文化產(chǎn)業(yè)類上市公司財務因素對資本結構的影響

霍凌云

[提要] 文化產(chǎn)業(yè)類上市公司的財務結構具有顯著的行業(yè)特征，為研究償債能力、成長能力、盈利能力、營運能力等財務因素同資本結構的關系和對其產(chǎn)生的影響，本文根據(jù)在滬、深上市的文化產(chǎn)業(yè)類公司2014～2018年財務數(shù)據(jù)展開實證研究，研究發(fā)現(xiàn)，償債能力與營運能力能夠對資本結構產(chǎn)生顯著的影響，為公司資本結構相關決策提供參考依據(jù)。

關鍵詞：資本結構;影響因素;文化產(chǎn)業(yè)

中圖分類號：F23 文獻標識碼：A

收錄日期：2020年4月24日

一、研究背景

全球經(jīng)濟、文化等交流頻率日益加劇，文化產(chǎn)業(yè)以強勁的勢頭繁榮起來，各國之間的競爭也十分激烈。目前，我國文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展正處在“十三五”規(guī)劃目標實現(xiàn)的關鍵時期，面對嚴峻的市場環(huán)境，優(yōu)化公司資本結構、提升資金管理能力十分重要。Modigliani、Miller兩人（1958）在發(fā)表的一篇論文中提出M-M理論，現(xiàn)代資本結構理論由此發(fā)展起來，國內外的眾多經(jīng)濟學者在M-M理論基礎上經(jīng)大量實證分析與研究，發(fā)展出權衡理論、代理理論、信息不對稱理論、控制權理論等，豐富了相關理論，對影響資本結構形成的因素方面也擁有了十分寶貴的成果。本文基于相關理論，實證探析文化產(chǎn)業(yè)上市公司財務因素對資本結構的影響，旨在為公司進行有關決策時提供思路。

二、研究假設

（一）償債能力對公司資本結構的影響。隨著現(xiàn)代科技的飛速發(fā)展，文化產(chǎn)業(yè)具有更加高速的信息傳遞平臺，這也令文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展節(jié)奏較快，也存在較高的風險，因此，這類公司的財務策略傾向于構建一個穩(wěn)健的資本結構，通過儲備較充裕的流動資產(chǎn)應對外部債務，保證自身擁有較高的償債能力，以應對市場競爭的不確定性。一般而言，若是償債能力較好，則表明該公司青睞于通過較低的負債比率，減輕自身的財務壓力。故而，本文提出如下假設：

假設一：文化產(chǎn)業(yè)類上市公司償債能力與資本結構顯著負相關

（二）成長能力對公司資本結構的影響。羅斯（1977）認為，未來發(fā)展前景更高的公司可以承擔更高的財務危機，而經(jīng)營能力較低的公司往往面臨著邊際破產(chǎn)成本，因此若是公司越有潛力，通常其債務比重也會較高。投資者能夠通過一個公司的成長能力評估公司的未來發(fā)展?jié)摿Γ砷L能力更強的公司更能夠獲得投資者青睞，通過增加負債亦可令公司規(guī)模增大，促進公司的發(fā)展，同時，這也必然帶來負債比率的上升。因此，本文提出如下假設：

假設二：文化產(chǎn)業(yè)類上市公司成長能力與資本結構呈顯著正相關

（三）盈利能力對公司資本結構的影響。融資優(yōu)序理論認為，由于信息不對稱的存在，公司在進行籌資決策時，存在內源優(yōu)于外源、股權優(yōu)于債權的融資優(yōu)序，也就是說，若公司的自有資金能夠滿足融資需求時，則對舉債經(jīng)營等外源融資方式依賴性與傾向性較低。盈利能力越強則意味著其擁有越充足的內源資金，對外籌集資金的需求越弱，負債比重也就越低，若公司盈利能力較低，滿足日常經(jīng)營尚且困難，則需要更多的資金投入以維持公司的發(fā)展，在此情形下，公司則會產(chǎn)生較重的債務壓力。因此，本文提出如下假設：

假設三：文化產(chǎn)業(yè)類上市公司盈利能力與資本結構呈顯著的負相關

（四）營運能力對公司資本結構的影響。營運能力能夠反映公司的經(jīng)營管理效率，營運能力強的公司資產(chǎn)的周轉率較高，資產(chǎn)管理水平較高，這意味著公司容易獲得債權人的信任，能夠取得比較高的評級，有利于公司充分利用負債帶來的財務杠桿作用，增進企業(yè)發(fā)展。相對而言，公司的營運能力越強，則越能夠承受更高的財務壓力，通過增加負債促進公司的發(fā)展。因此，本文提出如下假設：

假設四：文化產(chǎn)業(yè)類上市公司營運能力與資本結構呈顯著的正相關

三、研究設計

（一）樣本來源及數(shù)據(jù)整理。本文數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)，依據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類，在滬、深兩市中選擇文化產(chǎn)業(yè)類上市公司58家，并選取其2015～2018年的數(shù)據(jù)進行如下整理：（1）刪除有數(shù)據(jù)缺失的樣本;（2）刪除資產(chǎn)負債率大于100%的樣本;（3）刪除銷售凈利率小于-100%的樣本;（4）刪除被“ST”公司的數(shù)據(jù)。通過刪除整理，最終得到216組數(shù)據(jù)進行研究。本文選擇SPSS20.0對樣本進行建模和分析。

（二）變量設置說明。為研究公司內部財務因素與資本結構的關系，本文將資本結構設置為因變量（Y），并將資產(chǎn)負債率作為衡量指標，將償債能力、成長能力、盈利能力、營運能力、公司規(guī)模和非債務稅盾等公司內部因素作為自變量（X），分析其對公司資本結構產(chǎn)生的影響。變量設置如表1所示。（表1）

根據(jù)文化產(chǎn)業(yè)類上市公司普遍存在的短期債務規(guī)模占比較高的特性，本文令流動比率指標反映其償債能力;基于其輕資產(chǎn)的特征，從營業(yè)收入規(guī)模的角度出發(fā)，用營業(yè)收入增長率這一指標衡量成長能力;本文選取銷售凈利率一指標衡量盈利能力;從公司整體出發(fā)，將總資產(chǎn)周轉率用以反映營運能力。由于折舊與攤銷等費用亦可在稅前扣減，具有一定減稅作用，與負債產(chǎn)生的利息費用存在一定的可替代效應，因此，本文將折舊額和攤銷額與資產(chǎn)總額的比重作為該變量的衡量指標來探究這一因素對資本結構產(chǎn)生的影響。公司規(guī)模較大的公司往往具有更高的抗風險能力和規(guī)模經(jīng)濟效應，為便于比較，本文將資產(chǎn)總額通過取對數(shù)處理來研究公司規(guī)模對文化產(chǎn)業(yè)類上市公司資本結構的影響。

（三）模型構建。根據(jù)上述研究假設與變量設置，構建模型如下：

Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+ε

其中，Y為因變量：資本結構，X1～X6分別代表自變量：償債能力、成長能力、盈利能力、營運能力、公司規(guī)模與非債務稅盾，ε為隨機誤差項。

四、模型結果分析

（一）相關性分析。從變量間的相關關系來看，資本結構與償債能力、盈利能力與營運能力之間的相關性最為顯著，與盈利能力之間的相關關系程度最強，與研究假設相同。另外，統(tǒng)計結果顯示成長能力與資本結構之間為負相關但并不顯著，同研究假設相悖，公司規(guī)模同非債務稅盾皆和資本結構存在正相關，但不顯著。成長能力同資本結構和其余各變量之間皆未表現(xiàn)出顯著的相關性。（表2）

除成長能力外，償債能力同其他自變量皆存在顯著的相關關系，具體來講，償債能力與其盈利能力呈正相關關系，能夠反映出公司在盈利狀況良好的情況下并不會對債務融資產(chǎn)生較強的需求，流動資產(chǎn)除清償負債之外較為充裕;與營運能力負相關，反映出公司在營運水平高的情況下，會通過增加負債的方式擴大公司規(guī)模，同時帶來財務風險的增加與償債能力的下降;與公司規(guī)模和非債務稅盾皆為負相關，且比較顯著，也間接印證了兩者與資本結構之間的關系，具體而言，負債比重更大，其償債能力便越弱，公司規(guī)模與非債務稅盾越高。

（二）共線性檢驗。容差與VIF互為倒數(shù)，容差越低，則VIF越高，模型產(chǎn)生共線性的概率就越大。由表3所示，在本模型中，各個變量的VIF值都低于2，因此，6個變量之間發(fā)生共線性的概率較低。（表3）

（三）回歸分析。一般認為，在這一模型中，調整后R2越趨于1，表明該模型的擬合優(yōu)度越高，在表4中，D-W的值是1.901，說明本文構建的模型殘差基本不存在自相關關系，調整后R2為0.415，表明該模型的擬合優(yōu)度能夠滿足研究的需要，還需進行進一步的分析。該模型F值為26.437，Sig.為0.000，表明該模型各自變量與因變量總體上存在較為顯著的線性關系。通過回歸分析可以看出，償債能力與營運能力兩個變量對資本結構的影響非常顯著，保留原假設，營運能力與資本結構存在正相關，且較為顯著。其中，償債能力的影響力最大，而其余變量并不能對資本結構產(chǎn)生較顯著的影響。（表4）

五、結論

通過實證分析，本文得出如下結論：（1）文化產(chǎn)業(yè)類上市公司的內部因素總體上對資本結構的形成能夠產(chǎn)生一定的影響;（2）文化產(chǎn)業(yè)類上市公司的償債能力對資本結構具有顯著的影響，且影響力最強，呈現(xiàn)顯著的負相關關系;（3）文化產(chǎn)業(yè)類上市公司的營運能力能夠對資本結構產(chǎn)生顯著影響，呈顯著正相關;（4）成長能力未對資本結構產(chǎn)生較為顯著的影響，且與其他財務因素之間沒有顯著的相關性;（5）盈利能力對資本結構的影響不顯著，但兩者之間呈顯著正相關。同時，研究結果表明文化產(chǎn)業(yè)類上市公司的資產(chǎn)規(guī)模對資本結構的影響并不顯著，兩者之間也未表現(xiàn)出顯著的相關性;非債務稅盾也并非影響資本結構決策的重要因素。

主要參考文獻：

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