新日股份：產能躍進 經銷商消失

楊現華

營收和凈利潤雙雙創下新高，二級市場上的股價也一次次刷新紀錄，公司順勢推出了10億元的定增，新日股份（603787.SH）正迎來公司的高光時刻，不過這一切或許與公司曾經相伴許久的眾多經銷商無關了。

受益于政策調整和行業需求，電動自行車行業迎來發展新機遇，包括新日股份在內的行業龍頭都上演了業績爆發的戲碼。在原有產能不足情況下，新日股份趁勢定增10億元將產能擴大遠不止一倍，新日股份一年后有望達成500萬輛電動自行車的產能規模，是公司現有產能的1.5倍;而且與目前擴建的產能相比，新日股份定增擴產所需的資金明顯增加，投資“注水”明顯。

由于行業同質化競爭明顯，營銷成為各家電動自行車廠商的重中之重，經銷商隊伍的擴大與穩定相當程度上決定著公司的銷售業績。奇怪的是，上市前能夠為新日股份貢獻千萬元以上收入的數家經銷商中在上市后陸續消失了。

不僅如此，根據招股書，新日股份部分經銷商官司纏身早已納入“老賴”名單;部分經銷商銷售收入與其在工商登記的數字有著天壤之別，究竟誰在撒謊？

產能大躍進

2020年前三季度，新日股份實現營收43.56億元，同比增長78.54%;實現歸屬于母公司股東的凈利潤1.24億元，同比增長38.44%。僅僅用了三個季度，新日股份營收和凈利潤已經刷新紀錄，第三季度的盈利甚至已經超越了2019年全年的凈利潤。

在三季報中，新日股份并未公布公司產銷數據，光大證券預計前三季度新日股份電動兩輪車銷量約220萬輛，同比增長在60%以上;第三季度公司電動兩輪車銷量110萬-120萬輛。三季度成為公司歷史上銷量最好的一個季度，新日股份目前總產能為200萬輛，產能利用率已到極限值。

定增擴產便成為題中之義。2020年8月底，新日股份推出定增預案，公司計劃募資不超過10億元，其中3.85億元和4.35億元分別用于無錫制造中心智能化工廠改擴建項目（三期）和天津工廠智能化改擴建項目，剩余1.8億元補充流動資金。

2017年才上市的新日股份IPO募資才不過3億元出頭，三年后的再融資規模超過了IPO時的兩倍，堪稱大手筆。

由于監管政策和新需求帶來行業規模迅速擴大，產能不足的新日股份此時再融資并不為過。但實際上，公司早已經在布局新產能，擴產后的新產能或許可以滿足公司未來一段時間的生產需要了。

2017年IPO時，新日股份就早已經達到200萬輛的產能了，上市前后公司并沒有急于擴張產能，即使是IPO募資新日股份也沒有選擇擴產，2018年新日股份開始著手擴產。

根據2018年年報，新日股份計劃在三年內逐步對現有生產制造體系進行優化升級，一是投入建設無錫智能化生產車間改擴建項目，形成年產各類電動兩輪車200 萬輛的生產規模;二是投入建設天津工廠智能化改擴建項目，形成年產各類電動兩輪車150萬輛的生產規模;三是投資建設溫州工廠項目，新增年產各類電動兩輪車50萬輛的生產規模;2021年新日股份各生產基地合計達到年生產500萬輛的產能規模。

2019年，新日股份啟動了無錫制造中心智能化工廠改擴建項目，主體工程預計2020年年底投入使用;溫州的工業用地也已獲得，并啟動了溫州工廠年產50萬輛電動摩托車一期項目。

在沒有定增之前，新日股份已經規劃了500萬輛的產能目標，并已經付諸于實際行動。在本次定增中，無錫智能化（三期）項目將新增年產100萬輛產能，天津智能化改擴建項目將新增170萬輛生產能力。

這意味著在原有500萬輛的產能基礎上，新日股份的產能將增加至770萬輛，是目前公司200萬輛產能的近三倍。

當然，在原有的500萬輛產能規劃中，天津基地已經規劃了150萬輛的規模，本次定增中的170萬輛是否就是原有150萬輛的升級。

如果定增中的天津改擴建項目是新日股份原計劃項目的進一步升級，無錫智能化（三期）項目是原有項目的延續而非取代或者升級，那么公司的產能也將增加至620萬輛。

在開始擴張時，新日股份的投入并不大，但在定增時公司宣稱的投資額卻迅速放大，擴產投資難逃注水嫌疑？

投資規模翻倍

在上市之時，新日股份募資凈額2.73億元，用于營銷網絡、研發中心升級和補充流動資金項目，其中投入最大的一筆是1.6億元營銷網絡升級項目，占到了募資額的近60%。

但截至2019年一季度末即上市約兩年后，營銷項目投入的募資額僅有1689萬元，占原計劃的10%左右，新日股份將該項目變更為無錫制造中心智能化工廠改擴建項目，項目總投資3.71億元，其中的1.49億元來自原項目的剩余資金。

根據新日股份彼時的公告，無錫智能化改造項目分兩期，一期安裝八條生產線和配套設備，2020年12月建成投產，建設期為18個月;二期安裝四條生產線和配套設備，在2021年12月建成投產，建設期為6個月。

項目建成后預計年產200萬輛電動兩輪車，達產后預計年銷售收入為29.97億元。新日股份2020年半年報顯示，無錫智能化改擴建主體工程預計2020年年底投入使用，項目推進良好。

如今的定增是無錫智能化改擴建（三期），是新日股份前兩期項目的延續，但前兩期合計200萬輛的產能需要兩年時間完成，如今100萬輛的三期項目仍然需要兩年，在一期基礎上二期的快速建設在三期這里消失了。

投資規模更是迥異。無錫智能化改擴建一、二期合計投入3.71億元，實現200萬輛的產能;三期使用定增資金，100萬輛的產能總投資卻需要3.86億元，單位資金投入翻了不止一倍。

天津智能化改擴建項目同樣如此，項目總投資4.4億元實現產能170萬輛，單位資金投入較無錫一、二期項目也提高了約40%。

同樣都是投建電動兩輪車項目，時間相隔并不遙遠，在需要自有資金時，新日股份做到了精打細算，在定增擴產時“揮金如土”，公司真的需要10億元的定增來擴建嗎？

實際上新日股份的資金面并不緊張。2020年三季度末公司雖有逾6億元的應收賬款融資，但隨著收入的快速增長，貨幣資金也達到創歷史的20.78億元，經營活動產生的現金流量凈額也接近10億元。與此同時，公司長短期借款依然保持掛零的優秀狀態。

定增周期長，資金到位需要數月甚至跨越一年，在現有擴產基礎上和行業持續向好加持下，新日股份營收擴大帶來的現金流可以應對定增擴產計劃，即便沒有行業的爆發式增長，2019年年末新日股份貨幣資金接近9億元，公司長短期借款均為零，無錫三期建設需要24個月的話，新日股份也足以應對了。

在需求爆發下，新日股份等公司都賺得盆滿缽溢，與公司相關聯的一眾經銷商也有望分享行業紅利，但并非所有的經銷商都能笑到最后，那些曾經與新日股份合作多年的部分經銷商在其上市后陸續消失不見了。

消失的經銷商

新日股份以經銷模式為主，經銷商以買斷方式取得公司的產品，并向終端消費者銷售。截至2017年年底，公司在國內擁有1350家經銷商，之后公司便不再披露經銷商數量。

雖然不再披露經銷商數量，但上市后，那些曾經與新日股份合作多年的部分經銷商一一注銷不見了，甚至有合作近10年的經銷商上半年還與新日股份做生意，下半年旋即注銷了。

福州遠界貿易有限公司（下稱“福州遠界”）是新日股份最重要的經銷商之一，上市前始終是新日股份的第一大客戶，2014-2016年分別貢獻3304萬元、3990萬元和3677萬元的收入。

上市后新日股份雖不再披露主要客戶，應收賬款主要名單中卻依然有福州遠界的身影，直至2020年上半年末福州遠界以776萬元的欠款成為新日股份的第三大應收賬款對象。

按照新日股份的介紹，上市招股時福州遠界已經是公司合作五年以上的經銷商了，上市后兩家也沒有中斷合作關系。

按照時間計算，福州遠界已經與新日股份合作了近10年之久，算是新日股份的重要渠道之一了。

就在2020年上半年還與新日股份生意不斷的情況下，福州遠界卻在下半年的9月份注銷了工商登記，變化之快足以讓市場錯愕。

此外，2017年新日股份實現上市，2018年多家主要經銷商集體注銷登記，僅僅是一家經銷商注銷并不奇怪，多家主要經銷商在上市后紛紛注銷不見就有些異常了。

武穴市世通商行是新日股份2016年的主要經銷商之一，貢獻1458萬元營收，其實際控制人持有的武穴市世通電動車廣場在2014年和2015年也為新日股份貢獻1500萬元左右收入。

但在2018年10月，武穴市世通商行宣布注銷。無獨有偶，西安市碑林區鴻發電動車自行車行是新日股份2014年和2016年的主要經銷商之一，2014年貢獻收入近1300萬元，2016年也接近千萬元。有意思的是，這家經銷商在2016年當年就注銷了。

2018年注銷的主要經銷商不止武穴市世通商行一家。鄭州市樂統倉儲服務有限公司和安慶市金陽光車業銷售有限責任公司也都在2018年陸續注銷，而上海軒邑貿易有限公司和馬鞍山市天行車業有限公司在2019年也消失不見了。

20余家電動自行車經銷商中的5家在上市后迅速不見了，主要經銷商變動明顯，但僅僅是經銷商退出銷售隊伍并不足以反映新日股份經銷體系的異動，經銷商變動屬于正常，但部分經銷商在銷售電動自行車時要么已經是“老賴”，要么工商信息披露的銷售縮水數倍，又能是什么原因呢？

收入嚴重注水？

貴陽興明摩托車銷售有限公司（下稱“貴陽興明”）是新日股份2015年的主要經銷商之一，貢獻的收入超過千萬元。工商信息顯示，貴陽興明的實控人已經被下達了兩條限制消費令，被執行人的身份讓其成為一名“老賴”。

當然，限制消費令是在2020年才下達的，此時貴陽興明已經許久沒有出現在新日股份的公告中了，或許其已經與新日股份沒有關聯也尚未可知，但另外兩家經銷商就完全不同了。

武漢龍騰日新經貿有限公司（下稱“龍騰日新”）2014-2016年分別為新日股份貢獻3245萬元、1418萬元和688萬元，彼時兩者之間的合作關系已經在五年以上，關系自然緊密。

工商信息顯示，早在2014年龍騰日新就曾被法院列入被執行人名單，2018年還因為通過登記的住所或者經營場所無法聯系一度被納入經營異常名單中。

濟寧市匯眾商貿有限公司也是新日股份的重要經銷商之一，2014-2016年為新日股份貢獻了2254萬元、1826萬元和1988萬元，始終是公司的前10大經銷商之一。

根據工商信息，2011年和2016年，這家經銷商兩次成為被執行人，2016年執行標的超過200萬元;其實際控制人也于2016年被列入限制消費令，直至目前這家經銷商仍然官司纏身，這種經銷商還能不斷為新日股份貢獻源源不斷的營收，這些糾紛對其經營似乎沒有太大影響。

在上述幾家經銷商中，貴陽興明曾是新日股份2015年的幾家主要經銷商之一，其為新日股份帶來了約1200萬元的收入。

巧合的是，貴陽興明在工商信息中披露了公司2015年的經營數據。

根據工商信息，貴陽興明當年的主營收入為27萬元，利潤總額為3萬元。新日股份的營收對應貴陽興明的營業成本，要么是貴陽興明的工商數據有假，要么是貴陽興明虛報了成本等原因，否則新日股份千萬收入從哪里來？如果貴陽興明數據屬實，新日股份千萬元營收又該做何解釋呢？

淮南市大家庭電器有限公司（下稱“大家庭電器”）是新日股份2014-2016年的主要經銷商之一，每年為新日股份貢獻的收入都在千萬元以上，具體營收貢獻分別為1167萬元、1467萬元和1002萬元。

工商信息顯示，2013年和2014年，大家庭電器的銷售總額為461萬元和266萬元，凈利潤為1萬元和-1萬元，即公司的營業成本與營收基本相差不大，既然如此，大家庭電器每年向新日股份采購的千萬元以上貨物是如何消化的？

放入存貨？大家庭電器2013年年末的資產總額為429萬元，2014年年末僅剩下240萬元，且公司資產中的90%以上都是負債，庫存商品的金額是遠遠不足以滿足千萬元左右的采購量的。

大家庭電器沒有2015年的工商經營數據，2016年公司情況仍未有好轉，當年年末資產總額409萬元，負債393萬元，全年公司收入182萬元，凈利潤僅有1萬元。銷售不但沒有好轉反而持續下滑，萎縮至不足200萬元，以這樣的經營能力還能每年為新日股份貢獻千萬元以上的收入，誰在披露虛假數據？

這并非全部。鄭州江統貿易有限公司是新日股份2014年的前10大經銷商，營收貢獻超過2000萬元。工商信息顯示，2013年和2014年該經銷商營收分別為574萬元和187萬元，凈利潤為-41萬元和-12萬元。

在該經銷商2013年年末828萬元的總資產中，所有者權益不到一萬元，2014年年末872萬元的總資產中，所有者權益變為-11萬元，已經資不抵債。在資不抵債的情況下，還能為新日股份帶來逾2000萬元的收入，這樣的經銷商實屬難得。

對于《證券市場周刊》記者的采訪，新日股份相關負責人在回復時僅簡單重復了公司公告中的內容。