政策調(diào)控漸轉(zhuǎn)彎將加劇A股分化

玄鐵

深滬股市是宏觀調(diào)控的晴雨表，多數(shù)時(shí)候與經(jīng)濟(jì)超預(yù)期增速呈現(xiàn)弱相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)。由于2021年首季經(jīng)濟(jì)增速暴增為市場(chǎng)共識(shí)，高層提前釋放調(diào)控將轉(zhuǎn)彎但非急轉(zhuǎn)的信號(hào)，使得A股將進(jìn)入中長期箱體震蕩格局。

調(diào)控轉(zhuǎn)彎周期股臥倒

上月打著順周期旗號(hào)大漲一把的銀行指數(shù)（880471）和地產(chǎn)指數(shù)（880482）再遇寒冬，截至24日，本月分別下跌5.33%和8.69%，年內(nèi)跌幅分別為5.05%和11.79%。A股第二大權(quán)重板塊，釀酒行業(yè)年內(nèi)暴漲83.3%，動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)53倍，而銀行業(yè)估值已低至5.9倍。

銀行地產(chǎn)指數(shù)佯攻之后速回起點(diǎn)，上月的放量上漲，或許只是讓套牢者借機(jī)減倉。緣何銀行航母股價(jià)曲線短期內(nèi)大掉頭？皆因宏觀調(diào)控拐向。日前，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確2021年宏觀政策操作上不急轉(zhuǎn)彎。主流機(jī)構(gòu)判斷為利好，原因是寬松政策將延續(xù)至2021年，但是市場(chǎng)對(duì)此說不。通常來說，A股牛市多源自對(duì)貨幣超松的預(yù)期，反之則為熊市。在習(xí)慣性遭遇“打左燈向右拐”式的貨幣調(diào)控之后，大資金更擅長揣摸政策潛臺(tái)詞。可預(yù)期的是，由于超預(yù)期低基數(shù)和翹尾巴因素的影響，2021年中國首季經(jīng)濟(jì)同比增速之高，將為近年來罕見，匯豐首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌和平安證券首席經(jīng)學(xué)家鐘正生預(yù)估的數(shù)據(jù)分別是18%和20%。

近20%的同比增速并非常態(tài)，易演變成通脹誘因，讓經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過火的風(fēng)險(xiǎn)。近期大宗商品漲價(jià)，官方默許以城市限電來降溫經(jīng)濟(jì)，從而減少讓國際炒家對(duì)中國買家薅羊毛的概率。2021年宏觀調(diào)控基調(diào)定為“不急轉(zhuǎn)變”，至少暗含三層意思，一是轉(zhuǎn)彎信號(hào)漸明，只是排除發(fā)夾彎式選項(xiàng)。二是轉(zhuǎn)彎要提前閃燈，要有可預(yù)期性，否則政策敏感型股市最為受傷。三是轉(zhuǎn)彎要精準(zhǔn)有效，適時(shí)適度對(duì)癥下藥。畢竟海外大國疫情未見緩解跡象，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢固。總之，調(diào)控轉(zhuǎn)彎已在路上，太急了或讓股市翻車。

分化行情將是常態(tài)白酒行情仍在

臨近年關(guān)，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2021年是結(jié)構(gòu)性行情。說白了，這就是K形分化行情，強(qiáng)者漲上天，弱者墜落地。

從政策面來看，貨幣層面大水漫灌之后，常現(xiàn)A股流動(dòng)性枯竭。在2007至2010年四年間，貨幣調(diào)控從過緊、過松再到過緊，轉(zhuǎn)彎過急過快如發(fā)夾彎，股市格局從瘋牛到長熊，滬綜指6124點(diǎn)（對(duì)應(yīng)估值81倍）為難以跨越的高峰。為避免重蹈覆轍，摁住銀行地產(chǎn)股不讓漲，以K形分化方式演繹慢牛論，這是市場(chǎng)阻力最小代價(jià)最低的路徑。

相比地產(chǎn)ETF（512200）年內(nèi)下跌7.83%的弱勢(shì)，酒ETF（512690）年內(nèi)飆升1.09倍，如此賺錢效應(yīng)讓場(chǎng)外增量資金眼紅。消費(fèi)股大漲促銷同類基金，新基金迅速追高買進(jìn)消費(fèi)股，老基金業(yè)績更牛，讓新基金火爆……如此閉環(huán)生態(tài)鏈放大了贏家敢于押注的賭場(chǎng)效應(yīng)，“高價(jià)奪標(biāo)者往往是高位虧損”的贏家詛咒或兌現(xiàn)。本周三和周四，酒ETF沖高回落，最大回落7.15%，這未必是酒股牛市終結(jié)的信號(hào)，但至少是抱團(tuán)酒股群體開始分化，有人已離場(chǎng)。樂觀預(yù)測(cè)，2021年首季酒股業(yè)績將確定性大增，行情似未走完。

2021年銀行地產(chǎn)股拐點(diǎn)仍不明確

2021年銀行地產(chǎn)股何時(shí)再起波瀾，謹(jǐn)慎來看，至少要等市場(chǎng)對(duì)宏觀調(diào)控恐慌預(yù)期落地之后。深滬股市從2016年開始K形分化演繹，如今在樓市重現(xiàn)。國家統(tǒng)計(jì)局公布的70城11月房價(jià)數(shù)據(jù)顯示，新房價(jià)格漲跌城市數(shù)對(duì)比為42：28，二手房為47：23。樓市暫告別普漲，進(jìn)入K形分化趨勢(shì)。

11月，深圳二手住宅價(jià)格指數(shù)（指定基數(shù)：2015年=100）為184.7，同比上漲了14.65%。據(jù)緯房指數(shù)監(jiān)測(cè)顯示，截至10月份，有20個(gè)城市房價(jià)較歷史最高價(jià)縮水逾一成，其中廊坊房價(jià)較2017年4月的峰值下降46.9%。

當(dāng)下，樓市調(diào)控堅(jiān)持房住不炒，針對(duì)的是一、二線權(quán)重城市，這些恰恰是銀行和地產(chǎn)股的盈利主要來源地。用直觀數(shù)據(jù)來推測(cè)，或許只有在一、二線房價(jià)同比持平之后，行業(yè)調(diào)控才有望出現(xiàn)拐點(diǎn)。在此之前，銀行地產(chǎn)股上漲多是插科打諢式逗個(gè)樂，多數(shù)是轉(zhuǎn)眼浮云。相比之下，A股機(jī)構(gòu)重倉政策扶持板塊如新能源汽車和光伏概念，狂賭弱調(diào)控行業(yè)如酒和飲料，如隨政策指揮棒起舞。政策搭臺(tái)牛股唱戲，才是股市生存之道。

2020年的政策最牛股，不能不提中國中免。憑免稅概念龍頭之名，其年內(nèi)大漲1.84倍，以4924億元的市值占據(jù)旅游板塊的75.5%的權(quán)重。旅游板塊年內(nèi)整體上漲92.5%，25只成份股中僅有5只年內(nèi)股價(jià)上漲。類似極度分化的結(jié)構(gòu)性牛市，體現(xiàn)了高質(zhì)量者大發(fā)展和低水平者邊緣化的政策意圖，優(yōu)勝劣汰或?yàn)榻窈驛股常態(tài)，入市者當(dāng)慎之又慎。

（文中個(gè)股僅做舉例，不做買入推薦）