中國宏觀經濟不確定性的經濟效應

余 杰 黃孝武

一、引言

經濟波動的原因一直是宏觀經濟研究中最重要的主題，2007年美國次貸危機爆發后這一主題的重要性更加突出。在傳統的經濟學理論中，經濟波動的原因是多方面的，貨幣因素和實際經濟因素都會引起經濟的波動。近年來大量研究表明，不確定性是導致經濟波動的重要原因，不確定性具有明顯的逆周期特征，即經濟下行時期不確定性上升(Bloom等，2018[1]；Fajgelbaum等，2017[2])。同時金融市場中的許多動蕩都是由不確定性引起的(Trichet，2008[3])。美國聯邦儲備系統公開市場委員會(FOMC)在次貸危機時期曾多次強調不確定性增加對經濟衰退的影響(Bloom等，2018[1])。中國人民銀行在近年來的貨幣政策執行報告中也反復強調不確定性對經濟增長可能產生的影響(如2018年第4季度和2019年第1季度的貨幣政策執行報告)。關注不確定性對宏觀經濟的影響在理論與實踐中都具有重要意義。

不確定性研究中的關鍵問題是如何界定和度量不確定性。Baker等(2016)[4]指出，不確定性包括宏觀經濟不確定性(Macroeconomic Uncertainty，EU)和經濟政策不確定性(Economic Policy Uncertainty，EPU)兩個方面(1)這一分類方法目前已經為經濟學中對于不確定性的研究普遍接受。。對于宏觀經濟不確定性的度量，實證研究中大多使用代理變量，例如股票市場的波動率、GDP的波動率、專家預測的不一致性、企業勞動生產率的離差等。但是，這些代理變量都存在一定的局限性，從本質上來說他們能否成為宏觀經濟不確定性較好的代理變量存在疑問(Jurado等，2015[5])。如何合理地度量宏觀經濟不確定性，仍然是學術研究特別是經驗研究中的重點。……