天和磁材：財務指標三高顯異常

鐘岳

9月2日，上交所受理包頭天和磁材科技股份有限公司（下稱“天和磁材”）科創板上市申請。9月28日，上交所對天和磁材進行了首輪問詢。

招股書申報稿顯示，2019年，天和磁材營業收入較上年增加6196萬元，同比增長7.47%，扣非凈利潤增長3267萬元，同比增長91.24%。

與同行業公司相比，2019年，天和磁材扣非凈利潤逆勢大漲，凈利率遠超行業平均水平。但同時，天和磁材還表現出應收項目占比過高，新增大客戶合同履約披露不足等現象，公司業績成長真實性值得關注。

業績逆勢增長

天和磁材主要從事高性能燒結釹鐵硼永磁材料生產業務，公司主營產品為高性能釹鐵硼和釤鈷永磁材料，產品主要應用于新能源汽車及汽車零部件、風力發電、節能家電等領域。

2017年和2018年，天和磁材分別實現營業收入7.76億元和8.29億元，實現歸屬于母公司股東的凈利潤（下稱“歸母凈利潤”）4079萬元和7696萬元。

2019年，天和磁材實現營業收入8.91億元，同比增長7.47%，歸母凈利潤為7350萬元，同比下滑4.5%。

根據招股書申報稿，2018年，天和磁材集中確認了4381萬元政府補貼，帶動公司業績大幅上漲。在扣除各項非經常性損益后，2018年，天和磁材的扣非凈利潤實為3580萬元，同比下滑2.5%。

在此情況下，2019年，天和磁材的扣非凈利潤達到6847萬元，同比增長91.24%，超出同期營業收入增速83.77個百分點。

招股書申報稿中，天和磁材列舉的可比對象包括中科三環（000970.SZ）、寧波韻升（600366.SH）、英洛華（000795.SZ）和金力永磁（300748.SZ）。

與天和磁材情況不同，2019年，上述公司的業績表現并不十分突出。

2019年，中科三環實現營業收入40.35億元，同比下滑3.12%，歸母凈利潤為2.01億元，同比下滑19.04%;寧波韻升實現營業收入19.46億元，同比下滑3.98%，歸母凈利潤為4968萬元，同比下滑44.38%;英洛華實現營業收入25.13億元，同比增長11.51%，歸母凈利潤為1.43億元，同比增長26.75%;金力永磁實現營業收入16.97億元，同比增長31.61%，歸母凈利潤為1.57億元，同比增長6.58%。

通過對比可知，2019年，英洛華和金力永磁取得了相對較好的經營業績，但兩家公司的業績表現仍無法與天和磁材的利潤增速相提并論。

財務數據差異明顯

由于利潤增速大幅超出同期營收增速，2019年，天和磁材的扣非凈利潤率由2018年的4.32%躍升至7.68%，毛利率也由2018年的18.98%提升至20.95%。

同期，同行業上市公司的毛利率均有不同程度的下滑，中科三環的毛利率由19.56%下滑至19.03%，寧波韻升由19.59%下滑至17.75%，英洛華由22.34%下滑至20.56%，金力永磁由22.7%下滑至21.58%。

上述公司中，除金力永磁外，其他3家公司的凈利率也與天和磁材存在明顯差異。2019年，中科三環的扣非凈利潤率約為4.14%，寧波韻升約為-0.04%，英洛華約為4.87%;僅有金力永磁扣非凈利潤率達到8.65%，略高于天和磁材。

2019年，天和磁材的扣非凈利率在超過歷史峰值的同時，也超過了行業的平均水平。

與同行業公司相比，天和磁材的應收項目占比是相對偏高的。

2019年年末，天和磁材的應收賬款賬面余額為2.77億元，同比增長7.86%，約占當期營業收入的31.04%;公司應收票據和應收款項融資合計金額為9420萬元，約占當期營業收入的10.57%。經計算，2019年，天和磁材應收項目的合計金額約占當期營業收入的41.61%。

同期，中科三環的應收項目合計金額約為（應收賬款余額+應收票據+應收項目融資）12.62億元，約占當期營業收入的31.28%;寧波韻升和英洛華的應收項目合計金額分別約為6.9億元和9.14億元，約占當期營業收入的35.46%和36.37%。金力永磁表現相對特殊，公司應收項目合計金額達到8.53億元，占當期營業收入的50.27%。

也就是說，2019年，天和磁材表現出了高比例賒銷、高利潤率水平和高業績增長的“三高”現象。

而從客戶角度來看，2019年，天和磁材對新增客戶的信用政策有明顯的寬松痕跡。

2019年年末，天和磁材的第一大應收客戶為寧波市信泰科技有限公司（下稱“寧波信泰”），應收賬款余額為3832萬元，占全部應收賬款賬面余額的13.85%，而2018年年末并未進入天和磁材前五大應收客戶，天和磁材對第五大應收客戶的應收金額為905萬元。也就是說，寧波信泰2019年年末的欠款至少有2927萬元是在當年產生的。

寧波信泰成立于2018年1月，注冊資金2000萬元，實繳資金260萬元。2019年，成立剛滿一年的寧波信泰一躍成為天和磁材的第三大客戶，貢獻了6311萬元收入，約占公司當年營業收入的7.08%。粗略計算可知，2019年，天和磁材對寧波信泰的賒銷比例約為46.38%。

2019年年末，天和磁材對第三大應收客戶寧波鑫霖磁業有限公司（下稱“寧波鑫霖”）的應收賬款余額為1730萬元，占6.25%。然而，2018-2019年，寧波鑫霖并沒有進入天和磁材的前五大客戶名單，2019年天和磁材對第五大客戶的銷售額為4289萬元。這意味著，2019年，天和磁材對寧波鑫霖的賒銷比例將不低于40%;如果相關應收款是2017年及之前形成，那么這些應收款的期限已經長達兩年以上，還能收回嗎？

與之形成鮮明對比的是，2019年，天和磁材對第一大客戶Brose公司的銷售收入為1.18億元，占13.22%;但同期，Brose公司沒有進入天和磁材的前五大應收客戶名單，天和磁材對第五大客戶上海海立電器有限公司（下稱“上海海立”）的應收款為1320萬元。即2019年，天和磁材對Brose公司的賒銷比例不足11%。

無獨有偶，2019年，天和磁材對第二大客戶上海海立的銷售收入為1億元，年末應收賬款為1320萬元，占比僅為13.2%。

對成立剛滿一年的新增客戶給予極為寬松的賒銷政策，而合作多年的大客戶卻極少賒銷，天和磁材的信用政策耐人尋味。

此外，寧波信泰和寧波鑫霖的大股東曾有過極為緊密的交集。

根據啟信寶數據，寧波信泰的實際控制人為葉存斌，共持有寧波信泰50%股權。此前，葉存斌還曾是寧波市輝威進出口貿易有限公司（下稱“寧波輝威”）的股東，持股6%，寧波輝威的實際控制人為胡愛國，持有67%股權。除寧波輝威外，胡愛國還同時是寧波市江北威金工貿有限公司（下稱“寧波威金”）實際控制人，持有寧波威金70%股權，而寧波威金恰好是天和磁材第二大應收客戶寧波鑫霖的大股東，持有50%股權。

前兩大應收客戶最終均指向寧波輝威的2位股東，這種現象很難用巧合來形容，其形成原因有待天和磁材補充。

更為值得關注的是，在招股書申報稿第十一節，天和磁材披露了公司近年來對前五大客戶簽訂的各類銷售合同，包括“框架協議+訂單”和直接簽署的銷售合同。

近3年來，共有9家不同公司進入天和磁材的前五大客戶名單。招股書申報稿中，天和磁材分別披露了與Brose、Siemens、Bosch等6家公司簽署的各類銷售合同，卻唯獨沒有披露與寧波信泰和寧波鑫霖兩家公司的銷售合同，公司的信息披露亟待補充。

募投項目待考

根據招股書申報稿，天和磁材本次擬募集的資金金額為5.4億元，其中3.2億元將用于高性能釹鐵硼產業化項目、1億元用于高性能稀土永磁材料生產線智能化改造項目、5000萬元用于高性能稀土永磁材料研發中心升級改造項目以及補充流動性資金7000萬元。

按照項目規劃，天和磁材擬投入1.99億元用于各類設備采購，高性能釹鐵硼產業化項目建成后，天和磁材將新增2000噸高性能釹鐵硼產能。

截至2020年一季度末，天和磁材的固定資產賬面原值約為3.61億元，其中房屋建筑物賬面原值為1.17億元，機器設備賬面原值為2.38億元。目前，公司共擁有5500噸/年的釹鐵硼產能。

以上述數據計，本次募投項目中，天和磁材擬在設備上投入的資金規模約占固定資產機器設備原值的83.61%，但公司預計新增產能僅是現有產能的36.36%。

同時，招股書申報稿中，天和磁材并沒有對本次募投項目的預期收益情況進行詳細測算和披露說明，公司的信披工作有待改善。