基于改進(jìn)型杜邦分析法的波司登股份盈利能力分析

蘇劍 薛喜樂

關(guān)鍵詞：盈利能力 ?杜邦分析 ?現(xiàn)金流量

一、引言

盈利能力是企業(yè)運(yùn)用其擁有的資本和資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，從而創(chuàng)造出現(xiàn)金流量的能力。一個(gè)企業(yè)的盈利能力關(guān)乎公司管理層的職業(yè)發(fā)展是否明朗、投資人能否獲得投資回報(bào)、債權(quán)人能否安全地收回本息，更關(guān)乎一個(gè)企業(yè)能否穩(wěn)定長(zhǎng)久地發(fā)展下去，也成為判斷一個(gè)上市公司是否具備投資價(jià)值與前景的重要指標(biāo)。傳統(tǒng)的盈利能力分析方法主要是穩(wěn)定性分析和持續(xù)性分析，但這只是數(shù)據(jù)單一方面的分析，無法全方位地反映出企業(yè)的盈利能力。目前，最為傳統(tǒng)的盈利能力分析方法是杜邦分析法，其核心指標(biāo)為凈資產(chǎn)收益率，可以綜合體現(xiàn)出多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的內(nèi)在聯(lián)系。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表是杜邦分析法的相關(guān)數(shù)據(jù)主要來源，缺乏對(duì)現(xiàn)金流量表的分析，不能全面地體現(xiàn)出企業(yè)的盈利能力，因此，需要加入現(xiàn)金流量指標(biāo)進(jìn)行補(bǔ)充分析。本文將采用杜邦分析法加現(xiàn)金流量指標(biāo)對(duì)波司登股份進(jìn)行盈利能力分析。

二、文獻(xiàn)綜述

Pierre du Pont和 Donaldson Brown 共同提出和創(chuàng)建了杜邦分析體系，用于評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果。Stewart（1991）提出了經(jīng)濟(jì)增加值的概念，指出在分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果狀況時(shí)，企業(yè)股東創(chuàng)造價(jià)值的能力不可忽視，利用經(jīng)濟(jì)增加值分析更具有客觀性和準(zhǔn)確性。張曌然（2019）在論文中提到，1919年美國(guó)杜邦公司提出了一種相對(duì)更加全新、全面的財(cái)務(wù)分析方法，即杜邦分析法。經(jīng)過多年實(shí)踐的不斷檢驗(yàn)與探究，杜邦分析法具有廣泛性、適用性和科學(xué)性。劉妙增（2017）認(rèn)為，杜邦財(cái)務(wù)分析體系更適合評(píng)估上市公司的盈利能力，在分析公司經(jīng)營(yíng)歷史與管理現(xiàn)狀的同時(shí)，還可以進(jìn)一步分析預(yù)測(cè)公司的未來收益，可以更加準(zhǔn)確地評(píng)估公司的盈利水平。如此看來，杜邦分析法是一種從財(cái)務(wù)角度來評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效、盈利能力和股東權(quán)益回報(bào)水平的財(cái)務(wù)分析方法，能夠綜合、系統(tǒng)地對(duì)企業(yè)的盈利能力水平進(jìn)行客觀評(píng)價(jià)，找出企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理中存在的各種問題及成因。同時(shí)，呂江華（2018）指出，傳統(tǒng)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系沒有涉及現(xiàn)金流量表的相關(guān)內(nèi)容，由此不能全面體現(xiàn)出企業(yè)的成長(zhǎng)能力，因此，需要加入現(xiàn)金流量指標(biāo)。對(duì)此，論文將在運(yùn)用杜邦分析法的基礎(chǔ)上加入現(xiàn)金流量指標(biāo)，對(duì)波司登股份進(jìn)行盈利能力分析。

三、波司登的概況與財(cái)務(wù)分析

（一）波司登股份簡(jiǎn)介

波司登股份于1976年在江蘇省常熟市創(chuàng)立，是目前全國(guó)生產(chǎn)設(shè)備最為先進(jìn)的羽絨服生產(chǎn)商，其下屬員工大概20000余人。波司登股份主要從事羽絨服品牌的開發(fā)與管理，涉及產(chǎn)品研究、設(shè)計(jì)、開發(fā)、原材料采購、外包生產(chǎn)及市場(chǎng)營(yíng)銷和銷售。集團(tuán)下屬波司登國(guó)際控股有限公司（股票代碼：HK03998）于香港主板成功上市。集團(tuán)旗下核心品牌產(chǎn)品市場(chǎng)銷售份額連續(xù)多年占據(jù)國(guó)內(nèi)羽絨服市場(chǎng)半壁江山，位列2019年中國(guó)制造業(yè)企業(yè)500強(qiáng)榜單的第237名。

（二）修正后的杜邦分析

杜邦分析法從整體上是圍繞凈資產(chǎn)收益率展開的，凈資產(chǎn)收益率又可以表示為權(quán)益乘數(shù)、銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積形式，由于杜邦分析法缺乏對(duì)現(xiàn)金流量的分析，所以會(huì)在本章的最后加入現(xiàn)金流量指標(biāo)進(jìn)行分析。

1.權(quán)益乘數(shù)指標(biāo)分析。權(quán)益乘數(shù)是評(píng)價(jià)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中使用財(cái)務(wù)杠桿的程度，反映投資人投入的資本被擴(kuò)大的倍數(shù)。表1體現(xiàn)了與波司登股份權(quán)益乘數(shù)計(jì)算相關(guān)的財(cái)務(wù)總量在三年中的變化情況。

從表1可以了解到，三年間波司登股份的權(quán)益總額和資產(chǎn)總額變化不大，均處于小幅度上升趨勢(shì)，且權(quán)益總額占資產(chǎn)總額比例偏高，這表明波司登股份對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的利用率并不高。

2.銷售凈利率指標(biāo)分析。銷售凈利率衡量的是企業(yè)銷售收入可以帶來的凈利潤(rùn)水平。波司登股份近三年銷售凈利率分解分析對(duì)比表如表2所示：

通過對(duì)表2分析，凈利潤(rùn)隨著營(yíng)業(yè)收入的上升而上升，凈利潤(rùn)的大小決定著銷售凈利率的高低，該指標(biāo)近三年間一直在追趕行業(yè)平均水平，但并沒有超過行業(yè)平均水平，為探究銷售凈利率不能突破行業(yè)平均水平的原因，接下來對(duì)影響凈利潤(rùn)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較分析。

3.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)分析。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表示企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)總額通過生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)之后獲取收益的效率，可以表現(xiàn)公司管理者整體的經(jīng)營(yíng)成果。近三年波司登股份總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及相關(guān)數(shù)據(jù)變動(dòng)表如3所示：

從表3可知，波司登股份資產(chǎn)總額三年間沒有太大波動(dòng)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與營(yíng)業(yè)收入成線性正向關(guān)系，即總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率隨著營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，上升幅度比較平穩(wěn);從前文的表1可知，該指標(biāo)與行業(yè)水平對(duì)比并不是很高。這說明波司登股份在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中存在著一些問題，可能包括采購環(huán)節(jié)、生產(chǎn)環(huán)節(jié)、銷售環(huán)節(jié)以及各環(huán)節(jié)之間的問題。為了對(duì)公司近三年間資產(chǎn)使用效率低下的原因進(jìn)行進(jìn)一步的探究與剖析，將總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分解為存貨周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率兩項(xiàng)指標(biāo)。

4.存貨周轉(zhuǎn)率。存貨周轉(zhuǎn)率用來衡量企業(yè)的存貨資產(chǎn)在一定時(shí)期內(nèi)的周轉(zhuǎn)速度與效率。近三年波司登股份及行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)率對(duì)比表如表4所示：

由表4可以看出，近三年波司登股份存貨周轉(zhuǎn)率的變化呈先上升后下降的波動(dòng)趨勢(shì)。與行業(yè)平均值對(duì)比發(fā)現(xiàn)，除2017年高于行業(yè)平均水平2.58，其余年份均與行業(yè)平均水平存在一定差距。這表明存貨周轉(zhuǎn)效率低，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低下受到存貨周轉(zhuǎn)率變動(dòng)的影響。

5.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是對(duì)企業(yè)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度所做出的反映。近三年波司登股份及行業(yè)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對(duì)比表如表5所示：

通過對(duì)表5分析可以看出，近三年波司登股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)保持在比較平穩(wěn)的波動(dòng)狀態(tài)，2016年為9.55/次，2017年為11.19/次，2018年為10.30/次，2017年同比2016年增長(zhǎng)17.17%，2018年同比2017年下降7.95%。與行業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，遠(yuǎn)達(dá)不到行業(yè)平均水平，僅為行業(yè)平均水平的二分之一。

6.現(xiàn)金流量指標(biāo)分析。引入現(xiàn)金流指標(biāo)，可以更加明確企業(yè)的收益來源，以此可從質(zhì)和量上反映企業(yè)的收益質(zhì)量和收益水平，能夠有效降低企業(yè)資金運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)。下面針對(duì)銷售凈現(xiàn)率和每股經(jīng)營(yíng)凈流量?jī)蓚€(gè)指標(biāo)，對(duì)近三年間的變化趨勢(shì)進(jìn)行分析與討論。這兩項(xiàng)指標(biāo)分析對(duì)比表如表6所示：

通過分析表6可知，銷售凈現(xiàn)率2016年為16.27%，2017年降低到11.63%，2018年上升到14.53%，但仍小于2016年的比率，總體呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，與行業(yè)平均值比較發(fā)現(xiàn)，該指標(biāo)隨著時(shí)間的流逝漸漸與同行業(yè)的平均水平趨同。每股現(xiàn)金凈流量指標(biāo)，2016年為0.10，2017年為-0.11，2018年為-0.01，呈逐年下降的趨勢(shì)，且在近兩年都出現(xiàn)了負(fù)值，三年間該指標(biāo)均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值0.88、0.79、1.10，這說明波司登股份的盈利水平和質(zhì)量存在一定的問題。

四、波司登股份財(cái)務(wù)問題的解決策略

（一）建立合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)

波司登股份為服裝制造企業(yè)，產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大都需要大量的資金作為支持。所以，企業(yè)應(yīng)該適當(dāng)降低短期流動(dòng)負(fù)債，提高長(zhǎng)期負(fù)債，以合理的比例增加負(fù)債，穩(wěn)健地提高資產(chǎn)負(fù)債率，進(jìn)而在提高杠桿收益、增加盈利能力的同時(shí)，也降低了短期償債風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在一定程度上達(dá)到合理水平。

（二）加強(qiáng)存貨周轉(zhuǎn)并降低賒銷額度

通過上文分析可以看出，波司登股份受到季節(jié)性產(chǎn)品滯銷和資金回籠速度慢的影響，導(dǎo)致企業(yè)的資金利用率差。波司登股份可從兩方面進(jìn)行改善：一方面，要加強(qiáng)存貨的周轉(zhuǎn)。首先，在生產(chǎn)銷售產(chǎn)品的各個(gè)階段，要對(duì)市場(chǎng)需求量進(jìn)行提前預(yù)測(cè)，可以先進(jìn)行小規(guī)模生產(chǎn)，如果產(chǎn)品銷路好，則繼續(xù)增加生產(chǎn)，反之則適當(dāng)減少生產(chǎn);另一方面，要降低賒銷額度，即不要一味地為了提高業(yè)績(jī)而無限放寬客戶的賒銷額度，相反，在對(duì)客戶信譽(yù)進(jìn)行評(píng)級(jí)之后，適當(dāng)?shù)亟档唾d銷額度，這樣，信用高的客戶會(huì)在到期之前付款。

（三）加強(qiáng)成本控制

波司登股份受成本費(fèi)用抵減銷售收入的影響，導(dǎo)致其銷售凈利率低，盈利能力弱。對(duì)此，將從兩個(gè)方面進(jìn)行改善：首先，加強(qiáng)對(duì)成本的控制，企業(yè)要以成本領(lǐng)先為主要戰(zhàn)略，不斷挖掘產(chǎn)品的獲利潛力，全面實(shí)施成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，節(jié)約單位產(chǎn)品費(fèi)用，減少各項(xiàng)成本。其次，加強(qiáng)對(duì)銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的控制，財(cái)務(wù)部門要提前對(duì)企業(yè)的各項(xiàng)活動(dòng)進(jìn)行預(yù)算，合理控制費(fèi)用的支出，對(duì)于不合理的經(jīng)費(fèi)請(qǐng)求予以回絕，在源頭處將各項(xiàng)費(fèi)用控制在合理范圍內(nèi)。同時(shí)，要嚴(yán)格報(bào)銷流程的審批程序，珍惜企業(yè)的每一分錢，避免財(cái)務(wù)浪費(fèi)。綜上所述，企業(yè)需要加強(qiáng)對(duì)成本和費(fèi)用的控制，來減少成本費(fèi)用的支出，進(jìn)而提高銷售凈利率，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力。

（四）合理安排投融資活動(dòng)

波司登股份由于投融資活動(dòng)回報(bào)率低，使得企業(yè)資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)增大。企業(yè)需要合理安排投融資活動(dòng)來提高投融資回報(bào)，進(jìn)而降低資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)，保持企業(yè)資金鏈的健康循環(huán)，使企業(yè)的盈利能力得以充分發(fā)揮。

本文以杜邦財(cái)務(wù)分析體系為依據(jù)，以波司登股份的盈利能力為出發(fā)點(diǎn)，利用杜邦財(cái)務(wù)分析體系對(duì)波司登股份的盈利能力進(jìn)行了研究，同時(shí)結(jié)合了現(xiàn)金流量指標(biāo)進(jìn)行分析，通過對(duì)該公司2016年至2018年近三年財(cái)務(wù)報(bào)表中的相關(guān)數(shù)據(jù)的分析與研究，對(duì)比分析各年度指標(biāo)數(shù)據(jù)，并與行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，找到了影響公司盈利能力提高的問題所在，并提出了相應(yīng)的改善措施，最終得出以下結(jié)論：影響波司登股份盈利能力的問題包括：資本結(jié)構(gòu)不合理、盈利能力弱、資金利用效率差、資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)高。為了使公司的盈利能力有效地提高，本文提出了幾點(diǎn)建議：建立合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)存貨周轉(zhuǎn)并降低賒銷額度，加強(qiáng)成本控制，合理安排投融資活動(dòng)。

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作者單位：沈陽大學(xué)商學(xué)院