銀行利潤增速何時轉正

劉鏈

隨著監管的逐步寬松，LPR定價機制的改革，再加上新冠疫情的刺激，與2019年相比，央行在2020年投放了更多的流動性，貨幣政策總體處于寬松態勢。

截至2020年8月，中國銀行業金融機構本外幣資產為304.06萬億元，同比增長 10%。國有大行總資產為120.12萬億元，占銀行業金融機構的比例為39.5%，同比增長 10.9%，增速比一季度提高1.63%，增長速度較快。股份制銀行總資產為54.76萬億元，占銀行業金融機構的比例為13.1%，同比增長 10.13%。城商行總資產為37.28萬億元，占銀行業金融機構的比例為13.1%，同比增長10.9%，增速比一季度提升了3.56%。全年來看呈穩定快速增長的趨勢。

商業銀行總資產規模達251.82萬億元，同比增長11.3%，增速比一季度平均提升了1.6%，提升較為明顯。2020年逆周期政策靈活適度，銀行擴表步伐加快，調整后的資產增速明顯高于2019年。

凈利潤增速歷史新低

2020年1-9月，GDP累計同比增長0.7%，第三季度GDP同比增長4.9%，經濟不斷恢復，假設全年有望實現2%-3%的增速，預計四季度單季度GDP增速在6%-8%之間。9月CPI 同比上漲1.7%，經歷沖高回落，已經重回1時代。食品價格對CPI增速的影響較大，預計豬肉價格將進入下行周期，后續CPI同比漲幅會控制在3%以內。

回顧2020年，PPI經歷先下后上的過程，1月的0.1%是年內唯一正增長的月份，PPI降幅較大，主要受生產資料價格下降的影響，比如石油、天然氣、煤炭等。隨著疫情的逐漸好轉，國際油價將會有所反彈，預計PPI將會延續反彈的態勢。

根據東北證券的預計，2021年全年貨幣政策將保持中性，維持流動性合理充裕，進一步寬松的可能性不大，收緊的概率也較低。近期，監管層密集發聲，已經為我們展望出 2021年的情況，總體來看，貨幣政策仍將保持穩健中性。

2020年的貨幣政策，央行通過降低存款準備金率、再貸款再貼現、創新直達實體經濟的貨幣政策工具等方式，出臺了規模可觀的宏觀對沖措施。通過3次降準釋放流動性1.75萬億元，在疫情爆發初期，1月31日發放3000億元專項再貸款，財政貼息50%，實施名單制管理，額度已基本用完，支持7600多家直接參與防疫的重點企業。在復工復產階段，2月26日增加5000億元再貸款再貼現額度，執行平均利率4.4%，額度已基本用完，支持了近60萬家企業復工復產。在生產生活恢復階段，4月20日增加1萬億元普惠再貸款再貼現額度，融資成本在5.5%以內，預計支持超過200萬家企業。

在創新直達實體經濟政策方面，推動銀行積極辦理企業貸款延期還本付息和普惠小微企業信用貸款，截至8月末，對157萬家市場主體貸款本金和81萬家市場主體貸款利息實施延期，共涉及3.7萬億元到期貸款本息。3月至8月，發放普惠小微信用貸款1.89萬億元，比上年同期多6300億元。2020年上半年貨幣政策寬松，下半年有所收斂，前9個月人民幣貸款新增16萬億元，截至9月末，M2與社融同比增速分別為10.9%和13.5%。

展望2021年，貨幣供應與反映潛在產出的名義國內生產總值增速基本匹配。因為疫情的極端情況，中國GDP增長出現異常波動，前三季度GDP增速僅為1.4%，與社融數據存在不匹配性。預計2021年上半年，因為2020年的低基數，GDP增速會出現異常高值。潛在產出的名義GDP增速預計與疫情前的增速較為匹配，大概在6%左右。

圖1：銀行（申萬）指數走勢

資料來源：Wind，東北證券

圖2：商業銀行凈利潤增速轉負

資料來源：Wind，東北證券

貨幣政策需把好貨幣供應總閘門，適當平滑宏觀杠桿率波動，使之長期維持在一個合理的軌道上。2020年因為疫情的原因，宏觀杠桿率有所上升，隨著經濟的回暖，企業盈利能力逐漸恢復，預計宏觀杠桿率有所下行，貨幣政策會起到穩定器的作用。

即將過去的2020年對于銀行業而言極為特殊，銀行為了抵御潛在的風險，計提了大量的撥備。上半年，商業銀行利潤增速出現了前所未有的負增長，三季度銀行經營情況好于上半年，2020年全年，銀行的利潤增速和資產擴張程度、凈息差、資產質量、非息收入、監管政策等多重因素有關，優異的銀行已經能夠超脫行業，經營比較穩健。展望2021 年，預計疫情對銀行的沖擊減弱，銀行經營較為穩健，營收和利潤均能實現正增長。從資產負債兩方面來看，從凈息差來看，2021年一季度為凈息差的階段性低點，后續或將企穩走闊。

在資產穩步增長的情況下，商業銀行2020年前兩季度凈息差分別為2.1%、2.09%，基本趨于穩定。從銀行分類來看差異較大，國有大行2020年第一、第二季度凈息差為2.04%、2.03%，環比下行1BP。股份制銀行2020年第一、二季度凈息差分別為2.09%、2.08%，環比下行1BP。城商行2020年第一、二季度凈息差均為2%，較為平緩。農商行凈息差水平遠高于其余同業，2020年第一、二季度凈息差為2.44%、2.42%，環比下行2BP。其中，農商行凈息差收窄最大，主要原因是政策支持加大對小微企業的貸款額度，大型銀行加大下沉，積極開展三農小微企業貸款業務，同時受到新冠疫情的影響，競爭更為激烈，導致農商行凈息差有所下滑。

盡管凈息差受LPR利率下行有所收窄，但表現仍有韌性。2020年持續推動小微企業金融服務“增量擴面、提質降本”，進一步降低融資成本，鼓勵對小微企業讓利。在繼續推進 LPR改革的前提下，LPR利率呈階梯狀下行。一年期LPR利率在1月20日為4.15%，后來經過多次下降，當前為3.85%，已經維持幾個月未變。五年期LPR利率1月20日為4.8%，后續不斷下降至4.65%，至今保持不變。LPR調整導致貸款收益率下降，銀行資產端受到壓縮。為了刺激經濟，2020年貨幣處于寬松狀態，央行投放流動性較為充裕，同業負債成本降低較多，凈息差有一定的韌性。

商業銀行2020年二季度累計實現凈利潤1.03萬億元，同比降低9.41%，2020年二季度，行業利潤增速自2017年以來首次降到零以下，凈利潤水平創歷史新低，其中，二季度單季度凈利潤為4267億元，同比大幅下降24.1%，主要原因是在國家政策的指導下，為了支持小微企業和實體經濟，銀行下調貸款利率，并大規模計提撥備。

從各類機構分析來看，2020年二季度，國有大行、股份制銀行、城商行、農商行凈利潤增速分別為-12.04%、-8.49%、 -2.06%、-11.42%，在四類銀行機構中，城商行凈利潤相對更有韌性，國有大行承擔了更多的讓利責任。

2020年二季度，商業銀行ROE為10.3%，同比下行267BP，ROA為 0.83%，同比下行 17BP，下行較為明顯。當前經濟處于下行階段，銀行景氣度較低，加上不斷讓利給小微企業和實體經濟，銀行ROE和ROA趨勢性下行也較為合理。

核心一級資本消耗過快

與此同時，各類型銀行資產質量分化較大。2020年一、二季度，商業銀行不良貸款率分別為1.91%、1.94%，二季度環比提升3BP。關注類貸款同比下降11BP，次級類貸款同比提升17BP，可以看出不良率抬升的主要原因是較多的關注類貸款轉化為了次級類貸款。從銀行分類來看，2020年，國有大行一、二季度不良貸款率分別為1.39%、1.45%;股份制銀行一、二季度不良貸款率分別為1.64%、1.63%;城商行一、二季度不良貸款率分別為2.45%、2.3%;農商行四個季度不良貸款率分別為4.09%、4.22%。股份制銀行和城商行已經出現了不良率改善，國有大行、農商行依舊有所抬升。

2020年，商業銀行一、二季度的撥備覆蓋率分別為183.20%、184.20%，比2019年小幅下降，但仍高于120%-150%的監管要求，抵御風險能力仍較強。從商業銀行分類來看，國有大行一、二季度撥備覆蓋率分別為231.70%、227.97%，撥備覆蓋率處于高位，同比略有降低;股份制銀行一、二季度撥備覆蓋率分別為199.89%、204.33%，同比提升較為明顯;城商行一、二季度撥備覆蓋率分別為149.89%、部分城商行加大了風險暴露力度，核銷了很多不良貸款，引起撥備覆蓋率的下行;農商行一、二季度撥備覆蓋率分別為 121.76%、118.14%，撥備覆蓋率繼續下降，處于較低的水平，農商行整體撥備覆蓋率水平與上市農商行存在極大的不匹配，上市城商行中南京銀行撥備覆蓋率超過400%，寧波銀行超過500%。

2020年一、二季度的撥貸比分別為3.5%、3.54%，撥貸比近5年來處于上行趨勢，銀行抵御風險的能力明顯加強。2018年3月，銀保監會下發了《關于調整商業銀行貸款損失監管要求的通知》，撥備覆蓋率監管要求由150%調整為120%-150%，撥貸比監管要求由 2.5%調整為1.5%-2.5%。受疫情的影響，4月21日，國務院常務會議決定提高普惠金融考核權重和降低中小銀行撥備覆蓋率，促進加強對小微企業的金融服務，中小銀行的撥備覆蓋率階段性下調20%，緩解了銀行盈利增長的壓力，同時有助于減輕銀行撥備計提的壓力，釋放更多信貸資源，更好地服務實體經濟，是逆周期動態調節機制和差異化管理機制的進一步體現。

總體來看，銀行資本充足率較為充足，但核心一級資本消耗過快。2020年二季度，商業銀行資本充足率、一級資本充足率、核心一級資本充足率分別為 14.21%、11.61%、10.47%，整體來看，二季度有明顯下降。主要原因是風險加權資產增速較快，2020年二季度，商業銀行風險加權資產余額162.2萬億元，同比增長10.6%，增速創近10個季度新高。各級資本充足率仍明顯高于國家監管規定，留有一定的空間，說明風險仍在可控范圍，經濟穩健。

2020年9月30日，為防范系統性風險，健全中國銀行業風險處臵機制，確保全球系統重要性銀行進入處置階段時，具有充足的損失吸收和資本重組能力，人民銀行會同銀保監會起草了《全球系統重要性銀行總損失吸收能力管理辦法（征求意見稿）》（下稱“《辦法》”），《辦法》主要內容包括明確了總損失吸收能力規則的基本原則，中國全球系統重要性銀行進入處置階段時，可以使用合格的資本和債務工具，通過減記或轉為普通股等方式吸收損失;明確了外部總損失吸收能力的風險加權比率和杠桿比率的計算方法及達標要求;明確了外部總損失吸收能力的構成，以及可計入外部總損失吸收能力的資本工具和非資本債務工具的合格標準;明確了外部總損失吸收能力的扣除項，對全球系統重要性銀行和非全球系統重要性銀行持有其他全球系統重要性銀行發行的總損失吸收能力非資本債務工具的資本扣除作出了規定;明確由中國人民銀行依法對中國全球系統重要性銀行總損失吸收能力情況進行監督檢查，并對總損失吸收能力的非資本債務工具的發行進行管理;要求中國全球系統重要性銀行通過公開渠道向投資者和公眾披露總損失吸收能力相關信息，并保證信息的真實性、準確性和完整性;明確了特殊情況下中國全球系統重要性銀行達標時限等內 容;境外全球系統重要性銀行在中國境內設立的附屬公司若被認定為處置實體，按本辦法執行。

中國符合全球系統重要性銀行包括工商銀行、建設銀行、農業銀行、中國銀行等4家銀行。《辦法》提出，中國全球系統重要性銀行的外部總損失吸收能力風險加權比率自 2025年1月1日起不得低于16%;自2028年1月1日起不得低于18%。外部總損失吸收能力杠桿比率自2025年1月1日起不得低于6%，自2028年1月1日起不得低于6.75%。TLAC風險加權比例要求類似于資本充足率，只不過分子稍有變化，一般情況下，資本充足率-儲備資本（2.5%）-系統重要性附加（1.5%）=TLAC風險加權比例，2020年上半年，工商銀行、建設銀行、農業銀行、中國銀行資本充足率分別為16%、16.6%、16.4%、15.4%。距離TLAC的要求仍有4%-5%的缺口，未來幾年，上述銀行仍有不斷補充資本的需求。

2013年1月1日實施的《商業銀行資本管理辦法（試行）》，商業銀行總資本包括核心一級資本、其他一級資本和二級資本。核心一級資本的外部補充渠道，主要有IPO、增資擴股（定增）、發行可轉債。IPO、定增發行需要滿足發行價格高于最近一期凈資產，發行程序和手續相對較多，通常監管部門審核時間較長。

圖3：商業銀行ROE下行明顯

資料來源：Wind，東北證券

在可轉債方面，相對其他品種，可轉債能夠兼顧發行人和投資者的訴求，是匹配度較好的一個品種。對于投資人而言，優質上市銀行的可轉債既有股票的屬性，又有債券的防御功能，是屬于稀缺優質標的。對于上市銀行，發行可轉債首先能夠補充資本，其次，如果順利轉股，更可以補充核心一級資本充足率。

而其他一級資本補充主要有兩個渠道，分別是優先股和永續債。優先股2014年首單問世，目前仍然主要面對上市銀行。截至目前，多家銀行已經發行永續債，主要包括六大行、股份制銀行和部分城商行，發行速度較快，一般幾個月就能發行成功。永續債已成為中小銀行補充資本的主要渠道。二級資本的外部補充渠道主要是二級資本債，二級資本債是傳統品種，發行范圍廣，已經是銀行補充資本的重要組成渠道。

監管機構發布了國內系統重要性銀行征求意見稿，對納入體系內的銀行資本充足率也會進一步提高要求，當前的監管環境是鼓勵銀行積極提升資本充足率水平，也在積極的探索創新型的融資渠道，為銀行減壓。

凈息差和資產質量拐點將至

從資產端來看，影響資產端收益率的核心因素便是貸款利率。由于貸款利率錨定LPR利率，LPR利率已經6個月未變化，通過微觀調研已經能觀測到貸款利率的平穩，隨著經濟的不斷復蘇，通過貸款利率下行讓利不是長久之計，預計貸款利率向下空間較為有限。2021年一季度，銀行存量貸款和按揭貸款將迎來重定價，這對凈息差的負面影響較大，預計一季度可能是凈息差階段性低點，后續全行業凈息差將企穩。從銀行內部來看，銀行有動力進行貸款結構優化，凈息差存在改善空間。

從負債端來看，影響銀行負債成本的因素有存款成本、發債成本、同業負債成本，其中存款成本對銀行負債的影響最大。目前影響銀行存款成本的邊際變量便是結構性存款，之前存在使用結構性存款高息攬儲的現象，自2019年起，監管開始對“假結構性存款”予以整頓，發布《關于進一步規范商業銀行結構性存款業務的通知》，銀行銷售結構性存款，應參照《商業銀行理財業務監督管理辦法》關于理財產品銷售的相關規定執行，2020年上半年結構性存款有所復蘇，后續監管開始加強規范，要求各家銀行壓降規模，這將降低銀行的負債成本，對凈息差形成積極的影響。

2020年上半年，貨幣政策較為寬松，4-5月，發債利率和同業存單利率較低。隨著貨幣政策的收斂，2021年貨幣政策將實現正常化，并維持穩健中性的狀態，預計發債成本和同業負債成本變動不大。展望2021年，一季度受到貸款重定價的影響，凈息差會迎來階段性低點。隨著銀行貸款結構的優化和負債成本的邊際改善，預計凈息差會企穩或走闊。

目前，延期還本付息規模占比為2.1%，對資產質量的影響較小。隨著延期還本付息貸款在2021年一季度確認，優質銀行拐點漸現。2020年，因為新冠疫情的影響，五部委為了幫扶困難中小微企業，要求銀行可以根據企業延期還本申請，進行延期還本付息，最長可延至 2021年3月31日，免收罰息。截至8月末，延期還本付息金 額達到3.7萬億元，占全部貸款規模173.7萬億元的2.1%，預計這些延期還本付息中存在部分不良貸款將在一季度體現。一季度不良貸款率或有攀升，后續優質銀行將迎來拐點，不良貸款率不斷改善。

東北證券從對公和零售兩方面來分析銀行的資產質量，具體而言，對公方面，存量風險已出清，對公不良貸款率2021年將迎來拐點。2014-2015年，一些企業開始出現信用風險，銀行不良貸款率也開始不斷上升，經歷4-5年的陸續暴露，再經歷2018年股票質押的暴雷和2020年疫情黑天鵝的影響，只有優異的企業才能夠生存下來，銀行的客戶資質較為優異，存量風險已經出清，對公不良貸款率2021年將迎來拐點。零售方面，擁有優質客戶的銀行將作為第一梯隊首先出現改善。近些年來，很多銀行轉型零售，紛紛發力信用卡、消費貸等業務，2018年共債風險有所顯現，受疫情的沖擊，居民還款意愿降低，零售風險有所暴露，因零售暴露周期較短，預計2020年是零售不良率的高點，隨著經濟的回暖，居民生活恢復常態，零售資產質量將不斷改善。零售資產質量改善雖是全銀行業特征，但因為銀行轉型零售的時間點不一樣，客戶資質有差異，擁有優質客戶的銀行將作為第一梯隊首先出現改善。基于此判斷，2021年一季度或是銀行不良貸款率的高點，后續資產質量將不斷改善。

隨著經濟的不斷企穩復蘇，PMI數據、新出口訂單數，全國規模以上工業企業利潤， 社融等數據和指標彰顯著經濟不斷復蘇，加上監管層面壓制因素的消解，2020年壓制銀行估值的核心因素有：金融系統讓利1.5萬億元，LPR利率的不斷下行，監管窗口指導銀行利潤增速。目前，銀行讓利的細節已經確定，LPR利率平穩，銀行利潤增速或維持平穩。壓制估值的因素出現積極的變化，2020年銀行（申萬）跌幅最大，估值依舊處于底部，后續會有估值修復的過程。

復盤過去十幾年銀行股的行情，每年四季度，銀行股往往會出現估值切換行情。2020年四季度，從板塊輪動的視角看，銀行安全邊際高，有改善的空間，具有估值切換的機會。從2021年來看，銀行估值提升的概率較大。2021年一季度，銀行將見到凈息差和資產質量的拐點，后續凈息差將企穩走闊，不良貸款率將不斷改善，銀行股歷經5年多的監管與洗禮將迎來新生，估值必將得到提升。