重視分紅，如何強(qiáng)調(diào)都不為過

陳嘉禾

隨著近期年報的公布，一些公司發(fā)布了高分紅方案。但是，不少投資者對于分紅卻沒有什么興趣，認(rèn)為“分紅以后股票價格還要除權(quán)，所以其實(shí)賺不到什么”。

其實(shí)，對于長期投資來說，分紅是非常重要的投資指標(biāo)。

“分紅無用論”是謬論

對于許多短期交易者認(rèn)為的“分紅以后股票價格還要除權(quán)，所以分紅沒有意義”這種理論，投資者必須明白，這是一種以短期交易行為錯誤解釋了長期投資的謬論。

雖然在每個分紅除權(quán)日，股票的價格確實(shí)會看起來和前一天沒有什么變化：當(dāng)天的分紅會以股票價格下跌的方式抵消。但是，這種短期價格變化并不是完全等同的，只要通過大數(shù)據(jù)統(tǒng)計就會發(fā)現(xiàn)，股價的下跌其實(shí)會比分紅稍微少那么一點(diǎn)點(diǎn)。一旦長期累積起來，分紅的威力會讓股票價格上漲。而如果股票價格真的一直不漲，那么分紅率就會累積到一個恐怖的地步。

用一個例子，把“分紅會除權(quán)所以分紅沒用”這個謬論看得更加清楚。

假設(shè)有一家公司，股價10元，每年分紅10%、也就是1元。假設(shè)每次分紅之后，股價立即下跌同樣的幅度，導(dǎo)致分紅帶來的收益完全歸零。而一個購買了100元的投資者，每次收到分紅以后，立即把分紅按市價買成股票，好像什么都沒有發(fā)生過一樣。

在這種情況下，第一年初始股價10元，分紅1元，除權(quán)股價9元。投資者初始持有10股，得到10元分紅以后按9元買入1.11股，總持股11.11股。

第二年初始股價9元，分紅1元，除權(quán)股價8元。投資者初始持有11.11股，得到11.11元分紅以后按8元買入1.39股，總持股12.50股。

如此這般，到了第五年，事情已經(jīng)變成了初始股價6元，分紅1元，除權(quán)股價5元。投資者初始持有16.67股，得到16.67元分紅以后按5元買入3.33股，總持股20股。這時候，投資者的分紅率已經(jīng)達(dá)到了20%。

在第九年，如果股價一直沒漲的話，投資者持有2元面值的股票，每年就會分到1元的分紅：分紅率達(dá)到了50%。而如果持續(xù)到第10年，投資者100元持倉的股票，每年的分紅率就會達(dá)到100%。之后所有的分紅，都變成無本生意。而股票的復(fù)權(quán)價格也會在第10年以后變成負(fù)數(shù)：買股票還倒找錢，這顯然是不可能發(fā)生的事情。

從這個例子可以看出，對于高分紅的股票來說，只要分紅能夠持續(xù)，長期股價不漲是不可能的。如果股價一直因?yàn)閺?fù)權(quán)的原因不上漲，那么持續(xù)再投資的股息會給投資者帶來巨大的財富。而為了避免這種不正常財富的產(chǎn)生，股票價格就必然會上漲。

分紅是企業(yè)盈利的檢測器

對于上市公司來說，由于投資者往往不能實(shí)際參與管理，因此對其財務(wù)報表含金量究竟有多少，往往不能做全面的檢測。

熟悉財務(wù)報表的投資者會知道，利潤表中的利潤往往可以來自很多方面，比如少計提折舊、多做研發(fā)費(fèi)用資本化、增加應(yīng)收賬款等等。

這時候，有經(jīng)驗(yàn)的投資者往往會參考現(xiàn)金流量表。但是糟糕的是，對于一些造假的上市公司來說，現(xiàn)金流量表也可以是假的，甚至賬面上的現(xiàn)金科目對應(yīng)的數(shù)百億現(xiàn)金也可以不存在。

在這種情況下，企業(yè)是否有真金白銀拿出來給投資者分紅，就成為了檢測企業(yè)盈利狀況真實(shí)性的一個方法。如果肯拿不少現(xiàn)金出來進(jìn)行高分紅，那么財務(wù)報表比較扎實(shí)的可能性就會更高。

當(dāng)然，正所謂“盡信書不如無書”，這里需要注意的兩點(diǎn)是，并不是所有的分紅都意味著公司現(xiàn)金充裕，有時候持股比例很大的大股東，也會為了補(bǔ)充自身流動性而讓上市公司分紅。同時，也不是所有不分紅的公司財務(wù)質(zhì)量都有問題：沃倫﹒巴菲特執(zhí)掌的公司幾十年來就一次都沒分紅過。

高分紅往往意味著低估值

投資者需要重視高分紅股票的另一個原因是，高分紅率的股票，往往意味著低估值，而買入過高估值的股票，往往是投資的一個殺手。

由于分紅率等于每股分紅除以每股股價，而一些常用的估值手段，比如市盈率、市凈率，都等于股價除以基本面指標(biāo)，比如盈利、凈資產(chǎn)，因此高分紅率也就意味著分紅相對股價更高，相對盈利、凈資產(chǎn)也更高。

以2021年4月6日的數(shù)據(jù)為例，如果把A股市場的股票按前溯述12個月PE、最近一期財報PB的綜合排名排序，那么排名前100的公司，PE和PB的中位數(shù)分別是8.2、0.74，同時前述12個月股息率的中位數(shù)是3.66%。而排名最后100名的公司，PE和PB的中位數(shù)分別是86.8和7.73，股息率則只有0.15%。

從2000年科技股泡沫到2015年小公司泡沫，無數(shù)股票市場的泡沫告訴投資者，高估值是投資最大的殺手之一。而2005年、2014年A股市場大底等多個底部的經(jīng)驗(yàn)又告訴人們，低估值往往是好投資的開始。而高分紅所對應(yīng)的低估值，經(jīng)常就能給重視分紅的投資者帶來不菲的回報。

圖：按PE和PB綜合排名的A股可統(tǒng)計公司（主要指財務(wù)指標(biāo)不為負(fù)值），按100個每組統(tǒng)計每組指標(biāo)中位數(shù)

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊。截止日期：2021年4月6日

為什么市場常常不在意高分紅

盡管高分紅如此重要，但市場常常不在乎高分紅的股票，這又是為什么？

很重要的一點(diǎn)，在于高分紅股票之所以能夠產(chǎn)生，恰恰是由于市場不喜歡這些股票。也就是說，只有市場不喜歡的股票，才會沒有人買;沒有人買的股票，估值才會低;估值低的股票，分紅往往才會相對比較高。

因此，高分紅的公司，往往意味著市場熱度不高。這時候，即使公司能給出比較高的分紅，但是市場經(jīng)常會選擇視而不見，找出種種理由認(rèn)為高分紅的公司即使給出了真金白銀也不值得購買：恰如市場找出種種理由買入那些高估值的公司一樣。

在無數(shù)研究股票投資的著作，比如Jeremy J.Siegel先生的《股市長線法寶》中，股息都是一個挑選優(yōu)秀長期投資標(biāo)的的重要指標(biāo)。隨著中國資本市場的不斷發(fā)展，相信分紅這個如此重要的投資指標(biāo)，必然會受到越來越多專業(yè)投資者的重視。