贛鋒鋰業： 市值天花板何在？

王東岳

7月21日，“鋰”板塊熱度重燃。贛鋒鋰業（002460.SZ）封板漲停，報收185.9元/股，市值首次突破2600億元。

自7月份以來，贛鋒鋰業“利好”不斷，公司先是發布了《2021年半年度業績預告修正公告》，預計上半年實現歸母凈利潤13億元至16億元，同比增長730.75%-922.46%;之后又擬以不超過18.07億元人民幣（3.53億加元）要約收購Millennial不超過100%股權。

年初至今，贛鋒鋰業二級市場交易價格累計漲幅達到84.02%，區間市值累計增幅超過1200億元，位列滬深兩市第10名。

2021年上半年，新能源汽車銷售的強力復蘇以及原材料的供需趨緊，帶動上游鋰鹽產品銷售量價齊升，業績大幅增長之時，“賽道龍頭”市值迭創新高。

值得關注的是，2021年1-6月，贛鋒鋰業確認的非經常性損益約為5億元，接近2020年全年之和。同時，原材料價格上漲將不可避免向下游制造業傳導，這對于新能源汽車終端低價搶占市場的策略無疑是一種不利影響。

公允價值“放大”業績波動

根據業績修正公告，2021年上半年，贛鋒鋰業預計實現13億元至16億元的歸母凈利潤，同比增長730.75%-922.46%。此前，贛鋒鋰業曾預計，2021年上半年，公司實現歸母凈利潤為8億元至12億元。

同時，修正公告中，贛鋒鋰業補充披露，2021年1-6月，公司非經常性損益約為5億元，較上年同期增長3041.18%，約占公司當期歸母凈利潤的31.25%-38.46%。

扣除非經常性損益后，2021年上半年，贛鋒鋰業扣非凈利潤預計約為8億元至11億元，同比增長360.29%-532.90%，與修正前的歸母凈利潤預測數接近。

修正預告中，贛鋒鋰業表示，業績預告期間，公司產品售價超預期;同時，公司持有的Pilbara等金融資產的公允價值增長。

Pilbara Minerrals Limited（下稱“Pilbara”）為澳大利亞上市公司。2017年4月，贛鋒鋰業通過全資子公司贛鋒國際（GFL International Co.，Limitied）以1996.95萬美元（約合1.3億元人民幣）購買Pilbara的4.3%股權;2019年3月，贛鋒鋰業再次以5000萬澳元（約合人民幣2.44億元）認購Pilbara定向發行的7763.39萬股股份。

截至2019年9月，Pilbara的總股本約為18.52億股，贛鋒鋰業持有1.52億股Pilbara股份，約占Pilbara總股本的8.24%。

2017年3月，財政部修訂發布了《企業會計準則第22號——金融工具確認和計量》等三項金融工具會計準則。按照新會計準則，贛鋒鋰業將持有的Pilbara股權劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產，并列示于其他非流動金融資產科目。

2020年，贛鋒鋰業實現營業收入55.24億元，同比增長3.41%;實現毛利潤11.35億元，同比大幅增長138.78%;公允價值變動凈收益為5.26億元，同比增長233.18%，占當期毛利潤的46.34%。其中，僅公司持有的Pilbara股票公允價值變動收益高達5.71億元人民幣。

2019年，贛鋒鋰業持有的Pilbara股票公允價值變動收益則為-3.86億元。上述數據意味著，2020年，贛鋒鋰業依靠Pilbara的公允價值變動實現了同比超過9億元的利潤增長。而在扣除上述非經常性損益后，贛鋒鋰業2020年歸母凈利潤降至4.02億元，同比下滑42.08%。

2020年以來，Pilbara的二級市場交易價格持續走高。其中，2021年1-6月，Pilbara的市場交易價格區間累計漲幅超過68%，成為贛鋒鋰業利潤波動“放大器”。2021年上半年，Pilbara公允價值變動收益已接近2020年全年數額。

一個值得關注的現象是，2020年，Pilbara股票公允價值變動收益增幅明顯超過了同期Pilbara在澳大利亞證券交易所的區間漲幅。

2019年9月30日，贛鋒鋰業持有的Pilbara股票賬面價值約為2.37億元。當日，Pilbara在澳大利亞證券交易所的收盤價為0.31澳元/股。

正常情況下，Pilbara的公允價值收益變動幅度與公司二級市場價格的區間漲幅相近。

交易數據顯示，2019年9月30日至2020年12月31日，Pilbara在澳大利亞證券交易所的收盤價由0.31澳元/股增至0.87澳元/股，期間累計漲幅180.65%。以賬面價值計，2019年9月30日至2020年12月31日，Pilbara的公允價值變動金額為4.28億元。

但年報中，贛鋒鋰業披露的2020年Pilbara公允價值變動收益金額為5.71億元，超出以區間漲幅計算的變動金額（4.28億元）1.43億元。

需要指出的是，2019年12月31日，Pilbara的收盤價為0.28澳元/股，較2019年9月30日收盤價下滑9.68%。上述數據意味著，如果僅以二級市場變動趨勢計，截至2019年年年末，Pilbara的賬面價值約為2.14億元，低于公司9月30日的2.37億元賬面價值。

2020年1-12月，Pilbara的收盤價由0.3澳元/股增至0.87澳元/股，期間累計漲幅190%。

按照2.14億元和190%的區間漲幅計算，公司區間公允價值變動金額不應超過4.07億元，與公司確認的5.71億元投資收益存有1.64億元差距。

無獨有偶，2019年，贛鋒鋰業確認的Pilbara公允價值變動收益為-3.86億元。資料顯示，截至2018年年末，Pilbara的賬面價值約為3377.27萬美元（約合人民幣2.32億元）;2019年3月，贛鋒鋰業以5000萬澳元（約合人民幣2.44億元）認購Pilbara定向發行的7763.39萬股股份。至此，公司持有Pilbara的賬面價值合計約為4.76億元。