基于杜邦分析體系的企業績效分析
——以ZGCB 公司為例

王芙蓉

杜邦分析體系在分析企業的績效時，將權益凈利率分解成為與銷售凈利情況、資產管理器情況以及財務杠桿使用情況相關的指標，同時結合因素分析法，對指標進行因素分析，找到影響企業績效變化的主要因素。本文主要使用杜邦分析法和驅動因素分析法對ZGCB 公司的財務數據進行分析，旨在找到影響企業績效下降的原因，進而有針對性的提出對策建議。

一、ZGCB 公司財務概況

ZGCB 公司是上海市浦東新區一家成立于1998 年的股份制有限公司，為了對ZGCB 公司的績效情況有一個較為全面的分析，本文根據ZGCB 公司對外公布的財務報表數據，整合出ZGCB 公司2017 年到2019 年z 的主要財務數據如下。

表1.1 ZGCB 公司2017 年到2019 年主要財務指標（單位：億元）

從上表數據可以看出，近三年ZGCB 公司的資產總額變化較小，到2019 年時，ZGCB 公司的總資產規模達到了523.2657 億元；近三年公司的負債規模增長也較為明顯，而在利潤方面，近三年，ZGCB 公司的營業收入下滑明顯，從2017 年的277.6385 億下滑到了2019 年的166.9110 億元，隨著營業收入的下滑，ZGCB 公司的凈利潤下滑也非常明顯，在2017年時為-2.3374 億元，到2019 年時為-25.4361 億元，并且虧損還有進一步下降的趨勢，同時，近三年公司的財務費用增加也較為明顯。

根據ZGCB 公司近三年的財務數據，計算出ZGCB 公司2017 年到2019 年主要財務比率如下表所示。

表1.2 ZGCB 公司2017 年到2019 年主要財務比率指標

從ZGCB 公司2017 年到2019 年的財務指標可以看出，在盈利能力指標方面，各盈利能力指標下降非常明顯；在營運能力方面，不論是存貨、應收賬款，還是總資產，ZGCB 公司的營運能力都不太理想，而且逐年下降；在償債能力方面，ZGCB 公司的短期償債能力有一定的波動性，但總體變化較為平穩，而在長期償債能力方面，ZGCB 公司的長期償債能力有近一步下滑的趨勢，主要在于企業負債規模的不斷增加。

二、ZGCB 公司杜邦分析體系分析

1.ZGCB 公司績效的杜邦指標

表2.1 ZGCB 公司2017 年到2019 年杜邦指標

從上表的數據中可以看出，從2017 年到2019年，ZGCB 公司的權益凈利率和銷售凈利率皆為負值，并且還有進一步下滑的趨勢，在2017 年時為-0.0120，到2019 年時下滑到了-0.1696，這表明ZGCB 公司最近三個會計年度的企業績效都不理想。從各個指標的情況來看，銷售凈利率是導致ZGCB 公司績效不理想的最為主要的原因。

2.ZGCB 公司績效的影響因素分析

為了分析ZGCB 公司的績效惡化的原因，在使用杜邦分析體系的同時，以下結合因素分析法對ZGCB 公司的權益凈利率以及各指標的變化原因進行深入的分析。

（1）權益凈利率變化分析

使用因素分析法計算出ZGCB 公司2017 年到2019 年各指標對權益凈利率的影響情況如下表所示。

表2.2 ZGCB 公司2017 年到2019 年權益凈利率變化分析

從表中數據可以看出，ZGCB 公司的權益凈利率2018 年與2017 年相比變化了-0.1541，下滑幅度較大，其中，銷售凈利率是造成ZGCB 公司權益凈利率下滑的最為主要的原因，影響為-0.1879，權益乘數的變化對權益凈利率也有一定的負面影響，為-0.0185。總體而言，在最近三個會計年度，造成ZGCB 公司績效惡化的最為主要的原因就是銷售凈利率的下滑。

（2）銷售凈利率變化分析

銷售凈利率是企業的凈利潤與主營業務收入的比值，ZGCB 公司2017 年到2019 年銷售凈利率變化及其對權益凈利率的影響情況如下表所示。

從表中數據可以看出，銷售凈利率從2018 年到2019 年對ZGCB 公司的績效都是負面影響。就銷售凈利率自身的變化來看，最近三個會計年度都處于下滑的變化趨勢中，在2018 年時為-0.0084，到2019 年時已經下滑到了-0.1524，而造成ZGCB 公司銷售凈利率下滑的最為直接的原因就是ZGCB 公司凈利潤的下滑，在2017 年時ZGCB 公司虧損2.3374 億元，到2019年時ZGCB 公司的虧損額達到了25.4361 億元，由此可以看出，凈利潤的下滑是導致ZGCB 公司銷售凈利率下滑的最為直接的原因。

表2.3 ZGCB 公司2017 年到2019 年銷售凈利率變化分析

（3）總資產周轉率變化分析

作為企業營運能力的代表指標，總資產周轉率被用于衡量企業整體的營運能力的大小。通過使用ZGCB 公司2018 年到2019 年的財務數據計算出其最近三年的總資產周轉率變化情況如下表所示。

表2.4 ZGCB 公司2018 年到2019 年總資產周轉率變化分析

從表中數據可以看出，從2018 年到2019 年，ZGCB公司的主營業務收入不斷下滑，但是ZGCB 公司的資產總額變化較為穩定，以期末資產總額為例，在2018 年時為513.3179 億元，到2019 年時為523.2657 億元，變化幅度較小，也正是因為如此，導致ZGCB 公司的資產周轉率一直處于下滑的趨勢。但是通過因素分析后發現，從2018 年到2019 年，總資產周轉率的變化對權益凈利率的影響一直為正值，但最后對權益凈利率的影響依然為負面影響，造成這一反常現象的最為直接的原因在于ZGCB 公司的銷售凈利率下滑幅度過大。

（4）權益乘數變化分析

權益乘數主要用于衡量企業的財務杠桿的運用情況，權益乘數越高表明企業的財務杠桿越高，也即表明企業的負債水平越高。使用ZGCB 公司2017 年到2019 年的資產和權益數據，計算出ZGCB 公司最近三年的權益乘數的變化情況如下表所示。

表2.5 ZGCB 公司2018 年到2019 年權益乘數變化分析

從表中數據可以看出，從2018 年到2019 年，隨著股權權益不斷減少，ZGCB 公司的權益乘數不斷上升，從2018 年的2.6399 增長到了2019 年的3.4896。在銷售凈利率為正的情況下，權益乘數的增加會對權益凈利率的影響較為積極，但是由于ZGCB 公司的銷售凈利率為負值，ZGCB 公司權益乘數的增長反而對權益凈利率產生了負面影響，在2019 年和2019 年對權益凈利率的影響分別為-0.0185 和-0.0253。

三、ZGCB 公司面臨的主要績效問題

通過杜邦分析可以發現，銷售凈利率的下滑是導致ZGCB 公司績效不斷惡化的最為直接的原因，而結合ZGCB 公司的其他財務數據進行分析后發現，主營業務收入下滑嚴重、負債規模過高、資產管理能力不足是導致ZGCB 公司績效不斷惡化的最為主要的原因。

1.主營業務收入下滑嚴重

從因素分析中已經發現，由于主營業務收入的嚴重下滑，直接導致ZGCB 公司的凈利率不斷下滑，并最終導致了權益凈利率下滑的局面。結合ZGCB 公司的其他財務數據的變化也可能發現，正是因為ZGCB 公司主營業務的下滑，直接導致了其凈利潤的下滑并出現了虧損的局面。在國際船工行業環境不斷惡化的背景下，ZGCB 公司主營業務收入下滑的風險依然較高，對ZGCB 公司績效的潛在負面影響依然較大。

2.負債規模過高

通過對影響ZGCB 公司銷售凈利率的指標進行分析，凈利潤的下滑是最為直接的原因，而導致ZGCB 公司凈利潤下滑的影響因素中，除了主營業務收入的下滑之外，財務費用的增加也是其中的一個重要原因。ZGCB 公司的財務費用從2017 年的1.4176 億元增長到了2019 年度的12.2734 億，財務費用的增加與ZGCB 公司負債規模的增加有著最為直接的關系。

3.資產管理能力不足

通過對總資產周轉率指標的分析發現，從2017 年到2019 年，ZGCB 公司的總資產周轉率分別為0.5385、0.4082、0.3145，但結合ZGCB 公司其他的資產管理指標來看，ZGCB 公司各項資產的管理能力并不容樂觀，尤其是應收賬款的周轉率比較差。特別是在營業收入不斷下滑的背景下，ZGCB 公司資產管理能力的不足，會導致公司持有大量的不良資產，不僅不利于公司績效的改善，也不利于公司的長遠發展。

四、ZGCB 公司面臨的主要績效問題的應對策略

由于ZGCB 公司已經連續四個會計年度都處于虧損狀態，ZGCB 公司已經變成了一支＊ST 股票，如果ZGCB公司在2020 年度不扭虧為盈，將面臨退市的風險，因此，針對ZGCB 公司自身面臨的績效問題，公司應當采取積極有效的措施進行應對。

1.加強市場拓展增加主營收入

主營業務收入的下滑縱然與行業環境的惡化有著直接的原因，但是ZGCB 公司并不能因為行業環境的惡化就不采取積極的措施進行應對。公司當前最為迫切的就是加強市場拓展的加度，特別是通過不斷的提升自身技術實力的方式從不斷惡化的國際市場中獲得訂單，對于ZGCB公司的發展非常重要。

2.加強股權融資降低負債規模

對于沒有出現虧損的企業而言，負債規模的增加雖然能夠提升權益乘數，并提升企業的權益凈利率，但是對于ZGCB 公司而言，負債規模的增加不但沒有讓ZGCB 公司的權益凈利率增加，反而由于自身已經處于虧損狀態，權益乘數的增加會不斷惡化ZGCB 公司的績效，甚至由于財務費用的增加進一步降低ZGCB 公司的凈利潤，增加ZGCB 公司的虧損規模。為了應對ZGCB 公司當前的不利處境，ZGCB 公司應當優化其資本結構，特別是降低債權融資的規模，加強股權融資，通過股權融資的方式融入更多的權益資金，在解決自身資金需求的同時，降低負債規模和財務費用支出，從而降低財務風險以改善ZGCB 公司的績效。

3.適度剝離不良資產提升營運能力

在行業環境不斷惡化以及主營業務收入下滑明顯的情況下，ZGCB 公司繼續持有大量的資產并不利于ZGCB公司的發展，這些資產在行業環境惡化的背景下很可能成為不良資產。對于ZGCB 公司而言，為了改善其資產管理能力，應當采取剝離的策略，適度剝離其不良資產，以通過降低資產規模的方式，提升其營運能力。剝離不良資產對于ZGCB 公司而言除了具有提升營運能力的積極作用之外，也會改善ZGCB 公司的現金流，特別是在處置資產過程中收到的現金，不僅能夠解決ZGCB 公司現金流不足的問題，增加營業外收入，也能為ZGCB 公司負債的償還提供所需的資金。

五、結論

通過使用杜邦分析體系對ZGCB 公司的績效進行分析表明，主營業務收入下滑嚴重、負債規模過高、資產管理能力不足是導致ZGCB 公司績效不斷惡化的最為主要的原因。在國際貿易不活躍以及國際船工行業普遍不景氣的背景下，ZGCB 公司應當采取積極有效的措施進行應對，具體而言，可以通過加強市場拓展增加主營業務收入、加強股權融資降低負債規模以及適度剝離不良資產提升運營能力等措施來應對。