大智慧：業務凋零 市值高企

啟凡

2020年10月31日，大智慧（601519.SH）發布2020年三季度報告，數據顯示，公司前三季度收入為4.54億元，同比增長1.66%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1556萬元，上年同期虧損8515萬元。

與中報相比，大智慧的三季報似乎表現靚麗，但公司的長期隱患并未消除。

主業機遇錯失

大智慧于2011年上市，核心業務是金融資訊及數據終端服務，2019年公司收入為6.83億元，其中金融資訊及數據PC終端服務系統2.67億元，占比39.09%;金融資訊及數據移動終端服務系統3643萬元，占比5.33%;證券公司綜合服務系統9687萬元，占比14.18%;港股服務系統1.59億元，占比23.28%;直播業務532萬元，占比0.8%;其他1.11億元，占比16.25%，可見占比最大的核心業務是金融資訊及數據PC終端服務業務。

而上市之前的2009年，大智慧是金融資訊及數據終端的領導者，2009年大智慧營業收入為4.45億元，凈利潤為1.88億元，同期競爭對手東方財富（300059.SZ）分別為1.65億元、7215萬元，同花順（300033.SZ）分別為1.91億元、7474萬元，金融界（JRJC.O）分別為3.66億元、-4247萬元。和主要對手相比，大智慧在當時是絕對領先。

根據艾瑞咨詢的數據，中國互聯網金融信息服務業的總銷售額由2004年的3.3億元大幅增至2009年的21.8億元，年復合增長率為45.9%。

從收入結構來看，2009年，大智慧實現收入為4.45億元，其中金融資訊及數據PC終端的收入為4.13億元，當年PC端產品的日均在線用戶數量已超過1000萬。同時，公司的ARPU值由2007年的1873元/人增長至2009年的3482元/人，高端用戶（年付費1萬元以上）占比由2007年年初的零增長至2009年年末的9.67%。

艾瑞數據顯示，2009年，中國互聯網金融信息服務業市場規模為21.8億元，而大智慧收入為4.45億元，占比為20.41%，大智慧是金融資訊及數據終端領域的領導者。

相比于大智慧，萬得資訊成立時間較晚，后者成立于2002年11月，但由于萬得資訊更加專注，產品做得更好，逐漸成為了金融資訊及數據終端的領導者。有媒體曝出，2016年，萬得資訊收入超過13億元，凈利潤超過8億元，同期大智慧的整體營收為11.31億元，但是金融資訊及PC和移動數據終端的收入合計僅為1.78億元，與萬得資訊相差甚遠。2019年，大智慧金融資訊及PC終端收入僅為2.67億元，進一步與萬得資訊拉開差距。據東北證券估算，中國2019年金融信息終端市場約為38億元，在核心的金融資訊及數據終端業務上，大智慧的占比越來越小。

在移動端的布局同樣如此。2011年，大智慧移動端的收入為534萬元，2019年為3643萬元，雖然增長數倍，但是由于此前基數很小，與2019年全國38億元的金融信息終端市場相比幾乎可以忽略不計，由此來看，大智慧在移動端的布局同樣不理想的。

無論是PC端還是移動端，大智慧在金融資訊及數據終端業務上已經錯失發展機遇了。

衍生業務在何方

自上市以來，大智慧在堅持主業發展的同時，也在進行其他業務的布局和探索。

2013年，大智慧控股大彩網絡，進入互聯網彩票業務。2015年前后，國家政策開始禁止互聯網銷售彩票，因政策的調控，以中文彩票資訊、交流、交易為主業的大彩網絡相關業務暫停，業績受到嚴重影響。

根據大智慧年報數據，大彩網絡2018年營業收入僅36萬元，凈虧損579萬元，期末凈資產-205萬元，已經資不抵債。由于政策限制及虧損，大智慧2015年基本上全額計提了大彩網絡1.4億元的商譽減值;2014年12月，大智慧將大彩網絡31%股份賣給中彩合盛，1億元交易額中，有4500萬元應收款項最終無法收回，已被全額計提了壞賬損失。

2015年，大智慧試圖收購湘財證券轉型互聯網證券，2015年4月17日時，大智慧收購湘財證券的重組方案就已經獲得了證監會并購重組委的有條件通過。而通常情況下，公司只需要再等待些許時日便可拿到最后的正式核準文件。然而，就當市場認為重組無懸念的時候，大智慧卻突然于4月30日收到了證監會下發的《調查通知書》。隨后，原本應該很快就能拿到手的正式批文卻遲遲未能到來，反而是同年11月5日等來了《行政處罰及市場禁入事先告知書》。

經查明，大智慧涉嫌2013年提前確認有承諾政策的收入約8745萬元等六項違法事實。最終，大智慧因財務造假重組方案被證監會不予通過并處罰，收購以失敗告終。

2016年，大智慧開始布局網絡直播。為了讓直播平臺“視吧”做起來，大智慧請來了吉姆·羅杰斯、李大霄等投資界人士做宣傳。然而，在重金投入并付出14.56億元后，直播平臺業務當年僅貢獻5.53億元營收，上市公司2016年巨虧17.6億元。

隨后的2017-2019年，大智慧直播業務收入的分別僅為2974萬元、881萬元、532萬元，直播業務布局失敗。

2014年，大智慧獲得了基金銷售的業務資格。2019年，主營基金銷售業務的上海大智慧基金銷售有限公司銷售收入為213萬元，凈利潤為-889萬元;總資產為1505萬元，凈資產為-182萬元，已經處于資不抵債的狀態，上市公司的基金銷售業務也同樣失敗。

在業務拓展的路上，大智慧做了很多嘗試，但均已失敗告終。而同期，大智慧的競爭對手已經發展得風生水起。

東方財富以財經網站起家，之后成功收購西藏證券，通過財經網站的流量導入，公司證券業務和金融電子商務業務蓬勃發展。

目前，東方財富的證券業務已經成為了公司營收的第一大來源;而萬得資訊專注于金融資訊及數據終端領域，建立起了強大的護城河，目前牢牢占領細分領域第一的位置;同花順雖在金融資訊及數據終端領域并未做到第一，但近幾年基金代銷業務增長快速。

總而言之，原有的競爭對手已通過自身的優勢找到了屬于自己的發展方向，而屬于大智慧的方向究竟在哪里呢？

發展戰略如何實現？

2011年剛上市時，大智慧在招股書中表示，“在計算機和互聯網科技不斷發展的背景下，立足快速發展的中國金融市場，通過不斷的技術創新和產品創新，全面提升公司的服務水平。在保持中國互聯網金融信息行業領先地位的同時，積極拓展國際市場，以期成為在世界范圍內具有影響力的金融信息綜合服務提供商?！边@意味著，公司將會在專注于金融資訊領域的同時，大力發展國際市場。

2011年上市時，大智慧募集資金為24.24億元，計劃在5年內深耕金融資訊業務;與此同時，公司通過收購的方式開啟了國際化業務。早在上市前，大智慧就收購了阿斯達克，后者成立于2000年，主要業務為互聯網金融信息服務。

阿斯達克是一家在中國香港地區提供金融數據和資訊的服務商，擁有350多家機構客戶，涵蓋國內外著名銀行、證券經紀商等，是香港最大的一家財經網站。香港是世界金融中心，收購阿斯達克是大智慧實施國際化戰略的重要一步。但在收購后的多年中，大智慧并沒有把阿斯達克以及國際業務發展壯大。2012年，阿斯達克收入為1.32億元，凈利潤為2139萬元，2019年分別為2.53億元、4804萬元。2012年，大智慧全年港澳臺及海外地區的收入為1.29億元，2019年為2.5億元，在長達6年的時間中，公司港澳臺及海外地區的增長極為緩慢。

同2011年相比，2019年，大智慧在持續擴大業務范圍。在2019年年報中，公司有過這樣的闡述：公司將堅持“聚焦主業、改革創新、穩健經營”導向，以“打造國際一流大型金融信息服務平臺”為目標，持續推進“做優2C、做強2B、做大境外”三大業務，持續夯實基礎工作，著力提升盈利能力，加強企業文化建設，提升團隊凝聚力和戰斗力，不斷增強公司的市場競爭力、價值創造力和可持續發展能力，構建全方位金融信息服務生態系統。

也就是說，大智慧計劃在深耕金融資訊業務的基礎上，致力于打造全方位金融信息服務生態系統，但公司如何去實現這樣的一個宏偉藍圖呢？如果這樣的趨勢持續下去，公司又拿什么來支撐近200億元的市值呢？

《證券市場周刊》記者已經向大智慧發去采訪函，截至發稿公司沒有回復。