關于降低大型國有企業集團資產負債率的思考
——以某國有企業G集團為例

徐 敏

自2015年中央經濟工作會議提出供給側結構性改革，抓好“三去一降一補”(即去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板)五大任務后，2018年9月中央又印發了《關于加強國有企業資產負債約束的指導意見》，明確要求國有企業平均資產負債率到2020年年末比2017年年末降低2個百分點左右，之后國有企業資產負債率基本保持在同行業同規模企業的平均水平。

一、案例介紹

G集團成立于20世紀80年代，是某省省屬國有大型綜合性企業集團，著力打造鋁業、能源、金融、數字經濟、大健康等產業龍頭，擁有參控股企業300多家。G集團整體債務負擔沉重，資產負債率高達84%，即將突破85%的監管紅線。其中實體板塊部分企業效益較差，虧損戶數多，虧損額較大，導致現金流緊缺，但過高的資產負債率及虧損局面又限制了企業的融資能力，“融資難、融資貴”問題突出；部分企業資產負債率相對較低，資金使用效率沒有得到充分發揮；金融板塊涵蓋銀行、證券、保險、基金、小貸、擔保、租賃、資產管理等業務，由于其放大杠桿的業務特點，整體資產負債率較高。

二、G集團高杠桿的形成原因

(一)金融企業負債規模大

G集團金融資產占比達70%，金融板塊業務發展迅速，正在向金融全牌照業務擴展。由于金融業拓展業務規模需要加大杠桿，使得金融企業負債規模持續增長，進而影響G集團整體負債規模，成為推高集團資產負債率的主要影響因素。

(二)盈利能力嚴重不足

受行業產能過剩及市場價格波動影響，電解鋁和火電企業盈利能力嚴重不足，持續虧損。實體板塊企業虧損面大，虧損戶數多，虧損額較大，且虧損源頭治理較難，部分企業已資不抵債，面臨較大的經營風險。

(三)舉債投資，超出自身資源積累

近幾年G集團投資都接近或超過100億元，在自身利潤積累不足的情況下，更多的投資需求只能通過負債來解決，導致負債規模不斷攀升。

(四)“兩金”余額高企，資金占用較大

隨著經營規模擴大“兩金”余額大幅增加，營業收入的增加，客觀上需要增加更多的經營周轉資金，這些資金需求大都是通過負債融資來實現。同時，歷史“兩金”問題難以根治，長賬齡“兩金”余額呈增長態勢，面臨呆滯賬款回款難、積壓存貨難清理等問題。

(五)閑置資產無效資產處置較難

閑置資產和無效資產占了較大的比重。但這些資產的退出面臨兩難的選擇，馬上退出，會帶來當期損失，企業自身難以承受，處置困難重重；不盡快退出，又會導致年年虧損，其中利息支付、資產減值及稅費支出等問題，未來將形成更大的出血點。

(六)權益融資規模過大，續期風險難以解決

可作為權益體現的融資，對降低資產負債率發揮了重要的作用，但永續債到期后受盈利能力較差等影響，續期發行投資者購買意愿不強，減少的永續債權益資產，將直接推高資產負債率。

(七)發展伙伴尋找困難，只能“孤軍奮戰”

既要加快發展(不能壓縮投資規模)，又受制于資本不足的情況下，有效的辦法是引入少數股東(非控股)，讓其分擔資本壓力(可增加少數股東權益，減少企業的實際融資金額，進而控制負債率)。但近年來借助少數股東的力量來發展的力度不足，其表現為吸引投資不夠。

(八)并購項目選擇余地小，負債高企成選擇項

新的發展階段，越來越多的企業利用并購方式加快發展，由于市場可選優質標的較難獲得，一些高負債企業不可避免地成為并購的選擇項，進而推高了整體資產負債率。

(九)背負較大的社會責任，企業負擔較重

近幾年，G集團不斷承擔社會責任，重組了好幾家高負債率的企業，被重組企業債務負擔重，存在不同程度的資金問題，需要輸血支持，不僅加重了企業負擔，也直接推高了資產負債率。

(十)國有注冊資本金較少，借入資金過大

企業國有資本投入較小，以當前不到百億的注冊資本撬動了近4000億的資產體量，并且在實現利潤的情況下，還要上交收益。為滿足業務規模的發展，企業不得不大量舉債進行擴張，融資規模也逐年大幅攀升。

三、“降杠桿”工作措施

(一)短期措施

1.全力加強減虧增效工作

堅持效益為導向，全面加強精細化運營，根據“一企一策制定”減虧控虧目標，分類推進虧損企業的處置，力爭虧損額虧損面有效減小。同時樹立效益和節約意識，從嚴從緊控制非生產性和一般性消耗支出，落實好減虧增效工作目標，促進全年利潤目標的完成。

2.持續推進降杠桿工作

企業上下要高度重視降杠桿工作，研究落實有效措施，積極推進降杠桿工作。采取“分類施策、嚴控風險”的原則，分行業按戶明確資產負債率控制目標，設置警戒線和管控線，嚴控資產負債率不合理攀升，努力降低負債水平。

3.強化市值管理，拓寬盈利來源

加快推動所屬上市公司增資擴股工作，支持上市公司做大做強，同時通過市值管理獲得上市公司的資本運作收益，在資產規模和產業格局不做根本改變的情況下，增加新的盈利來源。

4.謹慎做好財務投資

重點關注與板塊企業關聯度大、分紅好、估值低、上升空間大的優質資產，采取財務性股權投資方式，獲取增值回報支撐戰略發展。

5.爭取財政補貼和稅收優惠

積極爭取落實國家各項財政補貼和稅收優惠政策，爭取國家在戰略性新興產業方面的政策傾斜支持，擴大企業融通資金的渠道。

6.壓降“兩金”規模

堅持現金為王，強化企業資金管理，做好“兩金”日常管理和過程管控，持續合理壓降“兩金”規模，加大應收賬款回款力度，優化庫存結構，防止占用資金，提高資金周轉速度和效率。

7.加快推進虧損項目退出工作

需加快處置閑置資產及虧損企業，處置收回資金并歸還借款，同時盡早“止血”。

8.爭取政策支持追加注冊資本

在當前的狀況下，要想繼續保持企業快速、健康發展，需要通過增加股東權益，才能增強承擔更大社會責任的能力。

(二)長期措施

1.持續提升企業盈利能力

堅持生產經營和資產經營并重，抓好效益管理，推進經營局面持續改善，提高主業貢獻度，促進企業提升盈利水平。

2.增加權益融資比重

做好財務性股權融資工作，擇機開展權益類融資，適時推進永續債發行工作，發揮好“永續債”雙刃劍作用。

3.控制投資規模和節奏

堅持量力而行，合理控制投融資節奏，做好投、融資平衡。加大對外投資統籌安排，充分考慮投資回報率與項目風險情況，優先選擇回報高且資產負債率優的項目。

4.引入戰略投資伙伴

對于新投項目原則上設置為相對控股而非絕對控股甚至全資，既是為了分擔投資風險，也是為了分擔投資成本，減輕對負債率的壓力。對現有的全資、絕對控股企業進行股權多元化改革，既符合國家推行的混合所有制改革，也能夠增加并表凈資產。

5.積極推動資產證券化

統籌規劃頂層設計，加快推進優質項目上市進程，提高企業資產證券化率。通過增資擴股方式籌資上項目，優化上市公司資本結構。不僅增強企業自主運作上市能力，還解決了權益資金途徑，具有里程碑意義。

6.加快推進債轉股工作

以市場化方式推進企業債權轉股權是降低企業杠桿率的重要手段之一，可有效降低企業負債，對企業“去杠桿”發揮重要作用。

7.全力抓好“瘦身健體”工作

著力抓好企業退出、閑置資產處置，以及企業整合工作，打好“瘦身健體”攻堅戰，切實壓縮企業管理層級，加快形成產權關系清晰、管理層級精簡、組織結構合理的企業。

四、“降杠桿”工作實施要點

落實降杠桿任務目標需要上下齊心、綜合施策，把降杠桿任務深度嵌入全面預算管理中，每年下達目標，制定管控方案，同時把降杠桿工作與業績考核相結合，加大降杠桿的考核分值。建立健全長效協調機制，既要在日常經營中重視降杠桿工作，又要建立健全長效協調機制，協調解決存在的重大難題和問題。

(一)矛盾要分清

降杠桿的根本，在于提升企業總體盈利能力，其他的措施和辦法，都不能根本解決問題。所有“治標”的措施，最終都是為“提升總體盈利能力”這個“治本”的措施贏得時間和空間，所以要千方百計提升總體盈利能力。

(二)理念要更新

不僅要經營資產，還要運營資本，充分拓展利潤的來源渠道。特別是負債率低的企業還要加大融資工作力度，有條件的可以考慮資產證券化獲得資金用于發展。

(三)責任要分擔

“短期見效看財務，中期見效看戰略，長期見效看經營”，不能只是財務部操心，其他企業和部門也要做好工作，落實相關措施，特別是戰略投資部門，更是長效降負債的主力軍。

(四)結構要優化

要按市場化模式來分配資源，讓“能者多得”。通過投資結構的投資，增加有競爭力產業的比重；通過無效資產的逐步退出，不斷減小落后產能的比重。

(五)發展要量力

加快發展的同時，一定要了解自身的能力，量力而行，避免總是被上級部門“鞭打快?！薄?/p>

(六)外力要借助

市場化的融資手段，不能完全解決行政化的投資需求，仍需要爭取政府和職能部門在資產、補貼、基金等方面提供支持。同時，把志同道合的戰略投資者引進來，分擔責任和風險，更有助于補足資源短板，把事辦成。

(七)潛力要挖掘

特別是上市公司的潛力要充分挖掘；現有閑置資源要充分發揮其效用。

五、結束語

降桿桿工作是一個系統工程、長期工程，短期內難以一蹴而就，要統籌資源，常抓不懈，采取長短期措施結合，逐步應對，分階段完成，才能有效完成降杠桿工作目標，并持續地把資產負債率維持在合理水平。