優刻得IPO式突擊盈利

任海

2013 年上半年，優刻得（688158.SH）為實施境外上市計劃搭建了紅籌架構。2016年，因考慮回歸境內 A 股上市，優刻得、優刻得股東與上海優刻得云計算技術有限公司終止了紅籌架構下的控制協議、股權質押協議等，由優刻得收購海優刻得云計算技術有限公司 100%股權，并由UCloud Holdings Group Limited（下稱“優刻得（開曼）”）以該收購價款為對價回購境外投資人持有的優刻得（開曼）股份。

彼時（2016年），優刻得還在虧損中掙扎，營業收入5.16億元，凈利潤-2.02億元。到了2016年年末，優刻得累計虧損3.12億元，虧到資不抵債，凈資產-5915.75萬元。對于虧損，優刻得的說法是，發展初期收入規模較低，投入較大，期間費用率較高，尚未產生規模效應，因此未實現盈利。

但回歸A股動力足。當時注冊制的科創板還沒有推出，而創業板還是核準制，要在A股上市，必須盈利，否則免談。志在A股上市的優刻得馬力全開。很快，2017年優刻得的營業收入上升至8.39億元、凈利潤5927.99萬元，扣非凈利潤7683.46萬元。2018年這三項數據繼續上升至11.87億元、7714.80萬元、8032.33萬元。對于扭虧為盈的主要原因，優刻得表示，業務運行日益成熟，收入規模不斷擴大，期間費用率隨著公司經營效率的提升和規模效應的體現而呈下降趨勢。

優刻得顯得很謙虛，并沒有提及如何抗擊行業老大一輪又一輪的價格大戰，先是全球老大亞馬遜降價，后來亞太區老大阿里云發起更猛烈更持久的前所未有的價格戰直至奪取國內云市場的近半壁江山。

2018年10月，優刻得向監管部門提交了輔導備案申請。營業收入持續快速增長，凈利潤逐年大增，又一個績優成長股即將誕生。

但是，2018年11月5日，國家主席習近平在首屆中國國際進口博覽會開幕式演講中宣布將在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制。

注冊制推出，擬上市公司的盈利壓力一下子減輕，千方百計做出好利潤才能上市的時代已經過去，只需要把故事講好，也有可能很容易地在資本市場融資。

優刻得轉道科創板。2019年3月中旬，優刻得申請轉板，理由是，根據公司發展需要，為更好地促進公司未來業務發展，擬變更申請上市交易所及板塊為上海證券交易所科創板。

2019年4月1日，上交所披露第五批受理科創板上市企業名單，優刻得名列其中。

業績變臉很正常？

未上市已變臉。

2019年上半年，優刻得實現營業收入6.98億元，實現凈利潤778.44 萬元，同比大幅下降84.31%。同時，2018 年下半年加大資源投入以及主要產品價格下降，導致 2019 年上半年毛利率較 2018年下降 9.44 個百分點。

此外，導致2019 年上半年凈利潤下滑的因素還有固定資產成本上升、下游互聯網行業增速放緩以及云計算市場競爭激烈等因素。優刻得表示，2019 年全年及以后年度存在業績持續下滑甚至虧損的風險。

優刻得果然有先見之明。

2019 年實現營業收入 15.15億元，同比增長 27.58%;但凈利潤為2119.06 萬元，同比下降72.56%;扣非凈利潤為997.87萬元，同比下降87.48%。

2020年上半年營業收入為9.12億元，同比增長30.50%;凈利潤為-7693.59 萬元，同比下降1081.41%;扣非凈利潤-8490.30萬元，同比下降6043.52%。

業績變臉引發外界質疑，優刻得曾經澄清道，公司是云計算行業的科創公司，基礎建設投入和研發投入相對較大，經營獲利甚少，屬于微利行業，根據可公開的信息，同行業中的國內以公有云為主的云計算業務多數處于虧損狀況，能盈利者也是微利。

如果從行業來看，虧損太正常不過了。占據國內云市場近半壁江山的阿里云還在虧損中，2019年財年營業收入約400億元，同比增長62%，但虧損擴大至70億元。雷軍旗下的金山云（NASDAQ：KC）于2020年5月成功在納斯達克上市，2018年、2019年營業收入基本翻倍增長，但依舊盈利無望，過去三年虧損近30億元。即將發行股票的北京青云科技股份有限公司也處于虧損中，過去三年累計虧損4億多元。云賣的越多越好，但虧損的也越多。云是燒錢的新興產業，投入巨大，目前還處于跑馬圈地搶占客戶階段，價格戰越演越烈，長期虧損在所難免。但畢竟云是能產生價值的萬億大產業，盈利也是遲早的事情。

相比之下，優刻得就與眾不同。優刻得從2016年巨虧走出來并在2017年扭虧為盈，此后連續三年盈利。2019年雖然業績大幅下滑，但還是盈利的。這是虧損知時節？早不虧晚不虧，IPO成功后虧損，這是巧合？

其實，2018年下半年，優刻得的業績已經大幅下滑。2018年上半年凈利潤4961.38萬元，而下半年只有2753.42萬元。

科創板一推出，優刻得業績就跳水。

2020年1月，優刻得計劃募集資金47.48億元的美好愿望落空，實際募集資金只有19.40億元，遠不及預期。

作為A股“同股不同權”第一股，雖然業績大幅下滑，但優刻得對比預期少的融資額還念念不忘，2020年9月，優刻得披露了《2020年度向特定對象發行A股股票預案》，向特定對象發行股票的募集資金總額不超過20億元，擬用于以下項目：優刻得青浦數據中心項目（一期）16億元、補充流動資金項目4億元。

而截至2020年9月末，優刻得的貨幣資金還有20.95億元。

逆行毛利率

優刻得之所以在上市前能夠扭虧為盈，在于其毛利率大幅上升，而同期同行的毛利率大幅下滑。

2016年至2018年， *ST高升（000971.SZ）的毛利率分別為32.90%、32.56%、21.17%，網宿科技（300017.SZ）分別為41.97%、35.39%、33.24%，數據港（603881.SH）分別為41.53%、40.11%、29.77%，而優刻得分別為29.07%、36.47%、39.48%。隨著投入加大及競爭加劇，三家同行公司的毛利率平均下滑約10個百分點，而優刻得卻上升超過10個百分點。

從同行對比中的毛利率最低到最高，對于逆行毛利率，優刻得表示，體現出公司良好的盈利能力和成長前景。更有意思的是，優刻得在2018 年下半年加大資源投入以及降低主要產品價格。在這樣的情況下，還能獲得遠超同行的毛利率。

優刻得是如何做到逆行毛利率的？其曾經在招股書（申報稿）揭秘，毛利和毛利率穩健增長，主要由于公司盈利結構不斷優化、成本管理經驗日益成熟等原因。云計算行業競爭激烈，管理團隊日益成熟的管理經驗幫助公司在提前布局業務資源和控制資源利用率之間達到平衡，在收入快速增長的同時實現毛利率的增長。

但到了2019年，情況發生變化，優刻得的毛利率又回到2016年水平，甚至略低于2016年，為29.04%，2020年上半年繼續下降至16.64%，又成為同行業對比中，毛利率最低的公司了。

公司也解釋了2019年毛利率大幅下滑的原因：為應對市場競爭對公有云產品單價進行下調，以及公司根據市場環境、業務發展預期和經營設備更新計劃，對經營設備進行持續性的提前采購和部署并配套采購數據中心資源所致。2020年上半年毛利率下滑的原因則有，一是公司積極開拓視頻娛樂、在線教育、電商等行業的大客戶，其中視頻點播、直播所需云分發產品的收入增速較快，但其毛利率相對較低;二是由于主機類產品處于較大規模升級換代階段，本期加大了高性能云主機硬件投入，短期內影響了資源利用率。同時為了支持抗擊疫情相關的科研科技項目，以及幫助部分受疫情嚴重影響的行業的中小客戶順利渡過疫情，公司為部分用戶提供免費云計算服務支持。

但招股書中曾表示，優刻得成本管理經驗日益成熟嗎？這么快就變得不成熟了。

研發人員大幅減少

云計算是典型的知識密集型行業，人才是行業競爭的關鍵，公司技術壁壘的構建、 產品功能的完善和營銷渠道的構建都要求企業打造一支具有深厚技術積累和豐富行業經驗的人才團隊。特別是公有云 IaaS （基礎設施即服務）領域的人才，引進難度大，培養時間長，需要公司大規模儲備和培養此類人才。然而，營業收入越來越大，研發投入越來越大，優刻得的研發人員卻大幅減少。

2018年年末其研發人員為543人、2019年6月末611人、2019年年末526人、2020年6月末513人，一年時間，研發人員減少近百人。是公司留不住研發人員？還是為了減少費用？雖然研發人員大幅減少，但職工薪酬從2019年上半年的9158.40萬元增加至2020年上半年1.07億元。

不管如何，一個研發人員持續減少的科技型公司，靠什么保持競爭力？

從數據上來看，優刻得更加重視營銷。2018年以來，優刻得的銷售人員大幅增加，從2018年年末的288人增加至2019年年末的309人。2018年銷售人員薪酬1.10億元，2019年上升至1.20億元。

增長落伍只剩云故事？

云計算按服務模式分類可分為 IaaS、PaaS（平臺即服務）及 SaaS（軟件即服務）：IaaS 主要由云服務商向用戶交付計算、網絡、存儲以及其他基礎資源，PaaS 主要向用戶提供的是運行在云基礎設施之上的軟件開發和運行平臺，SaaS 則主要向用戶交付完整且可以直接使用的軟件應用。

云計算按部署模式分類可分為公有云、私有云及混合云。其中公有云的市場規模最大，并且始終保持高速增長趨勢，市場份額從2016年的51.38%提升至2019年的65.7%。

行業發展迅速，而優刻得的公有云業務增長速度卻越來越慢，所占的比重也越來越低。

公有云是優刻得的主要收入，2016年至2019年，其公有云的營業收入分別為4.72億元、7.64億元、10.11億元、11.98億元，占營業收入的比重分別為91.43%、90.97%、85.15%、79.11%，2017年至2019年公有云的營業收入增幅分別為61.80%、32.35%、18.48%，而同期行業的增幅分別為55.70%、65.20%、57.59%。2017年之后，優刻得的發展越來越慢，所占市場份額也越來越少了，從2015 年的 4.9%下降至 2018 年的 3.4%，這四年時間都還排在國內公有云前十，但2019年以后，已經退出前十。

排名前十的公有云市場份額合計超過九成，留給其他公司的份額所剩無幾。前十里面，阿里絕塵而去，騰訊穩居第二，華為快馬加鞭搶占第三，百度、京東、金山幾家互聯網巨頭在為排位激戰中，而與阿里在電商領域打得不可開交的拼多多暫時沒有發力，以及美團還在與餓了么酣戰中并且PK攜程，不出意外的話，拼多多、美團未來應該也會參與云計算大戰，屆時會更加激烈。頭部企業的優勢越來越明顯，占據份額越來越多，其他參與者越來越邊緣化，但拼多多、美團例外，數億的用戶規模及數千萬商家足以讓這兩家公司能在云大戰中占據一席之位。

行業競爭越發激烈，價格戰一波接一波。2016年11月，亞馬遜宣布全面下調主力產品 EC2 的價格，其中，中國（北京）區域最高降幅為 10%;2017年11 月 ，阿里云在云棲大會·廣東分會上宣布大幅降價，包括云服務器的 ECS 企業級實例、RDS 數據庫 及 CDN 服務，ECS 實例優惠 40%，CDN 服務降幅為 25%，價格再一次刷新行業低點。2018年9月，阿里云在杭州·云棲大會上宣布開啟新一輪降價，涉及二十余款產品，最高降價90%。2018年阿里云進行了四輪降價，部分核心產品累計降價40%以上。通過多次價格戰搶占市場，阿里云的市場份額從2015年的29.8%飆升至接近五成。

在這樣的情形下，優刻得還有必要再次募集20億元自建數據中心嗎？加上IPO的融資，加起來也有幾十億元投資，投資并不難，難的是怎么在價格戰中搶到客戶。自建數據中心對于具有一定業務規模的云服務商而言，平均成本更低。但如果業務規模沒有相應增加，自建的成本將遠超過租賃成本。

客戶減少及應收賬款逾期多

在巨頭的價格戰打壓下，優刻得還能在2017年至2019年實現盈利已經算得上是奇跡了，但只是表面上光鮮而已。

頭部企業的客戶越來越多，而優刻得的客戶數量越來越少。優刻得規模以上客戶和中小型客戶的消費 ID 數量在2016 年為12178個， 2017年減少市場宣傳推廣投入，數量降至11518個，2018年加大推廣投入數量增加至12930個。2019年為積極拓展市場和客戶以應對市場環境的變化，優刻得降低主要產品單價，但客戶并不買賬，流失了不少，2019年1-6月下降至11770個。阿里云的客戶已經突破230萬，并且大客戶超級多，政府機關、世界500強、金融企業、上市公司，等等。而優刻得還在為穩住現有客戶努力奮斗著。

優刻得在投入方面并不少，2016年1月1日至2019年6月30日，購建固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現金合計為15.04億元，其中2016年2.02億元，其余時間累計13.02億元。但客戶并沒有增加，反而減少。

另外，公司的應收賬款逾期多。2016年至2018年各年末及2019年6月末，逾期應收賬款規模較大，占各期末應收賬款總額比例分別為49.30%、60.14%、51.26%和48.13%。

優刻得對客戶付款控制比較嚴格。公司對客戶采取預付款和后付款兩種銷售模式，客戶后付費銷售模式下，公司對客戶進行授信，原則上公司只對經營規范且業務增長有潛力的客戶進行授予固定的信用額度。對于公司判定不符合授信要求的客戶，只能采取預充值方式進行消費。

這樣付款模式下，怎么還有這么多逾期款項？

是客戶實力不強？還是因為在亞馬遜、阿里云的價格大戰下，客戶對公司的價格不滿意？

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票