為新經濟企業創新估值

于雪妍

隨著當今經濟體系的日益完善，特殊類型的新經濟企業出現在人們的視野當中，“新經濟”成為了一個熱點詞匯，而現在我們所理解的新經濟簡單來說就是一種創新型知識和創新產業為主導的經濟形態。

新經濟企業的多重特性

新經濟企業和高技術產業密切相關，一般而言，新經濟企業具有以下幾個特點：

無形資產比重大。新經濟企業是建立在研究成果的基礎上的，主要依靠產品服務的差異化及獨特習性，其核心在于技術創新，這類企業在成立之初往往就具有一定的研究成果，在企業前期的產品與技術研發過程中，形成的企業形象、企業文化、人力資源、專利等知識產權都屬于非常重要的無形資產。

生命周期大多處于初創期或成長期。新經濟企業發展歷程較短，起步晚，當前絕大多數新經濟企業還處于初創期或成長期，產品和服務還不全面，有待經過市場的檢驗得以完善。隨著技術的不斷更新迭代，新產品新技術一旦出現在市場上，就會引來其他公司繼續開發，出現替代品，這就促使新經濟企業不斷加大科研投入，不斷研發出新產品新技術，保持自身在市場上的領先地位。

潛藏價值大，獲益機會大。新經濟企業在初期需要投入大量的研發資金，初期賬面業績通常表現不佳，但是一旦成功地進入市場并占有一席之地，大量投產成本較低的新產品，就可以通過高附加值來增加而獲得的收益，并且占有越來越多的市場份額，發展潛力巨大，從而給企業帶來豐厚的利潤。同時，企業初期的研究成果會吸引不同層次的人才加入，這也是傳統企業不可與之匹敵的。

高風險性。高收益往往伴隨著高風險，對于企業最初的研發階段，因為沒有足夠的經驗借鑒，從而遇到的未知風險很高。技術研發時間長，企業能否穩定運營，資金鏈是否充足都使得企業在收益上具有較大的不確定應。此外，消費者對新技術和新產品的認識度低，一般對于新產品、新技術會先采用觀望態度，需要花費時間讓消費者對新產品和新技術有深入的了解并建立信心。

常用的傳統估值方法有局限性

由于新經濟企業具有無形資產比重大、生命周期大多處于初創期或成長期、潛藏價值大，獲益機會大和高風險性等特點，傳統估值方法的簡單套用就顯得生搬硬套、不太恰當，不能夠如實反映其真實價值。市場法、成本法、收益法是三種較為成熟的估值方法，但其在新經濟估值方法中存在各自的局限性。

市場法

市場法，也稱相對價值比較法，它實際上是在市場中選取與待評估企業類似的參考企業，通過參照估值參考對象的重要指標的替代原則，來調整以及確定目標企業的價值。

雖然市場法的使用相對比較簡單，但新經濟企業由于其獨特的商務模式、技術的創新，使得很難在市場上找到和評估企業在行業、規模、經營等方面相似的參照企業，甚至存在很大的差異;其次，傳統行業的估值一般采用的是歷史財務數據，而新經濟企業大多處于尚未開始盈利或者盈利較少的初期階段，這種歷史數據的套用無法展現真實的企業價值。

成本法

成本法通俗來講就是以企業的財務報表為基礎，以某種方法計算加總企業的資產與負債來得到被估企業的整體價值。

雖然對于成熟的企業有著較高的操作性，但是新經濟企業價值比傳統行業復雜很多，資產負債表很難反映出其真實價值，簡單地加和各項資產不僅忽視了品牌商譽、知識產權等比重大的無形資產，還遺漏了其可以帶來的經濟效益、企業的獲利能力、成長潛力。

收益法

收益法主要包含兩種目前使用最多的模型，DCF和EVA法。DCF法（即現金流量折現法）就是企業選擇合適的貼現率，將根據自身經營情況等預測的未來產生的現金流折算成現有價值;EVA法（即經濟附加值模型）不僅考慮企業的盈利能力，同時將企業的機會成本考慮在內。

新經濟企業在未來發展期間不一定穩定，預期具有主觀性，不符合現金流量折現法的假設前提。此外，如果在企業虧損的初期，經營性現金流量很有可能出現負值，這就失去了價值評估的意義。而經濟附加值模型中的機會成本把握難度大。因此，兩種模型都存在估值的局限性。

新經濟估值方法的創新

新經濟企業與傳統企業相比，行業比較獨特，估值特點也更加的特殊，然而，這并不代表著新經濟會完全顛覆傳統的估值方法，最重要的問題是結合新經濟企業的特點，選擇適合待評估企業的評估方法，并改進評估方法使之適應新經濟企業價值評估的要求。

關注新經濟企業獨有的指標

新經濟企業的價值除了盈利方面，還受到其他很多方面的影響，例如品牌形象、創新能力，這時就不應忽略比較關鍵的非財務性指標，應該結合它的特點，把握遠期價值倍數等其獨有的指標，而不是僅僅選取財務指標進行評估。

區分企業的現有資產價值和潛藏價值

新經濟企業的潛藏價值不容忽視，評估時應該將此與現有資產價值區分開來。這里提出一種比較新的實物期權估值方法，期權是指雙方提前約定好了某種實物資產的價格，在規定的時間里持有人有權利以這個價格將其買入或賣出，也可以選擇放棄該權利，它比較特殊的是不運用歷史財務指標，將金融市場的知識引入到企業內部投資決策，該方法可以評估出新經濟企業的潛藏價值，補充了收益法的限制。

基于生命周期視角選擇適合不同時期的估值方法

對處于不同時期的新經濟企業來說，會有著不同的影響企業價值的因素，因此對企業的不同階段考慮不同的重點影響因素，并且可以選擇各自恰當的估值方法進行估值。

對初創期企業價值評估。在新經濟企業成立初期，企業規模小，不確定因素大，未被大眾所認可，新產品和新技術已經有了初步的開發與生產但是尚未大步伐地進入市場，市場前景尚未明確，同時大量的資金投入產品、推廣與研發，未來收益和現金流量等無法預測，一般還處于虧損狀態。實物期權法是該階段價值評估的不二之選，其他方法往往忽視了企業發展的不確定性，這也恰恰是新經濟企業初創期的評估標準，由于初創期的業務比較簡單且集中度較高，可以將整個企業當作一個投資項目，具有期權的特性。運用實物期權法不僅可以體現新經濟企業研發專利的價值，還可以有效降低其面臨的投資風險，減少投資的不確定性。

對成長期企業價值評估。在新經濟企業成長期階段，虧損率逐漸下降，已經有一些產品或服務有了穩定的盈利能力，業務迅速地發展，研發能力持續穩定，強化研發產品，在市場中已經產生了一定的知名度，這時企業開始擴大規模，增加市場份額，并且準備推進新的產品或技術，雖然也有著一定程度上的不確定性，但遠遠低于初創期。適用于該階段估值方法就是EVA法（經濟附加值法），可以充分考慮企業未來的成長性。由于存在不適用于現金流量折現法的數據和指標，使用現金流量折現法會存在一些問題，沒有考慮企業未來的成長性，有可能導致評估結果偏低。

對成熟期企業價值評估。在新經濟企業成熟期階段，核心產品和技術已經獲得了大眾的認可，企業已經占有了市場一定的份額，收入與利潤也趨于穩定，技術趨于成熟化，進一步的研發難度大，市場中同類商品越來越多，競爭的壓力比較大。該階段最為適合的價值評估方法為現金流量折現法，多元化的經營使得企業的業務復雜、組織結構成熟、管理水平完善、經營環境穩定，收入與利潤穩定，可以簡單準確地預測未來現金流，同時企業的研發投入沒有初創期和成長期比重大，不會受到現金流量法的限制。此外，在有相似企業、金融市場成熟的前提條件下，也可以采用市場法進行估值。

對衰退期企業價值評估。一旦成熟期轉型失敗，新經濟企業就會面臨衰退期階段，原有的產品無法跟上經濟發展的腳步就會迅速被取代，銷售量與利潤驟減，甚至面臨破產的風險，此時研發新產品新技術是唯一獲得發展動力的機會，才有機會使企業進入下一個生命周期。因此該階段分為兩種情況：一是轉型失敗面臨破產，收入減少，費用不斷增加，利潤出現負值，此時應采用成本法評估企業的清算價值，即資產的可變現凈值;二是轉型成功持續經營，進入新的生命周期，就應當采用上述相應階段的估值方法進行企業價值評估。

在新經濟企業急速發展、競爭壓力大的現代，存在很多較為成熟的估值方法，但都因為新經濟企業的特性不能適用，實物期權法是估值方法的一大創新，比較適合作為一種補充辦法，我們也可以突破傳統估值方法的局限，在企業生命周期的不同階段對應其價值影響要素，選擇適合該階段企業特性的估值方法。同時，只有持續完善與研究新的估值方法和理論，才能實現新經濟的可持續發展。