負(fù)利率政策會(huì)影響商業(yè)銀行的盈利能力嗎？
——來自歐元區(qū)銀行業(yè)的證據(jù)

陸 超 王欣康 喬靖媛 張斯毓

一、引言

2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來，世界各國(guó)紛紛采取積極貨幣政策緩解金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、提振公眾信心并穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。歐洲央行為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)帶來的負(fù)面沖擊，迅速將政策利率調(diào)至零值附近，并調(diào)用長(zhǎng)期再融資操作(Long-Term Refinancing Operation，簡(jiǎn)稱LTRO)等非常規(guī)政策工具，通過大規(guī)模擴(kuò)充央行資產(chǎn)負(fù)債表為市場(chǎng)提供中長(zhǎng)期流動(dòng)性。然而，在不斷寬松的貨幣政策立場(chǎng)下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)卻依舊沒有起色，加之主權(quán)債務(wù)危機(jī)的蔓延，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資與消費(fèi)需求不足，通貨緊縮趨勢(shì)加劇，經(jīng)濟(jì)陷入低迷。在此背景下，為避免經(jīng)濟(jì)衰退并抵抗通貨緊縮，歐洲央行2014年6月宣布將三大政策利率之一的存款便利利率由0降為-0.1%，成為繼瑞典與丹麥后又一個(gè)實(shí)行負(fù)利率政策的經(jīng)濟(jì)體。為刺激銀行信貸并引導(dǎo)公眾預(yù)期，歐洲央行此后不斷下調(diào)政策利率，于2019年9月下調(diào)至-0.5%并保持至今。然而，無(wú)論是經(jīng)典貨幣理論還是現(xiàn)代貨幣理論，均不包含對(duì)于負(fù)利率理論的系統(tǒng)闡述。支持“零利率下限約束”(Zero Lower Bound，簡(jiǎn)稱ZLB)的學(xué)者們認(rèn)為，當(dāng)利率降至零值時(shí)人們將以現(xiàn)金或儲(chǔ)蓄的方式持有財(cái)富，貨幣政策將無(wú)法達(dá)到刺激經(jīng)濟(jì)的目的。盡管Gesell(1958)[1]提出的對(duì)囤積貨幣征收“攜帶稅”的理論之中蘊(yùn)含著“負(fù)利率”的思想，但是他也強(qiáng)調(diào)負(fù)的名義利率是不合理的。因此，歐元區(qū)及其他經(jīng)濟(jì)體施行的負(fù)利率政策在某種意義上是對(duì)貨幣理論的一種“突破”。

隨著越來越多的國(guó)家已經(jīng)推出或正在考慮推出負(fù)利率政策，負(fù)利率已經(jīng)成為諸多發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策的新常態(tài)，并有可能在未來延續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。……