LPR改革下住房抵押貸款證券化研究

黃湛

摘要：LPR改革是中國式利率市場化的里程碑事件，實現了貸款利率和公開市場利率掛鉤，也促使著銀行優化資產結構，提高風險管理水平。在這一過程中，住房抵押貸款證券化發揮著十分重要的作用，本文從LPR改革的背景入手，分析當前發展住房抵押貸款證券化的重要意義，總結LPR改革下住房抵押貸款證券化出現的問題，并提出相關建議。

關鍵詞：LPR形成機制改革? 住房抵押貸款證券化? 商業銀行

一、LPR改革與RMBS發展

2019年8月20日央行啟動貸款市場報價利率（LPR），首次發布新 LPR。LPR即貸款基準利率，在LPR改革后，貸款利率將直接和公開市場利率掛鉤，從而實現利率的跨品種傳導。12月28日，央行發布公告，推動存量房貸利率市場化，25萬億居民存量房貸利率可以選擇換“錨”。LPR 形成機制改革有利于引導貸款利率下行，這也是推進利率并軌的關鍵一步。

LPR形成機制改革之后，銀行的經營壓力增加，尤其是面臨著收益率曲線的風險。在LPR利率改革中，銀行的貸款利率水平發生變動，但是存款利率沒有相應的變化，存貸款利率變化的不一致，使得商業銀行面臨利差縮小的風險。為了應對商業銀行所面臨的巨大挑戰，盤活銀行房貸資產，緩解商業銀行的經營壓力，2012年，中國重啟資產證券化。2014 年，中國郵政儲蓄銀行發行重啟后的第一只住房抵押貸款資產支持證券“郵元2014”。

隨后，住房抵押貸款資產支持證券（RMBS）在中國迅速發展。截至2018年末，住房抵押貸款資產支持證券存量規模為7，264.65 億元，相較于2017年的2，487.48，增長了192%，RMBS成為我國信貸ABS市場發行量最大的品種。但是2018年我國個人住房抵押貸款余額為25.75萬億元，住房抵押貸款資產支持證券僅占全國住房抵押貸款余額的2.82%。這一比率在美國達到87%，因此，我國的住房抵押貸款仍有很大的上升空間。

二、LPR改革下發展RMBS的重要意義

（一）減少銀行風險，改善安全指標

LPR改革的趨勢下，市場上利率的波動性變大，這都需求銀行采取更加全面和科學的風險管理。銀行是經營風險的機構，風險管理對銀行來說至關重要。RMBS是一種極其有效的金融創新工具，讓期限較長的住房貸款轉化為銀行的流動性。它的發展減少了銀行短期內流動性風險和信用風險，對流動性和資本約束等壓力有所緩解。依據銀監會《商業銀行資本管理辦法（試行）》，銀行核心一級資本充足率、二級資本充足率分別為5%、6%，在資本要求的壓力下，商業銀行不得不吸收存款和釋放風險資產，RMBS等資產證券化可以幫助銀行風險資產實現出表。

（二）增加銀行收益，緩解經營壓力

LPR利率改革的重點推進貸款基準利率與市場利率并軌，但是相應的存款基準利率還沒放開，這樣一來主要降低了銀行業資產端的利率，而對銀行負債端存款利率的影響并不明顯。銀行的利潤空間壓縮，這不僅迫使銀行需要尋求新的利潤增長點，還需要銀行改善其信貸質量。在商業銀行的信貸規模受到限制的情況下，利用RMBS可以盤活這些長期的房貸，釋放信貸額度，從而發放收益更好的貸款，以提高銀行資產利用效率;除此之外，如果RMBS產品資產端與發行端存在利差，銀行還可以通過購買RMBS產品實現套利。

（三）降低銀行體系杠桿，提高經營穩健性

銀行業經營的產品是貨幣，經營特性決定其天然具有高風險的特征，故商業銀行具有比普通工商企業更高的杠桿。去杠桿是防范金融風險十分重要的一環，對穩定經濟起到關鍵性作用。出于流動性和安全性考慮，銀行“去杠桿化”勢必要減少貸款數額，而銀行的盈利主要來自于放貸的利息收入，銀行的盈利也自然就會下降。而在LPR利率改革利差收窄的情況下，使得本就承受壓力的銀行雪上加霜。在已有的銀行存量貸款中，房地產貸款的占比較大，據統計，中國銀行等33家上市銀行2017年末涉房貸款余額合計28萬億元，在總貸款中的占比接近32.7%。通過RMBS，銀行獲得了增加資金的同時降低存量貸款的數額，從而釋放更多的貸款，其在銀行“去杠桿化”的過程將發揮了更大的作用。

三、LPR改革下發展RMBS面臨的問題

（一）RMBS自身的風險變化

首先是信用風險。在LPR改革后市場的利率變動將更加頻繁，雖然目前我國的RMBS產品整體信用質量較為優良，但是市場利率波動將會對產品信用質量帶來不利影響。同時，資產池內資金成本上升，超額利差的下降也會削弱對產品的信用支持作用。此外，目前部分銀行發起的RMBS產品借款人的集中度高，違約性受到地方收入狀況、政策影響波動大，信用風險存在很大不確定性。當底層資產發生違約時，商業銀行雖然不必承擔責任，但其“聲譽”會受到很大的負面影響。

其次是利率風險和提前還款風險。如果住房貸款的計息方式為浮動利率，那么市場上的利率波動對入池資產的影響會隨著期限增加而變大。利率也會影響到貸款者的提前還款行為，當利率下降的時候，提前還款率就會上升。這可能造成RMBS產品的虧損，提前還款風險可能給投資者的收益預期造成影響 ，從而造成底層資產的現金回流與支付給投資者的本息不匹配，這都對RMBS產品的推行產生不利影響。

（二）RMBS并未消除風險

房貸利率轉換LPR后，住房抵押貸款收益的不確定性增加，促使銀行尋求風險分散和轉嫁，但RMBS用于分散轉移風險而非消除風險。在08年的危機中，美國MBS的發展產生道德風險，商業銀行將風險轉移給投資者，沒有了后顧之憂后貸款審批更加寬松，但是社會上總體的信用風險急劇增加。目前，中國在住房貸款最低首付比例要求下樓市的杠桿率遠低于美國，而且銀行對于還款人資質有著嚴格審核，住房抵押貸款是銀行相對優質的資產。如果繼續擴大RMBS規模，必須維持銀行貸款的嚴格標準。

對房地產市場而言，LPR房貸利率改革引導利率下行，新的房貸利率采取LPR加點的方式，可能使得房貸一族購房成本下降。推廣RMBS，可能會進一步刺激房地產市場，房地產泡沫風險增加。而且，一旦RMBS大規模發行，意味著房地產市場的泡沫向金融系統傳導的防火墻亦被拆除，在利率市場化大環境下，市場尾部風險的可能性上升。

（三）RMBS產品利率定價問題

雖然已經推出LPR形成機制，但目前我國仍有較大規模的掛鉤基準利率的存量RMBS，期限較長，基準利率可能將來一段時間內會繼續存在，以保證存量貸款的穩定性。但是如果貸款基準利率停止報價，RMBS的基準利率將改為發行方采用的基準利率，對投資者而言其收益存在不確定性。這一不確定性也會對存量項目的二級交易定價造成影響，進一步削弱RMBS的可交易性，降低投資者的投資積極性。

四、LPR改革下發展RMBS的建議

（一）完善監管體系，嚴格防控風險

監管是防范金融風險最直接有效的手段，一方面要實現RMBS發行和交易的統籌監管，吸取國外監管經驗。次貸危機啟示我們在任何時候監管的標準都不能降低，對入池貸款質量需要嚴格把關，并且必須堅持銀行垂直自持，降低銀行道德風險。另一方面，要加強房地產市場的金融監管，遏制對住房貸款的過度支持，減少房地產泡沫對化解住房抵押貸款證券化的風險同樣十分重要。

（二）完善RMBS擔保機制

擔保是一種非常重要的外部信用增級手段，擔保機制能夠給RMBS提供資金保障，在提高投資者信心、降低信用風險、規范市場行為等方面發揮重要作用。

（三）完善RMBS產品的利率設定

對于新發行的住房抵押貸款證券化產品，如果入池資產掛鉤LPR，可以將證券端的利率基準同樣設為LPR，保持住房抵押貸款證券化證券端與資產端的利率變化一致，減少錯配的情況。

五、結語

目前LPR形成機制改革的實施時間尚短，其對RMBS的整體影響還需隨著時間推移進一步分析，但是毫無疑問，RMBS將在銀行業發展中逐漸發揮更加重要的作用。事物都是具有兩面性的，住房抵押貸款證券化既是化解問題的有效方法，也是風險產生的搖籃，我們在發展住房抵押貸款證券化的同時，要不斷總結已有的經驗，克服現有的問題，防范未來的風險，讓住房抵押貸款證券化更好的服務于金融經濟發展。

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作者單位：安徽大學經濟學院