長江通信轉做“利潤分銷商”？

詩與星空

2020年12月，長江通信（600345.SH）發布一則公告，稱為進一步聚焦主營業務、優化產業布局，提高國有資本配置效率，擬出售所持長飛（武漢）光系統股份有限公司（下稱“長飛光系統”）28.42%股權。就在同一天，公司發布了董事長夏存海辭職的公告。

因為和年報息息相關，上市公司歲末年尾的公告往往具有更深層的含義，對于投資者來說是一種提醒甚至警示。

長飛光系統1-10月份銷售額只有6638萬元，凈利潤104萬元。對于長江通信來說，賣或者不賣，對公司業績的影響微乎其微。結合公司三季報情況，突擊出售股權，很可能是因為2020年的業績出現了危機。

長江通信三季報顯示，1-9月份凈利潤只有6495萬元，抗風險能力比較低。如果四季度出現季度虧損，或者長飛光系統四季度出現較大額虧損，都可能導致長江通信全年虧損。這種情況下，把盈利能力不佳的參股公司出手，對于改善公司財務狀況是非常有利的。

經營規模臨近退市新規

2016年起，長江通信進行了業務轉型，剝離了傳統的通信業務。核心業務轉型為基于衛星（北斗）導航應用和行業信息化需求，在智能交通、智慧物流、智慧航運、智慧園區等垂直細分領域提供產品和解決方案。

從公司轉型的實際效果看，營收規模從之前的10億元左右一路下滑到2億元左右，受疫情影響，2020年前三季度的營收只有1.02億元。

營收不斷下滑，甚至接近1億元意味著什么？

2020年12月31日晚，滬深兩市發布退市新規，之前的征求意見稿終于落地。其中關于財務指標方面，明確規定扣非前、后凈利潤孰低者為負值，且年營業收入低于1億元，將被實施退市風險警示（ST），連續兩年則終止上市。

也就是說，退市新規對長江通信這類公司進行了“精準打擊”，營收在1億元左右的規模，且繼續下滑的話，如果公司虧損，就面臨ST的風險。

關聯方貓膩

資產負債表中，公司的應收賬款超過1.1億元，其中來自關聯方武漢烽火信息的應收款1650萬元。

武漢烽火信息和長江通信均為中國信科控制下的兄弟企業，按道理說，這種關聯交易通過集團統一調度，很容易償還，理論上可以不必計提壞賬準備。

然而蹊蹺的是，長江通信對來自武漢鋒火信息的應收款計提了78.95萬元的壞賬準備。

2018年公司應收賬款中，應收武漢烽火信息1286萬元;2019年增加到1463萬元;2020年半年報繼續增加到1649萬元。和上年相比，來自武漢烽火信息的應收款增加了近200萬元，壞賬準備也增加了11萬元。這說明關聯方企業存在著壞賬風險，而且對于存在壞賬風險已經計提壞賬準備的企業長期合作，并且持續增加賒銷業務，這就有關聯方利益輸送的嫌疑了。

現金流量表里的有乾坤

只看利潤表的話，公司的凈利潤還算穩定。2017年為2.57億元，2018年為2.31億元，2019年為1.14億元，2020年前三季度為6495萬元。

對于多數上市公司來說，現金流量表里的經營性現金流量凈額是判別凈利潤“含金量”的重要指標。優秀的上市公司，往往經營性現金流量凈額接近甚至大于凈利潤，相對不佳的上市公司，經營性現金流量凈額會遠遠小于凈利潤甚至是負數。

經營性現金流量凈額的本質是上市公司本期銷售商品獲得現金和使用現金采購原材料之間的差額，是“真實”賺錢能力。

公司的現金流量表顯示，2017年以來，經營性現金流量凈額一直為負數。這說明公司銷售的商品很大一部分沒有回籠資金。

2020年三季報的資產負債表顯示，公司的應收款和應付款變動都不大。尤其是應付票據及應付賬款6540萬元，甚至低于上年同期數7646萬元。公司在供應商方面缺乏足夠的話語權，在賺錢能力不足的情況下，又是如何減少應付款呢？

靠的是銀行貸款。

公司營收規模縮水到1億元的同時，銀行貸款已經接近6000萬元。

更讓人感到困惑的是，公司賬面貨幣資金高達2.24億元，卻要靠貸款度日，很不合常理。公司近幾年的分紅卻異常慷慨，2018年支付分紅8172萬元，2019年支付分紅7268萬元，2020年前三季度已經支付分紅2117萬元。據此判斷，公司即便是貸款也要維持貨幣資金余額的原因，除了保證采購款外，很可能是為了分紅。前十大股東持股比例50%左右，公司的大手筆分紅讓大股東受益匪淺。

不僅如此，公司主營業務收入根本彌補不了主營業務成本。剔除疫情的影響，暫且不看2020年的三季報，以2019年年報數據為例，公司全年營收1.76億元，同期成本高達2.06億元。據此計算，公司是鐵定虧損的。

利潤其實來自于持有的股權

那么公司是怎么賺錢確保凈利潤為正的？

利潤表顯示，公司的核心利潤主要來自投資收益，其中又以聯營公司的投資收益為主。

2017年至2019年，來自于聯營公司的投資收益分別是2.7億元、2.6億元、1.3億元，2020年前三季度也有7400萬元，均高于同期凈利潤。

這說明公司的核心業務根本不賺錢，利潤來源是聯營公司的分紅。

公司共有四家聯營公司，盈利較高的是持股15.82%的另外一家上市公司：長飛光纖（601869.SH）。

長飛光纖2020年三季報凈利潤4.06億元，按照15.82%的持股比例計算，歸屬于長江通信的投資收益超過6000萬元。

至此，長江通信的核心競爭力也就真相大白：來自于持有的上市公司的股權分紅。但就其本身的實際盈利情況而言，從滬深兩市退市新規看，恰好屬于擬清理的沒有實際主營業務的范疇。

上市公司的主營業務缺乏成長性，不利于資本市場健康發展，如果長期不能改善經營，就會成為退市新規則下被清理的對象。

很長一段時間，A股缺乏完善的退市機制，導致缺乏核心競爭力的公司運作“財技”保殼。也正是因為這類公司的存在，影響了A股的指數計算，讓投資者誤以為十年指數沒有變化。事實上，剔除掉劣質公司的中證指數，和近年來中國經濟增長曲線是相吻合的。

隨著中國經濟的快速發展，亟需建設國際領先的資本市場，為了凈化A股市場，在新《證券法》發布之后，更加全面完善的上市、退市規則隨之發布，這標志著中國的資本市場邁向了國際發達資本市場的第一步。

新的規則面對的就是缺乏核心競爭力近乎沒有主業的殼公司。

在剝離傳統通信業務之后，長江通信名義上進行了轉型。從近期的財報看，公司的營收均來自于高速公路智能管控、智慧監管、智慧停車、智慧校園。這些業務的規模比較小，尚不能維持上市公司的正常發展，隨著退市規則的完善，公司成為ST對象的可能性非常大。

從凈利潤的分配情況看，公司已經淪為大股東的分紅工具，成為參股公司長飛光纖的“利潤分銷商”，通過從長飛光纖處獲得的投資收益，再借助分紅渠道分配至大股東。

在經營過程中，公司資金周轉不寬裕，不得不靠較大額的銀行貸款，缺乏充足的現金進行多元化轉型，未來的經營形勢十分不明朗。

對于投資者來說，與其通過長江通信得到長飛光纖的分紅，還不如自己去購買長飛光纖。A股類似冒充“投資大師”的上市公司并非個例，比如浪潮軟件（600756.SH）主營業務同樣經營不善，核心利潤也是來自合資公司浪潮樂金的分紅。

這些上市公司的主營業務缺乏成長性，不利于資本市場健康發展，如果長期不能改善經營，就會成為新規則下被清理的對象。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票