步改善。

華夏基金的張弘弢與徐猛也在報告中寫道，國際方面，隨著疫苗的推廣、疫情的逐步控制以及美國出臺大規模財政刺激計劃，美國經濟恢復的前景更為確定;國內方面，疫情已基本控制，隨著疫苗的推廣，國內經濟不斷修復，但由于復蘇節奏不同行業利潤增長也略有差異。“另外我們也看到，目前投資、消費稍顯乏力，出口受益海外需求，但也很難延續之前的勢頭。”

中歐基金的周應波則寫道，全球后疫情的經濟和社會復蘇完成大半，但社會習慣發生了較大變化，部分線下服務消費復蘇需要較長時間，“從宏觀數據看，二季度后面臨一些減速壓力，企業盈利能力受到需求和原料價格雙重壓力”。

銀華基金的李曉星則在一篇長達4600字的策略報告中指出，下半年，經濟的快速增長會面臨一些挑戰，“消費跟居民收入相關，并不會有劇烈的變動，體現平穩;房地產投資和基建投資會面臨一些壓力，投資整體負面;隨著海外產能競爭國的疫苗接種率的提升，歐美的通航逐漸恢復，我們目前沒有明確的打開國門的時間，出口會面臨不確定性。”

流動性：看法不一致

在資金面方面，基金經理普遍提到流動性收縮的預期，但觀點并不一致。

景順長城的劉彥春認為，需要關注美聯儲流動性回收節奏，利率和匯率的波動可能會對市場整體，特別是高估值領域造成一定沖擊。

“我國貨幣環境也有邊際收斂的可能，預期下半年地方債發行提速，基建投資增速觸底……資金面維持現有寬松局面難度較大。實體經濟融資收縮最快階段已經過去，未來市場風格有望逐步走向均衡。”

嘉實基金的歸凱在報告中寫道，疫情對全球供應鏈的負面影響開始顯現，在美元大放水、上游供給端不暢和下游補庫存多重因素作用下，大宗商品價格顯著上漲推動全球主要經濟體PPI大幅走高，“而美國由于發動關稅戰和對居民補貼過度，更是PPI/CPI雙高，市場開始擔心通脹壓力和美國提前收緊流動性的可能，美債收益率一度大幅上漲。”

具體到國內，南方基金的茅煒認為，2021年中國信貸周期將會進入下行期，構成偏緊的金融環境，居民去杠桿、地方政府去杠桿將會繼續進行。

華夏基金的張弘弢與徐猛也認為，隨著經濟的逐漸恢復，國內的貨幣政策回歸中性，“其實目前無論是寬松還是收緊，都面臨著掣肘，信用方面結構性收緊。”

招商基金的王景則相對樂觀。他認為，雖然由于大宗商品上行帶動國內價格指數 PPI 較大幅度上行，“但是我們認為這將會是預期內的階段性上行，短期尚不足以對貨幣政策構成掣肘。”

廣發基金的劉格菘則注意到商品價格快速上漲的情況有所緩解，“我們認為下半年通脹壓力不會成為制約市場走勢的因素。”

銀華基金李曉星也不認為市場擔心的通脹風險是主要風險點，核心原因在于，中國的CPI很低，特別是豬肉價的持續走低。

“CPI跟居民的生活成本相關，這個會導致貨幣政策的收緊，而PPI只是影響上游和中游的利潤分配問題，不會特別影響到貨幣政策……對于美股來說，我們認為QE的邊際走弱并不會影響納斯達克的上漲，因為這個本質是由美國的產業特點所決定的;而利率并沒有太多的上升空間，這個是由美國的杠桿率決定的。”

機會何在？

易方達基金經理張坤在報告中寫道，疫情后，隨著全球流動性的放松，一些市場公認長期有成長空間行業（科技、醫藥、消費、新能源）中的優質公司，除了業績增長的驅動，估值得到顯著的提升。“面對越來越高的市盈率水平，對企業的估值方法也越來越多采用遠期（如2025年甚至2030年）市值貼現回當年，似乎只有這樣，投資者才能獲得一個可以接受的回報率水平……在一個流動性寬裕、資本焦慮地尋找高回報率領域的環境下，未來幾年，不少行業面臨的競爭程度恐怕比過去5年更為激烈。”

行業機會方面，匯添富的楊瑨繼續看好那些在數字化浪潮的大背景下提供基礎軟硬件、核心芯片、具備定價權的互聯網龍頭企業。“國內的高壓政策會影響小部分企業的正常運營與商業邏輯，但從海外的經驗來看，并不會對大部分龍頭企業的定價權、行業地位產生根本性的影響。”

易方達的成曦則認為，截至二季度末，科技類個股及指數的價格變化已經充分反應流動性放松和業績增長預期，進一步上行概率較小。“場內的資金也從增量入場轉向存量博弈，市場總量趨穩，結構性調整的邏輯已被充分印證，所以，把握投資節奏或是三季度收益的關鍵點。”

他的同事馮波則認為，在高估值水平下，投資者的預期本身也是較高的，要超預期很難。“但值得注意的是，處于快速成長期的行業或企業的增長往往是非線性的，而投資者的預期大多是線性的，這為超預期提供了可能性。從歷史上看，一些企業從0到1的過程，一些行業滲透率從10%到50%的過程中都曾經出現過非線性增長的情況。”

銀華基金李曉星認為，下半年的市場驅動力量跟上半年相比，可能正好有所逆轉，整體市場的走勢會是平穩，不會出現上半年的大起大落，業績可以持續維持增長的行業和公司有望迎來比較好的投資機會，結構性行情顯著。“下半年我們依然會聚焦在消費和科技兩大行業中景氣度上行的子板塊，消費我們看好長期受益消費升級的可選消費和大眾持續提升健康需求的醫療保健板塊，科技里面我們看好滲透率快速提升的電動車、低碳清潔能源的光伏風電以及同時受益于智能化硬件和國產化率提升的半導體行業……另外，2021年下半年整體經濟增長降速，我們要選擇業績增速受影響較小的行業，同時匹配合適的估值。具體來講，強周期股一定程度受損，因此，我們會規避鋼鐵、煤炭、有色等行業。”