新能源車(chē)：慎抄公募“作業(yè)”

易強(qiáng)

11月2日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021- 2035年）》（下稱(chēng)“《規(guī)劃》”）。受此消息刺激，中證新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)指數(shù)（930997.CSI，下稱(chēng)“新能源車(chē)指數(shù)”）當(dāng)日飆漲4.11%，上證指數(shù)、深證成指及創(chuàng)業(yè)板指漲幅分別為0.02%、1.39%和1.98%。

2019年12月3日，工信部發(fā)布上述《規(guī)劃》的《征求意見(jiàn)稿》之后，新能源車(chē)指數(shù)曾在兩個(gè)月內(nèi)（2019年12月3日至2020年2月2日）上漲28.10%，同期上證指數(shù)、深證成指及創(chuàng)業(yè)板指的漲幅分別為3.50%、11.21%和15.46%。

自《征求意見(jiàn)稿》發(fā)布，至《規(guī)劃》正式印發(fā)，在11個(gè)月的時(shí)間里，新能源車(chē)指數(shù)的漲幅已經(jīng)達(dá)到88.06%，不止大幅領(lǐng)先上證指數(shù)與深證成指（分別為12.15%及39.72%），也同樣笑傲表現(xiàn)已經(jīng)非常不俗的創(chuàng)業(yè)板指（同期漲幅62.22%）。

不過(guò)，即便趨勢(shì)如此，一般投資者想要在這個(gè)過(guò)程中獲取可觀的收益并不簡(jiǎn)單。機(jī)構(gòu)有意無(wú)意布下的一些迷障——比如持倉(cāng)變動(dòng)——是一般投資者需要謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)的挑戰(zhàn)之一。

根據(jù)Wind資訊，截至上半年末，在新能源車(chē)指數(shù)的52只成分股中，被公募重倉(cāng)（所持股份占到上市公司流通股5%以上，下同）的有36只，而到了三季度末已降至23只。而且，在23只重倉(cāng)股中，有22只存在不同程度的減持，減持幅度最大的是新宙邦，公募持倉(cāng)占流通股的比例由上半年末的49.47%降至24.22%，亦即下降了25.26個(gè)百分點(diǎn);在其余21只中，下降超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)的有7只，超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)的有13只。

但是，一般投資者如果“照抄作業(yè)”，則可能錯(cuò)失一段行情。因?yàn)檫M(jìn)入第四季度后，新能源車(chē)指數(shù)不跌反漲，截至11月3日的漲幅已經(jīng)達(dá)到17.84%;上面提到的新宙邦，同期漲幅更是達(dá)到38.37%。同期上證指數(shù)、深證成指及創(chuàng)業(yè)板指的漲幅分別只有1.65%、5.21%和6.59%。

另外，一般投資者需要注意的是，新能源車(chē)指數(shù)成分股12月14日將進(jìn)行一次調(diào)整，其中既有機(jī)會(huì)，亦有風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)高速發(fā)展

上述《規(guī)劃》包括發(fā)展趨勢(shì)、總體部署、提高技術(shù)創(chuàng)新能力、構(gòu)建新型產(chǎn)業(yè)生態(tài)、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展、完善基礎(chǔ)設(shè)施體、深化開(kāi)放合作及保障措施等共八章二十七節(jié)。

從內(nèi)容上看，《規(guī)劃》與《征求意見(jiàn)稿》的不同之處，主要在第二章（即“總體部署”）第三節(jié)（即“發(fā)展愿景”）、第三章（即“提高技術(shù)創(chuàng)新能力”）第一節(jié)（即“深化‘三縱三橫研發(fā)布局”），及第八章（即“保障措施”）第二節(jié)（即“健全政策法規(guī)體系”）。

在“發(fā)展愿景”方面，《征求意見(jiàn)稿》提出的具體目標(biāo)是，到2025年，新能源汽車(chē)新車(chē)銷(xiāo)量占比達(dá)到25%左右，智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)新車(chē)銷(xiāo)量占比達(dá)到30%;《規(guī)劃》則將新能源汽車(chē)新車(chē)銷(xiāo)量占比目標(biāo)下調(diào)至20%，并且取消了后一項(xiàng)指標(biāo)。

在“深化‘三縱三橫研發(fā)布局”方面，《征求意見(jiàn)稿》提出的具體目標(biāo)是，到2025年，純電動(dòng)乘用車(chē)新車(chē)平均電耗降至12千瓦時(shí)/百公里，插電式混合動(dòng)力（含增程式）乘用車(chē)新車(chē)平均油耗降至2升/百公里。《規(guī)劃》保留了前一項(xiàng)，并將其調(diào)至“發(fā)展愿景”章節(jié)，同時(shí)取消了后一項(xiàng)指標(biāo)。

在“健全政策法規(guī)體系”方面，《征求意見(jiàn)稿》提出的具體目標(biāo)是，2021年起，國(guó)家生態(tài)文明試驗(yàn)區(qū)、大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域公共領(lǐng)域新增或更新用車(chē)100%使用新能源汽車(chē)。《規(guī)劃》將這一指標(biāo)下調(diào)至80%，明確公共領(lǐng)域汽車(chē)主要包括公交、出租、物流配送等車(chē)輛。

對(duì)于《規(guī)劃》將上述具體指標(biāo)下調(diào)的做法，川財(cái)證券認(rèn)為“更符合實(shí)際”。盡管新能源車(chē)的銷(xiāo)量占比目標(biāo)下調(diào)至20%，“考慮到2020年前三季度不到5%的銷(xiāo)量滲透率，2021-2025國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量的年均符合增速仍然將高達(dá)30%以上，行業(yè)高速發(fā)展無(wú)虞，但目標(biāo)更切實(shí)際。”

在公共領(lǐng)域使用新能源汽車(chē)占比方面，盡管《規(guī)劃》將目標(biāo)由100%降至80%，但是，“考慮到部分公共領(lǐng)域短期內(nèi)仍難以完全實(shí)現(xiàn)電動(dòng)化，80%的新增車(chē)輛自動(dòng)化比例目標(biāo)符合實(shí)際”。

慎抄公募“作業(yè)”

長(zhǎng)達(dá)五年甚至十五年的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的討論與出臺(tái)，無(wú)疑會(huì)深刻影響到資本市場(chǎng)的預(yù)期，從而影響到投資者的資產(chǎn)配置。

例如，2019年12月3日，上述《征求意見(jiàn)稿》發(fā)布之后，新能源車(chē)指數(shù)迅速飆升，截至年底漲幅達(dá)到15.66%，同期上證指數(shù)、深證成指及創(chuàng)業(yè)板指的漲幅分別為6.06%、8.60%和7.70%。

截至年底，在公募基金的資產(chǎn)配置中，新能源車(chē)指數(shù)成分股的占比也大幅提高。

數(shù)據(jù)顯示，2019年三季度末，在新能源車(chē)指數(shù)的52只成分股中，有46只被公募持有，有14只被公募重倉(cāng)，至年底已分別增至52只和30只。公募持倉(cāng)占流通股的比例超過(guò)10%的成分股，也從三季度末的7只增至年底的21只。

截至2019年年底，公募持倉(cāng)占比最高的三只股票分別是新宙邦、寒銳鈷業(yè)和科達(dá)利，分別為34.34%、32.93%和27.36%，較三季度末分別增加了18.63個(gè)、15.39個(gè)和13.45個(gè)百分點(diǎn)。

但是，到了下一個(gè)季度，公募持倉(cāng)即大幅下降。

數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度末，在新能源車(chē)指數(shù)的52只成分股中，被公募持有的數(shù)量又降回46只，被公募重倉(cāng)的數(shù)量則降至25只，公募持倉(cāng)占比超過(guò)10%的則降至11只。前面提到的三只股票，即新宙邦、寒銳鈷業(yè)和科達(dá)利，公募持倉(cāng)占比分別降至20.71%、6.46%和19.38%，與年初相比分別減少了13.63個(gè)、26.46個(gè)和7.98個(gè)百分點(diǎn)。

在這個(gè)過(guò)程中，新能源車(chē)指數(shù)下跌了6.37%，上證指數(shù)、深證成指及創(chuàng)業(yè)板指的漲幅分別為-9.83%、-4.49%和4.10%。

進(jìn)入2020年二季度，公募持倉(cāng)又大幅增加。截至上半年末，在新能源車(chē)指數(shù)的52只成分股中，又是52只全部被公募持有，被公募重倉(cāng)的增至36只，公募持倉(cāng)占比超過(guò)10%的增至22只。同期新宙邦、寒銳鈷業(yè)和科達(dá)利的公募持倉(cāng)占比分別為49.47%、14.37%和33.82%，分別增加了28.76個(gè)、7.91個(gè)和14.44個(gè)百分點(diǎn)。

到了三季度，公募又有所減倉(cāng)。在新能源車(chē)指數(shù)的52只成分股中，被公募持有的降至47只，被重倉(cāng)的降至23只，持倉(cāng)占比超過(guò)10%的降至14只，同期新宙邦、寒銳鈷業(yè)和科達(dá)利的公募持倉(cāng)占比分別為24.22%、4.33%和16.53%，分別減少了25.26個(gè)、10.04個(gè)和17.30個(gè)百分點(diǎn)。

上述數(shù)據(jù)皆來(lái)自Wind資訊，盡管在統(tǒng)計(jì)學(xué)上可能存在某種程度的疏漏，但它仍能說(shuō)明，雖然新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的行業(yè)前景確定性比較高，公募持倉(cāng)卻并非如某些投資者所期待的那樣踐行所謂價(jià)值投資原則，一經(jīng)買(mǎi)入，即持倉(cāng)不動(dòng)，靜待股價(jià)被價(jià)值召喚，而是隨著大小環(huán)境及估值與流動(dòng)性的變化頻繁變動(dòng)。所謂“照抄作業(yè)”，無(wú)疑是刻舟求劍之舉。

例如，當(dāng)投資者看到公募在2019年第四季度大舉加倉(cāng)，“照抄作業(yè)”，可能就會(huì)在2020年一季度被小小地“割”一把“韭菜”;看到公募在一季度大幅減倉(cāng)，又“照抄作業(yè)”，可能又會(huì)錯(cuò)過(guò)新能源車(chē)指數(shù)二季度28.24%的漲幅。

成分股將有所調(diào)整

另外，需要注意的是，機(jī)構(gòu)的投資節(jié)奏也未必總是同步。

例如，當(dāng)公募所持天齊鋰業(yè)占后者流通股的比例由年初的9.60%降至一季度末的4.22%時(shí)，社保基金卻由0.56%增至0.92%，陸股通則由1.86%增至2.70%。當(dāng)公募所持寧德時(shí)代占后者流通股比例由上半年末的15.88%降至13.40%時(shí)，陸股通則由7.62%增至9.21%。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，幸運(yùn)的是，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)性已經(jīng)開(kāi)始在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上得到確認(rèn)。

例如，在2020年前三季度，盡管受到疫情影響，新能源車(chē)指數(shù)52只成分股的營(yíng)業(yè)收入總計(jì)仍達(dá)到4882.26億元，同比增長(zhǎng)4.99%;歸母凈利潤(rùn)（總計(jì)196.85億元）雖然下滑了14.57%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額（總計(jì)616.02億元）卻增長(zhǎng)了167.36%。

2019年的情況是，營(yíng)業(yè)收入總計(jì)（6601.36億元）同比增長(zhǎng)14.81%，歸母凈利潤(rùn)（213.53億元）同比下降41.63%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額（653.06億元）同比增長(zhǎng)14.51%。

不過(guò)，新能源車(chē)指數(shù)的漲幅是否已經(jīng)透支，或者已在多大程度上透支了這種成長(zhǎng)性，還需要投資者自行判斷。

需要注意的是，根據(jù)新能源車(chē)指數(shù)的《編制方法》，2020年12月14日，其成分股將進(jìn)行一次調(diào)整，其中既有機(jī)會(huì)，亦有風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)Wind資訊，目前跟蹤這只指數(shù)的指數(shù)基金共有3只，截至三季度末的資產(chǎn)凈值合計(jì)61.12億元。