捆綁式混改的績效研究
——以中興商業為例

張婷（內蒙古財經大學）

■引言

改革開放后，隨著市場經濟的迅猛發展，國有企業開始逐漸不能適應時代的發展變化。2013年11月9日，在黨的十八屆三中全會中經審議提出了混合所有制經濟的重要性，倡導積極推進國有資本、集體資本和非公有制資本交叉融合的混合所有制經濟。2014年發布的《政府工作報告》中強調將進一步促進混合所有制經濟發展，推動民營企業與國有企業的融合。這也成為新一輪國有資產和國有企業改革的亮點。2019年，國資委提出要大力推進分類混合所有制改革，擴大混改的企業范圍。因此，本文以中興商業混改歷程為例，以近年來我國國有企業混合所有制改革為背景，分析了混合所有制改革對我國國有企業經營績效的影響。

■案例介紹：中興商業捆綁式混改

中興商業是通過遼寧省沈陽市經濟體制改革委員會沈體改以及遼寧省沈陽市人民政府沈政批準，按照《公司法》采取募集的方式設立的。經中國證監會證監批準，該公司于1997年4月15日在深圳證券交易所上市。其業務主要是經營國內一般商業貿易。中興商業是一家大型商業零售商，業務涉及十分繁雜，包括商業貿易、汽車修理、汽車配件、倉儲搬運、進出口貿易等。

（一）中興商業具體混改過程

2019年2月28日，中興商業接到控股股東中興集團的書面通知，中興集團正在籌劃重大事項，可能導致上市公司控制權發生改變。3月3日，中興集團致函公司，擬通過公開征集受讓人的方式轉讓公司總股本的29.00%。次日，接到通知，公司股權擬受讓方應作為戰略投資者參與北方重工的司法重組。3月21日，遼寧方大集團被確定為本次股權轉讓的意向受讓方，隨后，雙方簽訂股權轉讓協議。4月10日，正式完成股權轉讓過戶登記手續。中興商業股權轉讓將與北方重工司法重組招募戰略投資者同時進行，也就是說中興商業股份的擬受讓方，同時也要作為北方重工的司法重組的戰略投資者。北方重工與中興商業的主營業務不同，控股股東不同，但實際控制人相同，都是國資委。股權變動后，方大集團將直接持有上市公司股份80911740股，占上市公司總股本的29.00%。本次股權轉讓價格為6.55元/股，轉讓總價為529971897.00元。

此外，其混合改革公告中明確了轉讓條件和承諾事項：（1）承諾事項：意向受讓人承諾股權轉讓后不變更中興商業的注冊地和公司名稱。還要承諾作為戰略投資者，參與北方重工司法重組，并承諾一次性投資不低于15億元人民幣，持有不超過42%的股權。擬受讓方要承諾受讓中興商業股份后，還會接受全部現有工作人員，保持員工和管理團隊的整體穩定，伴隨企業效益的提高，還要提高職工待遇和福利水平。同時，應在受讓上述股份完成過戶之日的下一工作日向銀行、擬受讓方以及北方重工的管理人三方共同管理的賬戶以保證金的形式劃轉15億元幫助北方重工重整。（2） 資質條件：除去一些基本條件外，還要滿足意向受讓方要最近連續三年盈利，最近一年合并資產總額不得小于500億元，資產負債率在50%以下。擬受讓方或其實際控制人應當具有混改的成功經驗，有準確的經營發展戰略，保證上市公司可持續發展的能力，還要具有完善上市公司法人治理結構的能力，更重要的是要能夠幫助北方重工的產業發展和產業整合，能夠保持北方重工業務和資產的完整性，確保北方重工重組方案的執行有效。

（二）混改后股權結構

混改前，遼寧省國有資產監督管理委員會一直是第一大股東。混合改革后，國有資產監督管理委員會退位，遼寧方達集團成為中興商業第一大股東。于是，民營企業正式落戶中興商業。此外，遼寧方大集團在混合改革方面有很多成功的經驗。據不完全統計，方達集團已收購11家國有企業。方威（方大集團實際控制人）在管理不善的國有企業民營化方面有著豐富的經驗。其主要方式是通過協議轉讓的方式收購陷入困境的國有企業，完善其公司治理，以市場化的方式整合重組相關資源，然后高價推向資本市場。同時，方大集團也擁有豐富的資金和技術。2018年，公司銷售收入800多億元，利潤240多億元，稅收130億元。專利技術也處于行業領先水平。

■混改后績效研究

（一）凈利潤變化

由圖1可以看出，從凈利潤來看，從2015年到2018年一直保持著不增不減的狀態，很平穩，但是在混改之后，2019年中興商業的凈利潤實現了迅猛的增長。凈利潤的同比增長率也是前所未有的。可見，一定程度上，企業的盈利能力得到了提升。這正是混改為其帶來的增長。

（二）經濟增加值

EVA是經濟增加值（economic valued added）的簡稱，它是指從稅后凈營業利潤中扣除股權以及債務在內的全部資本成本后的收入。中心思想是企業資本投資是有成本的。只有當企業的利潤高于其資本成本時，進而才能為股東創造價值。公司每年實現的經濟增加值就等于稅后凈營業利潤和總資本成本之間的差額。資本成本又包含了債務資本成本以及權益資本成本。國資委對平均資本成本率有規定，中央企業資本成本率原則上定為5.5%，中興商業的EVA計算，平均資本成本率定為5.5%。

表1 稅后凈營業利潤 單位：萬

從表3中可以看出自2015年中興商業的EVA發展趨勢，EVA值在216年到2018年，凈利潤雖然是正的，但EVA值卻是負的。但在混改后的2019年，企業的凈利潤和EVA值都成正數表明在2019年公司經營狀況變好，為公司創造價值的能力提升。

（三）對北方重工影響

混改后，北重工業注冊資本由129292萬元變更為357142.86萬元，增加注冊資本227858.6萬元，增長176.23%。方大集團承諾，在其中，方大投資管理中心將不少于15家，成為遼寧方大投資管理中心之一，一批地方性農村商業銀行和農村信用社被列入北方重工股東名單。對于大量金融機構的加入，一方面可以為企業帶來大量資金。另一方面，可以是企業的融資能力不斷得到提升。

表3 經濟增加值 EVA 單位：萬

從混改伊始，北方重工實行中層以下職工基本工資增長50%，建立了“創造共享、多勞多得、多勞多得”的分配激勵機制，從混改到2020年3月，北方重工累計發放專項獎勵4300多萬元，一大批一線員工實現了月薪1萬元以上。特別是到2019年底，給在崗職工和離退休職工發放現金大紅包，鼓勵全員緊密團結，共同推動企業產業發展，采取一系列措施讓廣大職工共享混合改革成果。為激發北方重工全體員工爭搶訂單的積極性，公司制定了《全員銷售激勵計劃》。合同利潤超過20%的部分實行50%提成等激勵政策，極大地激發了廣大員工的信心和熱情。

■結論

在這種捆綁混改下，一方面，方大集團給中興帶來了競爭意識和市場化經營理念，內部管理、監督、考核更加嚴格規范；財務預算和合同管理更加到位，全方位堵、跑、漏、漏；內控管理的細化實施，促進了工作效率的全面提高。另一方面，它也拯救了東北老工業。北方重工不僅穩定了民生，而且使企業發展得更好。在這樣的模式下，中興商業與北方重工實現了雙贏。