擾動因素影響有限 5月流動性平穩無憂

資金缺口并未明顯增大，5月市場流動性有望保持平穩。近期，部分投資者擔憂5月市場流動性可能邊際收緊，甚至認為資金缺口可能超過1萬億元。對此，分析人士表示，這一數值被明顯高估了，5月資金面擾動因素對市場的沖擊有限。

針對5月地方債發行量上升、所得稅匯算清繳等擾動因素，中金公司固定收益研究組認為，貨幣政策基調并沒有發生變化，常規性的流動性缺口會得到有效對沖，無需擔憂資金面收緊，預計貨幣市場利率將保持平穩。

市場利率連續低于政策利率

回顧4月資金面情況，央行連續開展100億元逆回購，市場預期總體較為平穩。作為資金面松緊度“標尺”的7天回購利率，較長時間略低于政策利率水平，表明短端資金面邊際寬松。多位受訪的交易人士表示，除了繳稅期略微趨緊，其他時間資金面保持邊際寬松。

從中長期限品種看，同業存單發行利率也低于中期借貸便利（MLF）操作利率。建行金融市場部市場研究處人士表示，銀行的1年期同業存單發行利率5月7日已降至2.90%，明顯低于1年期MLF操作利率（2.95%），顯示市場資金面處于寬松狀態。

盡管地方債發行已經有所提速，4月資金面并沒有收緊。“從4月實際情況看，貨幣市場利率甚至出現小幅回落。7天回購利率均值約為2.14%，低于一季度均值水平。1年期國有銀行和股份制銀行同業存單利率也降至2.93%。”中金公司固定收益研究組人士表示。

地方債發行提速的擾動有限

今年以來，由于地方專項債額度下達時間較晚等原因，地方債的發行進度比前兩年慢一些，后續發行速度可能加快。但對于部分投資者預計5月地方債凈融資規模可能達到1萬億元，光大證券固收首席分析師張旭表示，這顯然是不容易實現的。

建行金融市場部市場研究處人士表示，根據已公開信息統計，5月地方政府債券發行量在8000億元左右，小于市場預期的1萬億元，扣除到期量凈融資額約5000億元，較4月有所上升，但不會對市場產生過大擾動。

從歷年情況來看，5月并非是資金面容易出現流動性緊張的月份。比如2020年5月，在大量國債和地方債發行的情況下，當月資金面也比較穩定，回購利率相比當年4月并沒有明顯升高。“何況今年無論財政存款上升幅度，還是國債及地方債凈增量，都不會超過去年5月份，無需因為繳稅和利率債發行等常規因素擔心資金面收緊。”中金公司固定收益研究組表示。

貨幣政策有望保持穩字當頭

“相比于流動性的季節性影響因素，我們認為，央行貨幣政策取向可能更為關鍵。即便5月稅收上繳、地方債發行提速等因素可能導致流動性缺口較大，央行也可以通過公開市場操作，加大流動性投放加以應對。”中金公司固定收益研究組表示。

針對地方債供給增加等因素，央行貨幣政策司司長孫國峰此前表示，將綜合運用公開市場操作等多種貨幣政策工具，對流動性進行精準調節，保持銀行體系流動性合理充裕，為政府債券發行提供適宜的流動性環境。

貨幣政策“穩字當頭”基調不變，隨著政府債券的發行、稅期的臨近，張旭認為，銀行體系對于央行資金的需求可能再度升溫。預計央行會繼續對流動性進行精準調節，熨平短期擾動因素，引導市場利率圍繞央行政策利率波動，有效發揮政策利率的中樞作用。

（來源：上海證券報）