滬深300ETF期權推出對標的現貨波動性影響的實證分析

封文麗，賈子丁

1.2.河北經貿大學，河北 石家莊 050061

一、引言

2019年12月23日，經中國證監會的批準，標的為嘉實滬深300ETF的期權在深交所掛牌上市，這是深交所推出的第一只股票期權產品。理論上，期權的推出具有規避風險和避免市場異常波動的功能，可以提高市場交易的活躍度和運行效率，有利于完善我國的多層次資本市場體系。然而，期權的風險規避功能能否有效發揮值得深入探討。因此，本文對滬深300ETF期權推出前后現貨的收益率波動進行研究，分析期權的上市對風險管理的作用，以期為我國期權類產品的研究提供相關的理論與實證支撐，豐富期權的研究成果。

二、文獻述評

通過對國內外有關文獻進行整理和分類，發現學術界對期權的上市對標的現貨波動性影響持有三種不同的觀點。

第一種觀點是期權的上市能夠加劇現貨市場的波動水平，并且這一結論在新興期權市場中表現尤為顯著。George Fills（2011）以希臘市場為研究對象，通過使用GARCH模型進行相關研究，發現期權的推出會加大標的現貨的波動性。熊熊等（2011）和王琦（2013）均基于韓國新興期權市場，對比KOSPI200期權推出前后的樣本數據得出結論：KOSPI200期權的上市會加劇現貨波動程度，并擴大信息的不對稱性。在我國上證50ETF期權推出以后，吳獻博（2016）、劉亞明等（2017）和史高桐（2019）也都采用GARCH模型進行實證研究，得出期權的上市交易加劇了現貨的波動性與非對稱性的結論。

第二種觀點是期權上市能夠降低現貨的波動程度。Julien Chevallier，Yannick Le Pen 和 Beno?t Sévi（2011）以歐洲市場的相關數據作為研究對象，采用GARCH模型進行實證分析，結果表明期權的推出能夠顯著降低標的現貨市場的波動性。……