堅守價值投資 跳出“巴菲特陷阱”

買了不賣長期持有可稱為“巴菲特陷阱”，在新興股市堅守價值投資，必須跳出“巴菲特陷阱”，重新定義股票投資的“價值”。

巴菲特是全球公認(rèn)的“股神”，他掌控的伯克希爾·哈撒韋公司的股票價格也是全球最貴的，2019年2月時股價為31 萬美元，現(xiàn)價為 33.4 萬美元，一年上漲不到 11%。如果不是所持蘋果公司的股價一年翻倍，收益率會更低。眾所周知，巴菲特投資蘋果公司的理由和他倡導(dǎo)的價值投資理念并不一致，所以他錯過了谷歌，錯過了亞馬遜，如果沒有投資蘋果公司，巴菲特就完全錯過了大科技產(chǎn)業(yè)的崛起。

巴菲特的價值投資理論是大消費時代的經(jīng)典，更重要的是，他的理論和實踐推動了投資產(chǎn)業(yè)化和企業(yè)商品化。在他之前，投資就是投機，多數(shù)投機行為都是“偷雞不成蝕把米”，是巴菲特的實踐證明了投資人是價值發(fā)現(xiàn)者，從而使投資成為一個備受尊重的高尚職業(yè)。

但也正因為如此，投資圈兒的人對巴菲特頂禮膜拜，假裝是巴菲特的信徒，還有人自稱“中國巴菲特”。然而過去幾十年，假裝或模仿巴菲特的人如過江之鯽，但有誰成為巴菲特第二呢？一個也沒有！最簡單的問題是：價值是什么？2000 年的一個早晨，亞馬遜公司CEO貝佐斯問巴菲特：“你的投資體系這么簡單，為什么別人不做和你一樣的事情？”巴菲特回答說：“因為沒有人愿意慢慢變富。”其實更簡單的答案是：沒有人實際擁有伯克希爾·哈撒韋公司這樣一筆幾乎不付利息的巨額資金。

巴菲特投資是追求指數(shù)化的財富增長，這是伯克希爾·哈撒韋作為一個保險公司的經(jīng)營模式。巴菲特的長期價值投資模式別人不做，也做不了。因為在巴菲特的生態(tài)圈里，賺錢與生活就像永不相交的雙軌，和“別人”追求財務(wù)自由的選擇不在同一個生態(tài)圈。此外，美國股市是一個成熟市場，長期成長，“牛長熊短”，任何下跌都可能是入市良機。第三，巴菲特也遭遇過被投資企業(yè)的破產(chǎn);現(xiàn)在依然持有的卡夫·亨氏十幾年來已貶值近80%;當(dāng)初若沒有及時賣出中國石油的股票，長期持有至今就會虧損 90%！所以長期持有幾只股票等待升值的經(jīng)營模式包含著更高的不確定性。

尤其是在新興股票市場，長期震蕩，“牛短熊長”。比如在中國A股，長期持有10年以上而能達(dá)到巴菲特業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)的股票不到1%。換句話說，100個人學(xué)巴菲特，只能有 1 個人吹牛，99 個閉嘴。買了不賣長期持有（Buy & Hold，縮寫B(tài)H）可稱為“巴菲特陷阱”，在新興股市堅守價值投資，必須跳出“巴菲特陷阱”，重新定義股票投資的“價值”。

中國 A 股市場是一個資金驅(qū)動的政策市，是制度變革的風(fēng)向標(biāo)，每一輪牛市的背后都有制度變革的推手。本輪牛市可定義為“科技牛”，2019 年，A股行業(yè)板塊上漲幅度最高是消費升級，上漲64.6%;第二是信息技術(shù)，上漲53%;第三和第四是金融和醫(yī)療，雙雙上漲37%，我稱之為本輪牛市的“四大牛群”。這就是新興股市的價值：主題價值，沒有主題就沒有超額收益“。價值”和長期中期短期并沒有必然聯(lián)系，投資人追求高收益的客觀標(biāo)準(zhǔn)是現(xiàn)金流。

現(xiàn)金流導(dǎo)向的主題價值投資，面對新興股市和新興產(chǎn)業(yè)的高波動性，投資收益就有兩大來源，其一是成長性溢價，其二是波動性溢價，也被稱為趨勢價值和波段價值。無論是主題價值，趨勢價值，還是波段價值，股市投資人都是在追求可變現(xiàn)的自由現(xiàn)金流，買入-持有-交易（Trade），價值投資的 BH 后面再加個 T，就是 BHT。是否長期，只是隨機應(yīng)變的選擇而已。