全球股市相依結構突變性及其尾部風險溢出效應研究
——兼評我國內地股市的國際影響力

郭文偉 張翼凌 楊姣姣

一、引言

過去若干年不斷推進的全球化使得各個經濟體之間的聯系性日益緊密。尤其是在2007年，由美國次貸危機引發的2008年全球性金融危機對各國實體經濟造成的嚴重沖擊至今尚未完全消失。與此同時，隨著全球金融深化程度的提升，各國金融市場之間的聯動性和趨同性不斷增強。即時的信息傳遞使得局部地區或市場的金融風險能夠快速通過網絡渠道向相鄰金融市場溢出，并像漣漪一樣不斷地向更多的金融市場傳遞，最終造成全球范圍內的風險溢出效應，這就要求各國的金融風險防范工作必須考慮國際沖擊因素。從之前的三次金融危機(1997年亞洲金融危機、2008年全球金融危機、2010年歐債危機)爆發后的風險傳染效應來看，金融市場的尾部風險在危機期間均能通過各市場之間的連接網絡進行充分的傳遞和擴散，最終形成具有一定廣度和深度的負面沖擊。因此，研究各國(地區)金融市場之間形成的復雜網絡及其尾部風險溢出的傳遞路徑和影響效應是當前防范全球金融風險沖擊的關鍵環節。這不但有助于進一步加強全球金融風險防范的協同合作，也有助于各國監管層識別出自身金融市場在全球金融風險傳染網絡中的地位及其面臨的風險源，從而制定更具針對性的國內外金融風險防范政策。

從現有金融市場尾部風險溢出效應的測度方法來看，很多學者已經從在險價值法(VaR)、條件在險價值法(CVaR)拓展到基于R-Vine Copula模型的CoVaR和ΔCoVaR等方法?！?br>