中國利率市場化文獻綜述

李鈺穎

摘要：利率在整個資本市場機制運行中扮演重要角色，中央銀行利用利率傳導機制調整基準利率以實現對貨幣總量的控制，進而實現貨幣政策目標。由此推進利率市場化改革是加速我國金融市場化發展的重點，在當下國際資本市場動蕩背景下，加大宏觀調控力度、充分運用好“利率”這個工具，可更好地促進經濟發展。對已經取得一些進展的利率市場化改革進行深入分析，并梳理有關利率市場化路徑選擇的文獻，為后續相關研究提供參考。

關鍵詞：利率市場化;金融風險;漸進式改革

0引言

利率市場化是指由金融機構替代中央銀行政策規定，把利率水平的決策權分散到市場經濟主體。具體來說，就是把中央銀行基準利率作為基礎，金融機構綜合考慮貨幣市場上資金供需雙方力量的多空以及對未來市場走向的預測決定利率水平高低的利率形成機制。

那么一國利率市場化改革道路應如何抉擇？構建健全的利率市場化體系要歷經相當長的時間，這使得其實現方式只能是漸進式改革，在我國金融市場發展尚未健全的環境下，利率市場化推進將“貨幣市場和債券市場利率的首先放開，然后是貸款和存款利率的有序放開”作為總的推進思路。自1993年提出利率市場化改革長遠目標到2015年取消金融機構存款利率上限，利率市場化過程可劃分為三個階段。第一階段是從1996到1999貨幣市場和債券市場利率的市場化。第二階段是從2000到2004年外幣市場的利率市場化。第三階段是人民幣存貸款利率市場化[1]。2015年存貸款利率上下限的放開，形式上取消了利率管制，但利率“雙軌制”現象尚且存在，傳統的政策利率依舊會影響到利率定價，因此不能說明我國利率化市場改革成功完成，由此梳理利率市場化改革風險為中國利率市場化改革提供思路具有理論與現實意義。

1 利率市場化改革路徑相關文獻

利率由市場來決定才能夠確保資金的流向和使用是最有效率的，我國學術界的相關分析和研究，認為循序漸進放開利率管制政策更加適合我國的國情和經濟情況，為我國的利率市場化漸進式道路提供理論依據。

易綱（2009）[2]分析我國改革開放30年來的利率市場化進程，對歷次的利率調控、利率政策的有效性和銀行存貸利差問題進行研究，我國存貸利率市場化改革進程應采取逐步取消利率管制，“先貸款利率，后存款利率，最后是境內外幣”。對于一些尚未達到放開條件的利率品種，一方面保持一定的管制，另一方面最大程度地依照簡化方針，有序實施利率市場化改革。

牛克成[3]（2014）指出利率市場化對我國的資源配置效率、貨幣政策實施效果、銀行業的管理水平、中小企業融資和貨幣傳導機制有重大推進意義，深入推進利率市場化的市場環境也相當成熟，同時借鑒美國、日本漸進式改革的成功經驗和吸取阿根廷、智利的激進式改革帶來的“后遺癥”，指出漸進式的利率市場化改革更加適合我國國情，可以借助銀行理財產品、企業債券市場和存款保險制度推進利率市場化改革。

王國松（2001）[4]分別對國外和國內的實際利率與經濟增長的關系進行分析，國內外實際利率的增加都與經濟增長呈現正相關關系，但我國的實際利率與儲蓄效應卻顯著為負，從金融約束理論角度出發為中國實施漸進式改革提供了理論支撐，并從宏微觀角度（如財政約束、銀行風險約束、投資需求和消費需求約束等方面）指出我國利率市場化改革存在一定的難度，為了減少對我國經濟的影響，需要有相關配套措施。

胡新智、袁江（2011）[5]通過比較美日韓“漸進式”改革和拉美為代表的“激進”式改革具體措施和特點，并分析其利弊，指出“漸進式”與“激進式改革并無本質差異，都是改革，但一項改革的成功實施不是輕而易舉的，需要不斷完善金融環境和出臺配套政策措施，并從宏微觀兩個維度探析利率市場化存在的一些影響。

2 關于我國利率市場化影響的相關研究

漸進式改革方法使得金融在推進我國經濟增長方面的作用明顯提升。但鑒于我國金融市場運轉機制不健全、市場環境尚不穩定，這一次改革也必定帶來利率管制時期前所未有的風險，對此，一些學者對當時環境下的利率市場化帶來的風險展開了深入探析，其中有些學者綜合剖析利率市場化帶來的金融風險，而有些學者則集中考察對商業銀行的影響。

2.1 利率市場化與金融風險

吳剛（2015）[6]指出利率市場化改革刻不容緩，但對于經濟處于轉軌時期的我國而言勢必會帶來前所未有的金融風險，加大金融管理的難度，并從收益率曲線風險管理水平及期權性風險管理的角度出發深入探析，利率的無規則波動導致金融行為主體根據利率水平安排其自身持有的資產與負債，促使期權化風險管理難度加強，同時也為銀行進行風險控制提出一系列措施。

格桑央吉（2014）對利率市場化帶來的金融風險進行剖析，指出任何形式的金融風險都離不開資金內部流動性問題、經濟個體的信用風險問題和外部環境的匯率問題。從流動性方面指出存貸利差、收益變動和金融風險管理方面的難題。從個體信用風險視角考慮個體資金借貸風險增加、企業融資成本增加、銀行承擔風險加大面臨的信用風險陡增難題。從宏觀匯率角度探析國際資本流動性引起的匯率變化不利于一國貨幣穩定、個體財富效應進一步影響消費。從以上角度進行深入分析各類主體面臨利率市場化改革可能陷入的暫時性難題。

邵伏軍（2004）[7]從影響范圍層面將對不同微觀行為主體，如商業銀行、非金融機構、企業等帶來的風險歸類于微觀風險，以及包括金融調控風險、銀行危機風險和匯率風險等宏觀風險。同時介紹了測度利率市場化改革中可能遭受到的利率風險的方法，如利率敏感度分析法、持續期分析法、B系數法，對我國改革后的實際利率變化水平趨勢進行分析，指出我國超高利率發生的可能性較小。

吳炳輝、何建敏（2014）[8]對利率市場化理論展開梳理，并從不同角度對利率市場化可能面臨的流動性風險進行分析;從個體、企業、商業銀行等經濟主體角度、對可能面臨的信用風險角度以及從匯率角度對國際資本流動和個人財富角度對利率市場化可能面臨的金融風險進行理論分析。

2.2利率市場化與商業銀行風險研究

黃金老（2001）[9]將給商業銀行帶來的風險分為階段性影響與恒久性影響。階段性風險主要包括利率水平快速提升造成的宏觀金融環境沖擊、短期內轉軌時期商業銀行尚未創新出金融工具來規避利率風險。可能會造成貸款壞賬增加和企業融資成本增加，從而導致銀行脆弱性增加，同時也會加大政府的債務。而恒久性風險包含由于銀行目前的敏感性資產負債不匹配、對銀行的凈利率收入造損失，此外還可能產生長短期利率倒掛的現象。

巴曙松、嚴敏、王月香（2013）[10]指出任何一個國家金融業達到一定時期之后進行利率市場化改革是客觀需要，也是必然結果，相較于大型商業銀行而言，中小銀行面臨的風險更大，這不僅僅是因為短期內存貸利差減小降低其盈利規模，更是因為中小銀行資產規模小、自身競爭能力較弱等原因。

金玲玲、朱元倩、巴曙松（2012） [11]發現各國利率市場化改革以后，存貸利差、資產負債結構、凈息差和銀行轉型業務等是商業銀行未來短期和長期須面臨的問題，并通過分析各國實際情況指出，存貸利差在發達和發展中國家皆呈現不斷加大的走勢，綜合考慮分析結果對我國商業銀行解決利率市場化改革帶來的金融風險提出解決的方法。

3 結語

目前有關中國利率市場化改革風險的研討重點集中于兩個層面：第一，分析各類經濟主體在利率市場化改革進程中可能面臨的金融風險;第二，集中剖析商業銀行遭受的金融沖擊。商業銀行在利率傳導中居于核心位置，且我國作為銀行主導型的國家，對銀行面臨風險的分析就更加重要。本文對相關文獻進行梳理得出，利率市場化改革是每個國家金融發展到特定時期所不可避免的一次改革，但由于每個國家內部經濟環境發展程度不一、面臨的外部環境不同，不同國家往往在選擇利率改革道路上有較大差異。對國外利率市場化改革道路進行觀察很容易得出，激進式相較于漸進式所帶來的后果更嚴重，但采取漸進式改革也并非沒有任何危機，借鑒其他國家的改革措施能夠有效防范我國在利率市場化改革中存在的潛在危機。

參考文獻：

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[2]易綱中國改革開放三十年的利率市場化進程[J]金融研究，2009，（01）：1-14

[3]牛克成淺論我國推進利率市場化改革的策略選擇[J]中國市場，2014，（17）：127-128.

[4]王國松.中國的利率管制與利率市場化[J]經濟研究，2001，（06）：13-20+95

[5]胡新智，袁江漸進式改革：中國利率市場化的理性選擇——利率市場化的國際經驗及其對中國的啟示[J]國際經濟評論，2011，（06）：132-145+6

[6]吳剛利率市場化的金融風險控制[J].現代商業，2015，（06）：192193

[7]邵伏軍利率市場化改革的風險分析[J]金融研究，2004，（06）：90103

[8]吳炳輝，何建敏.中國利率市場化下的金融風險理論[J].財經科學，2014，（03）：1-10

[9]黃金老.利率市場化與商業銀行風險控制[J].經濟研究，2001，（01）：19-28+94

[10]巴曙松，嚴敏，王月香.我國利率市場化對商業銀行的影響分析[J].華中師范大學學報（人文社會科學版），2013，52（04）：27-37

[11]金玲玲，朱元倩，巴曙松.利率市場化對商業銀行影響的國際經驗及啟示[J].農村金融研究，2012.（01）：53-57