金融生態環境、內部資本市場與民營企業融資約束

于磊 計鋮 李佳 王雯

摘 ? 要：本文以西北五省2016—2018年A股上市公司為研究樣本，采用Fazzari的融資約束模型，驗證金融生態環境、內部資本市場與民營企業融資約束的關系。研究發現，西北五省民營企業內部資本市場具有緩解企業融資約束的功能，隨著金融生態環境的改善，民營企業集團內部資本市場對緩解企業融資約束作用會減弱。文章基于研究結論提出三點建議：一是充分發揮民營企業內部資本市場的融資替代作用;二是加強金融生態環境的建設;三是企業應在內部資本市場活躍程度較低的情況下，提高內部資本市場活躍程度以降低融資約束;反之，應加強資金監管，避免因掏空行為、在職消費和過度投資而加重融資約束。

關鍵詞：金融生態環境;內部資本市場;融資約束

一、引言

現實融資過程中的摩擦和信息不對稱，會導致外部融資成本高于理論成本，從而迫使企業更多地依賴內部融資，即融資約束（Myers & Majluf，1984）。據人民銀行初步統計，2019年前三季度社會融資規模增量累計為18.74萬億元，比上年同期多3.28萬億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款占同期社會融資規模的74.2%1、2。現今，銀行仍占金融體系的主導地位，信貸市場尤其是融資工具的不發達，在缺乏可靠的契約基礎和公開透明的信息交易的環境下，企業集團更傾向于通過構建內部資本市場來實現資本配置功能以緩解融資約束。同時，伴隨經濟社會的蓬勃發展，民營經濟逐漸成為穩定經濟的重要基礎。……