現代國企對外投資風險與應對

周盛來

摘要：現代國企對外投資活動頻繁，有效增加了資本利用率，提升了我國各地以及整體的經濟活躍程度。文章以現代國企對外投資的常見模式作為切入點，論述國企對外投資風險，并結合法國、俄羅斯以及美國等國家經驗，就相關風險的應對方式進行重點評析，給出重視投資環境分析、加強運營模式研究、頂層設計和執行層管理并重等建議，服務國企后續對外投資活動。

關鍵詞：國企;對外投資;投資風險;資本市場;頂層設計

對外投資風險是指一定時期內，在投資對象區域的投資環境中，客觀存在且難以確定、可能導致對外投資經濟損失的變化。其主要特點為帶有動態性、不可預知性。我國國企數目眾多，具有經濟力量強、融資能力強、投資渠道豐富等特征，近年來國企對外投資總額也在持續增加，對我國經濟發展和對象國經濟發展均有明顯助力。本文嘗試就現代國企對外投資風險及可行應對方式進行分析。

一、現代國企對外投資的常見模式

（一）直接投資

直接投資指投資者直接開廠設店從事經營，或者投資購買企業相當數量的股份，從而對該企業具有經營上的控制權的投資方式。我國國企對外投資多年來呈現出持續增加的態勢，在2018年年底出具的報告中，我國對外直接投資總額增加34%，總額超過2260億美元，其中國企對外直接投資額為1100億美元，占比在50%左右。從投資結構上看，我國國企此前主要向國外金融行業注資，以求通過較高的資金流通速率獲取短期回報。隨經濟形勢變化，到2018年，國企約有84%的直接投資投入到了金融之外的領域。從回報角度上看，我國國企對外投資的長期收入基本穩定，但中、短期直接投資出現波動的可能性高。

（二）間接投資

間接投資是指投資者以其資本購買公司債券、金融債券或公司股票等，各種有價證券，以預期獲取一定收益的投資，由于其投資形式主要是購買各種各樣的有價證券，因此也被稱為證券投資。間接投資對資本運作的重視程度更高，靈活性也更高。我國國企對外進行間接投資的比例較小，一方面優質有價債券的總量有限，另一方面很多投資集中的區域往往重視地方保護，資本間接注入存在一定難度。如我國國企往往具有較為雄厚的基本力量，可完全收購一些地方企業，也可通過收購大量股票的方式完成控股，這使很多國外企業不愿接受來自我國的間接投資，或嚴格控制接受投資的額度。

二、現代國企對外投資風險

（一）資本市場相關風險

現代國企對外投資風險較多，資本市場風險最為突出，牽涉到市場風險、利率風險、外匯風險等。市場風險方面，包括地區經濟穩定性因素導致的金融環境波動、自然災害影響、人為因素影響等。利率風險指由于銀行存款利率或其他的投資收益率變化，使得某項對外投資的收益有相對減少的風險。如對外投資尚未達到回收（收益）期限，當地存款利率上升，企業購買的債券利率、預期投資收益率可能出現下降，不同投資主體發售的債券出現收益率差異，向低回報率一方注入的資金，投資收益也可出現下降。資本市場風險對現代國企對外投資的影響最為明顯，也是需要分析、控制的重點，其影響范圍、形式多樣，一些難以預料的風險，如政治活動等，甚至可能導致投資無法收回。

（二）運營模式相關風險

國企對外投資過程中，直接投資和部分間接投資，需要投資行為所屬法人參與運營，運營過程中，存在物價、決策兩個方面的風險，物價風險又稱“購買力風險”、“通貨膨脹風險”，是由于物價上漲、通貨膨脹給投資者帶來的損失。如我國國企向第三世界國家投入的資金，可能因當地較高的通脹率、物價波動蒙受損失，包括原料價格上漲導致的工程中斷、物流成本增加導致的凈收入減少等。決策風險一般多見于直接投資活動，是指企業在對外投資中發生決策失誤或管理不善，致使受資企業經營虧損甚至破產，使投資本利均受到影響。該情況在我國國企對外投資活動中相對少見。

（三）其他風險

市場風險、運營風險之外，現代國企對外投資活動中，還可能因營銷模式以及當地消費習慣、金融鏈穩定性、產業鏈完整性等因素，出現投資風險。如2017年我國某國企向南亞某地注資4000萬美元，建設了涵蓋食品生產、加工的大型綜合性企業，但在企業建設后，當地政府改變了經濟發展計劃，原擬修建的鐵路工程擱置，且旅游城市建設計劃也因資金問題暫停，我國國企投資建設的工廠和各類工藝制成品，因產業鏈消費終端缺失、運輸環節運力不足等因素，難以獲取對應回報。與市場風險、運營風險相比，其他可導致投資風險的因素更具動態變化性，預防和應對上難度也更大。

三、國外積極經驗分析

（一）法國積極經驗分析

法國是對外投資較多的發達國家之一，因法國自身商品經濟發達，資本流動率高，國內資金需求率相對較低，法國投資主體（包括法人和自然人）往往選取合適的境外區域進行注資。對其投資經驗進行分析，發現法國投資主體往往選取能夠與自身形成直接、間接經濟往來的區域進行合作，如法國與中東部分國家存在原油貿易，法國境內的資本會重點向中東原油生產國傾斜，建立涵蓋勞務、運輸、工業品生產在內的直接投資類企業，或向當地既有企業投資，擴大其業務范圍和工作能力，獲取兼具短期、長期性特點的投資收益。

（二）俄羅斯積極經驗分析

俄羅斯經濟帶有一定的分化特點，大量資金、資本集中于少數金融和經濟寡頭處，底層工商業發展缺乏資金支持。這與俄羅斯國內特殊的政治、經濟環境有關，為避免投資無法獲取回報，俄羅斯投資主體也會選擇向境外注資。從特點上看，俄羅斯投資者更青睞于獲取短期收益，因此境外商業活躍度較高的領域是其投資重點，2009年以來，商業領域投資占俄羅斯對外投資總額的70%以上。如2010年，當時的俄羅斯首富普羅霍羅夫以2.23億美元買下了布魯克林籃網隊（美國職業籃球聯賽市值較高的球隊之一）80%的股份，并組建了總薪資超過8000萬美元（當時的歷史最高）的首發陣容，以求快速獲取票房、戰績的提升，這一模式有助于保證對外投資的短期收益。

（三）美國積極經驗分析

美國是全世界最大的債務國，這與其經濟發展模式有關，也大大刺激了其國內的金融活動，截至2018年年底，美國境外總資產為27.14億美元，其中凈資產達到6萬億美元，上述指標均居于世界首位。近年來，美國對外投資總額有所下降，對其投資特點進行分析，發現美國投資者青睞于分析投資環境特點，選取與被投資對象政策、發展環境高度相關的行業進行注資，短期、中期、長期投資項目均得到美國投資者的重視。如美國對中國汽車市場的投資、對日本電子市場的投資、對中東石油的投資等，均帶有上述特點。且美國投資者重視選取稅率較低、引資條件更優越的地區進行商業活動，以求獲取最大經濟效益。

四、現代國企對外投資風險的應對

（一）重視投資環境分析

結合其他國家對外投資特點、現代國企對外投資風險所在，建議在后續工作中首先重視對投資環境的分析。可采用大數據評估法、重點評估法相結合的工作方式，借助大數據獲取不同地區投資回報比、結合企業投資的重點行業，進一步進行深入分析，了解該行業的投資收益情況。在此基礎上，就對應區域和行業的發展潛力、政策情況等進行綜合分析，以定量分析結果為支持，獲取定性分析結果。如S企業通過大數據發現美國夏威夷州、阿拉斯加州稅率較低，加利福尼亞州、紐約州投資收益較高;中東產油區收益較平穩;非洲部分國家可獲取理想的回報率。S企業優勢業務為電能，進一步分析可知發達國家經濟發展現狀、電能領域發展態勢良好，缺乏獲利空間，而非洲國家對電能需求較大，中東國家電能需求和發展情況介入上述兩地之間。另就政策和發展環境進行分析，可發現中東國家收益更穩定，可作為電能領域投資的首選。

（二）加強運營模式研究

運營模式的加強，可優化國企對投資項目的綜合管理能力，以當前國企對外投資情況為著眼點，建議向俄羅斯、法國進行學習，嘗試重視收益的直接提升和關聯性提升。如2009年購入籃網隊80%股權的普羅霍羅夫，在發現NBA球員和管理層的矛盾可能影響經營后，快速將籃網股權售出，成功避免了NBA“停擺”影響，減少了自身損失。我國國企可在后續投資活動中，結合我國當前“一帶一路”倡議內容，選取交通上較為便利，經濟前景較理想，與我國經濟關聯密切的區域，作為投資首選。如選取南亞、東南亞國家進行電商、小商品貿易等。存在較多投資資金的企業，也應重視投資管理靈活性，建立具有多業務渠道的企業，以應對可能出現的投資環境變化，如兼具旅游、地產開發、建筑、輕工業品制造能力的企業，可形成完整的產業鏈、金融鏈，投資回報更穩定、競爭力和抗風險能力強。

（三）頂層設計和執行層管理并重

頂層設計是指完善國家和區域層面的法律、犯規，為投資活動提供基本的法律保護。執行層管理是指嚴格尊重投資區域管理要求，并以市場規律等經濟法則為依托，為自身投資行為提供保障。頂層設計上，建議我國地方政府和相關管理部門從政府層面與我國主要投資對象國進行交流，明確資本準入、準出機制，并將相關文件提供給我國國企，為國企的投資活動提供參考。執行層方面，國企應在進行投資活動前，就自身需求和投資方向等進行分析，了解目標國特點，包括具有強制性的法律法規特點、民眾消費特點等。如我國國企嘗試向中亞地區進行投資，可重視當地農牧業產品相對較多、商業經濟發展地點較集中的特點，與當地政府進行交流，獲取更多的投資信息、優勢，再進行農業、牧業產品相關企業建設，嘗試完善金融和產業鏈，保證投資回報。

（四）完善動態因素分析和預防

動態因素的分析和預防，有助于提升國企對外投資的安全性，相關工作的開展，以企業為執行單元，也可請求政府部門參與，給予更具范圍性和針對性的引導。如我國國企向東南亞國家進行投資，一般需選取其沿海城市帶，借助沿海城市相對發達的交通環境，為投資獲取良性基壤和環境。但沿海城市往往面臨海上風浪甚至暴雨、海嘯等自然災害的威脅，為予以應對，建議國企在進行投資活動前進行自然條件分析，了解直接投資建設的企業能夠穩定獲取回報。其他動態因素如匯率等，也應給予評估，可向美國投資者進行學習，考慮匯率的波動，選取能夠一次性完稅的地區、匯率穩定的地區進行投資，此外確定其準出機制相對靈活，以便在出現匯率波動時，快速實現滯留投資資金（資產）的轉移。政府層面也可根據近年來不同區域投資情況、動態因素的變化等信息，出具具有框架性的指導文件，為國企投資提供參考。

綜上，現代國企對外投資風險較多，原因也相對復雜，需加強分析和應對研究。目前國企對外投資包括直接投資、間接投資兩大類，投資風險包括資本市場方面、運營模式方面等。結合發達國家經驗，建議在后續工作中重視投資環境分析、加強運營模式研究，同時重視頂層設計和執行層管理，最后完善動態因素分析和預防，從風險產生原因的角度予以直接應對，綜合保證國企對外投資效果。

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（作者單位：威海藍創進出口有限公司）