醫(yī)美行業(yè)市值近萬(wàn)億卻亂象頻頻

鄭揚(yáng)波

“顏值經(jīng)濟(jì)”的背后是巨大的毛利率。近年來(lái)，醫(yī)美已形成一條清晰且完整的產(chǎn)業(yè)鏈。近日，醫(yī)美概念股一路狂飆，成為市場(chǎng)追逐的熱點(diǎn)之一，醫(yī)美板塊總市值接近萬(wàn)億元。

3月18日，華東醫(yī)藥（000963.SZ）、朗姿股份（002612.SZ）漲停，昊海生科（688366.SH）上漲4.82%，華熙生物（688363.SH）上漲3.7%，愛(ài)美客（300896.SZ）上漲3.61%。

尤其是愛(ài)美客，自上市后股價(jià)最高沖至737.51元/股（前復(fù)權(quán)）。雖然近期股價(jià)自高點(diǎn)下跌近40%，但3月18日股價(jià)依然高達(dá)451.73元/股，是其去年9月份開盤價(jià)的2.5倍多。

上游毛利最高，中游美容醫(yī)院競(jìng)爭(zhēng)激烈

安信證券發(fā)布的研報(bào)顯示，2019年中國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1769億元人民幣（以下相同），同比增長(zhǎng)22%。預(yù)計(jì)2023年中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模將拓展至3115億元。

縱觀國(guó)內(nèi)醫(yī)療美容的產(chǎn)業(yè)鏈，醫(yī)美行業(yè)的上游是生產(chǎn)、研發(fā)原料及藥械的供應(yīng)商，例如，玻尿酸、肉毒素、膠原蛋白等原料以及激光美容器械，壁壘高、盈利性強(qiáng)。

中游主要是服務(wù)機(jī)構(gòu)，涉及公立醫(yī)院整形美容科、民營(yíng)醫(yī)療美容醫(yī)院以及眾多小型診療機(jī)構(gòu)，集中度低、競(jìng)爭(zhēng)激烈，存在較大信息差，盈利性不高，主要靠渠道。

下游用戶主要包括各類型線上搜索類APP，如垂直類醫(yī)美、大健康平臺(tái)。

民生證券研報(bào)指出，上游的毛利率最高。安信證券研報(bào)也認(rèn)為，上游高毛利產(chǎn)品及中游連鎖民營(yíng)醫(yī)院是未來(lái)主要投資方向。

成本幾十元，到消費(fèi)者手上變數(shù)千元

以上游市場(chǎng)為例，國(guó)產(chǎn)玻尿酸最具代表性的醫(yī)美原材料生產(chǎn)商是A股上市的“醫(yī)美三劍客”——截至2021年3月17日，華熙生物市值約708億元、愛(ài)美客市值約943億元、昊海生科市值約172億元。

公開資料顯示，由于上游廠商的核心技術(shù)、大規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)以及三類器械審批過(guò)程長(zhǎng)達(dá)5年，這讓上游參與企業(yè)很少，從而能獲得更高的毛利率。

東方財(cái)富證券研報(bào)稱，從盈利能力來(lái)看，愛(ài)美客近幾年的毛利率均在90%左右，相比華熙生物和昊海生科高出10個(gè)百分點(diǎn)以上。就HA[透明質(zhì)酸鈉（玻尿酸）]產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，同行業(yè)可比公司中，華熙生物和昊海生科產(chǎn)品均保持較高毛利率水平（92%～93%），且各年變化不大。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者據(jù)愛(ài)美客招股說(shuō)明書和東方財(cái)富證券研報(bào)整理，愛(ài)美客嗨體2019年的單位成本價(jià)為24.72元，而市場(chǎng)終端價(jià)是1500～3920元。這意味著，當(dāng)這支嗨體到消費(fèi)者手中時(shí)，價(jià)格已上漲數(shù)十倍甚至上百倍。

而寶尼達(dá)更為明顯，2019年單位成本為32.34元，出廠價(jià)卻超過(guò)2500元，而市場(chǎng)終端價(jià)高達(dá)6000～15000元。從成本價(jià)到終端價(jià)，差距最高可達(dá)462倍。

“暴利”背后是巨額廣告費(fèi)

上游市場(chǎng)平均高達(dá)90%的毛利率，中下游的醫(yī)美企業(yè)表現(xiàn)卻相對(duì)平淡。

iiMedia調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，整個(gè)醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)的營(yíng)銷渠道占總費(fèi)用的比例約50%，銷售費(fèi)用占比20%，耗材及運(yùn)營(yíng)成本各占10%，人工成本及其他成本各占比約5%。獲取客戶的成本高，加之巨額的營(yíng)銷費(fèi)，導(dǎo)致業(yè)內(nèi)盈利機(jī)構(gòu)占比不足30%。

制表：《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》 美編 孫竹數(shù)據(jù)來(lái)源：愛(ài)美客招股說(shuō)明書和東方財(cái)富證券研報(bào)

安信證券研報(bào)分析，醫(yī)美機(jī)構(gòu)之所以凈利率低，主要系獲客營(yíng)銷、藥品耗材、醫(yī)療服務(wù)（包括醫(yī)生培訓(xùn)、機(jī)構(gòu)認(rèn)證等），合計(jì)成本/營(yíng)業(yè)收入的比重大致在50%～90%，壓縮了盈利空間。因此，醫(yī)美行業(yè)的主要利潤(rùn)還是歸入了上游醫(yī)療美容用品及原材料的供應(yīng)商和制造商手中。

以華韓整形為例，廣告宣發(fā)、職工薪酬就占據(jù)了公司銷售費(fèi)用的絕大部分。2019年公司銷售費(fèi)用為1.71億元，在廣告及宣傳費(fèi)用上支出了1.08億元，占比63%;職工薪酬4277萬(wàn)元，占比25%。

不過(guò)，東方財(cái)富證券研報(bào)認(rèn)為，中國(guó)的醫(yī)美行業(yè)服務(wù)滲透率仍然很低，每1000人中僅有14.5人接受醫(yī)療美容診療，對(duì)比美國(guó)的52.2人、韓國(guó)的89.2人，中國(guó)醫(yī)美滲透率仍有2～5倍的提升空間。

合法合規(guī)醫(yī)美機(jī)構(gòu)占比僅12%

目前，我國(guó)醫(yī)美專業(yè)機(jī)構(gòu)以及醫(yī)生十分稀缺。

據(jù)《中國(guó)醫(yī)美“地下黑針”白皮書》報(bào)告，國(guó)內(nèi)醫(yī)美存在黑醫(yī)生、黑培訓(xùn)、黑診所、黑藥品器械“四黑現(xiàn)象”。醫(yī)美行業(yè)合法合規(guī)醫(yī)生占比僅24%，合法合規(guī)醫(yī)美機(jī)構(gòu)占比僅12%。我國(guó)醫(yī)美行業(yè)的合規(guī)執(zhí)業(yè)者大約1.7萬(wàn)名，而非法執(zhí)業(yè)者數(shù)量超過(guò)15萬(wàn)名，每10名醫(yī)美從業(yè)者中就有9名“黑醫(yī)生”，嚴(yán)重危害了行業(yè)發(fā)展。

這說(shuō)明，醫(yī)美行業(yè)還存在巨大的整改空間。全國(guó)消協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2015—2018年，關(guān)于醫(yī)療美容行業(yè)的投訴案件數(shù)超10倍。天眼查APP顯示，在7.1萬(wàn)家醫(yī)美企業(yè)中，超過(guò)1萬(wàn)家企業(yè)顯示經(jīng)營(yíng)異常，1600余家涉及法律訴訟。

今年全國(guó)兩會(huì)期間，全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)醫(yī)學(xué)科學(xué)院阜外醫(yī)院主任醫(yī)師、中國(guó)心胸血管麻醉學(xué)會(huì)秘書長(zhǎng)敖虎山接受媒體采訪時(shí)稱：“醫(yī)美‘暴利是供不應(yīng)求導(dǎo)致的，隨著供給側(cè)的優(yōu)化，醫(yī)美優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給不足的問(wèn)題或逐步緩解?！?/p>

隨著國(guó)家越來(lái)越重視醫(yī)美行業(yè)的安全性、規(guī)范性，灰色地帶的利潤(rùn)有望逐漸回歸到正規(guī)的頭部機(jī)構(gòu)。

責(zé)編：周琦? zhouqi@ceweekly.cn

美編：孫竹