不確定性沖擊對宏觀經濟變量影響效應的差異性研究*
——基于金融摩擦區制的視角

喻世友，宋曉飛

一、引 言

金融市場動蕩與經濟不確定性上升被認為是2008 年金融危機之后西方發達經濟體經濟衰退和復蘇緩慢的兩個最主要原因（Stock&Watson，2012）。國內外學者對這兩方面因素的宏觀經濟波動效應分別進行了許多研究。最新文獻把關注點放在兩者交互上，考察金融市場在傳導不確定性沖擊對宏觀經濟影響中的作用（Gilchrist et al.，2014）。這兩者間的聯系是：由于經濟中的個體對風險定價，當經濟不確定性更高的時候，可能會導致金融市場功能①如：融資，提供流動性以及風險控制功能。減弱，由此不確定性沖擊能夠通過金融市場放大其對經濟的影響。現有研究表明：不僅金融摩擦能夠明顯放大不確定性沖擊的宏觀經濟效應（Gilchrist et al.，2014），并且金融市場狀況更差的情況下這種宏觀經濟效應會更大（Alessandri & Mumtaz，2019）。而到目前為止，研究中國不確定性沖擊的宏觀經濟效應的文獻鮮有考慮金融市場因素。本文以此為切入點，研究中國不確定性沖擊的宏觀經濟效應與金融市場摩擦之間的聯系，提出并試圖回答以下問題：在中國經濟情境下，在不同的金融摩擦程度之下，中國經濟不確定性沖擊的宏觀經濟效應具有怎樣的差異？金融摩擦程度更高時，不確定性沖擊的影響是否更大？

為回答上述問題，本文使用中國2006年3月到2018年6月的月度數據，由信貸利差刻畫金融摩擦程度①文獻中使用信貸利差衡量金融摩擦程度已有不少先例（例如：戰明華和應誠煒（2015），Matvos et al.（2018））。在此感謝審稿專家提醒筆者在理論上金融摩擦與信貸利差是不同的。……