裙帶關系CEO薪酬：更高還是更低？

Bala Vissa

與50年前相比，現在美國公開上市的家族企業已經少多了。從散戶投資者的角度來看，這些家族企業其實擁有一些特別的優勢。首當其中的是，當這類企業的CEO來自控股家庭時，CEO們的貨幣薪酬往往更少。在他們的“收入”中，有很多非金錢的獲益：掌舵家族“傳家寶”的溫暖。不過，在新興經濟體中情況可能并不一樣。

新興經濟體家族CEO收入偏高？

事實上，投資者投資一家發展中國家公開上市的家族企業時，是否也能得到類似的回報尚不清楚。以企業集團為例，企業集團是公開上市公司的集合，由于共同擁有所有權，它們以協調一致的方式開展業務。在新興經濟體，所有者往往是一個富有的家庭。研究表明，這些家族企業集團有時會以損害少數股東利益的方式將公司資源導出公司——一種被稱為“隧道效應”的兩面派做法。

INSEAD近期的一項研究分析了印度上市家族企業CEO薪酬情況，研究發現，作為控股家庭成員的首席執行官，其薪酬會高于其他同等水平的專業首席執行官。此外，當公司業績不佳時，這些家族CEO本來就較高的薪酬一般不受影響，當公司業績良好時，薪酬就會不成比例地提高。

家族CEO高薪背后的邏輯

上述研究的樣本包括277家在印度上市的家族企業，研究范圍是這些企業CEO從2004年開始的薪酬，為期10年。從構成印度BSE 500指數的公司（相當于標準普爾500指數）中，淘汰了跨國公司等的印度子公司，再從中篩選出滿足兩個條件的家庭公司：首先，家庭必須擁有20%以上的公司股份;第二，必須有一位家族成員擔任董事會主席，成為董事總經理或首席執行官，或者有兩位或更多的家族成員進入董事會。此外，研究對象CEO的薪酬包括工資、獎金、傭金和公司年報中公布的其他福利;總資產回報率ROA達到或高于行業中值的公司被認為是表現優秀，而ROA低于行業中值的公司被認為是表現糟糕。樣本中，CEO的平均薪酬約為1600萬盧比（21.3萬美元）。

過去的研究表明，印度家族企業高層管理的專業化程度仍然很低，64%的CEO來自控股家族。研究發現，在保持所有其他變量不變的情況下，家族CEO的薪酬比其他同等水平的專業CEO高出39%。

家族CEO們的工資本來就更高，也對公司業績的實現更為敏感。公司總資產回報率每增加一個標準偏差，其家族CEO的薪酬就會增加24%。換句話說，對家族CEO和職業CEO的評估標準不同。當家族CEO的公司業績優于行業同行時，他們會比同行獲取更多的加薪。但是當他們的公司落后時，他們的工資并不會受到太大影響。

從本質上講，家族企業的裙帶關系傾向意味著控股家族將企業視為自己的領地，認為自己有權擁有公司的物質資源。對那些與控股家族同名的公司的研究顯示，以控股家族命名的公司，往往會增加家族對公司資產的權利意識。這體現在CEO的薪酬上，經營良好的家族企業中，同名企業的家族CEO薪酬提升幅度大于非同名企業的家族CEO。

金融機構要發揮“護欄”作用

需要澄清的是，裙帶關系并不僅限于新興經濟體。作為人性的一部分，它可以存在于任何地方。但它能走多遠取決于一個特定國家的公司治理狀況。

以WeWork IPO慘敗為例——當然，在這場鬧劇中有很多地方出了問題，但裙帶關系是IPO申請被撤銷的一個重要原因。投資者和媒體不能對創始人亞當？諾伊曼（Adam Neumann）的裙帶關系傾向視而不見，他為妻子麗貝卡（Rebekah）塑造了一個具有傳奇意義的角色。

在成熟的經濟體中，裙帶關系被最小化，因為投資者可以從中立的中介，譬如大量專業的金融市場機構那里，獲得足夠的信息，從而做出明智的判斷，并懲罰表現出裙帶傾向的企業家。裙帶關系仍然可能發生，但運轉良好的金融市場遏制了這一問題。

對印度來說，好消息是它的機構治理似乎正朝著正確的方向前進，家族企業的裙帶傾向發生著變化。并不是所有的公司都允許他們的CEO僅僅因為與家族有聯系而給獲取更多的薪酬。但對投資者來說，當控股家族的一名成員擔任首席執行官時，董事會可能會受到怎樣的影響，很有必要認真對此予以評估。

來源：歐洲工商管理學院