階段性風格轉換或來臨銀行有望成“定海神針”

張俊鳴

·主持人語·

在仰望納指創新高許久之后，也是在上半年交易收官之際，本周A股市場迎來了自己的高光時刻，用一句話形容就是“沖破3000點，萬億成交重現”。

滬指此次站上3000點，可以說來之不易——已經等待整整77個交易日。3000點真的那么重要嗎？僅僅從點位看，并沒有什么特殊意義。如果從心理角度看，因為市場在3000點前更加謹慎，在3000點后更多偏向樂觀，因此，歷史上滬指每次到達整數關口，市場后續表現都比較讓人期待。本周，在滬指踏過3000點的次日，兩市成交破萬億，這不能說“只是一個巧合”。

那么，接下來，在上半年領漲市場的科技股會繼續表現，還是風格切換至低估值個股們？

僅從本周來看，36只銀行股中破凈股數量在6月30日有32只，7月1日縮減到29只，7月2日縮減到27只。實際上，在滬指上攻過程中，白酒和房地產領銜，銀行發揮了很好的助攻作用。

銀行股的表現說明，過度低估必然迎來估值修復。

最后再“插播”一條重要消息：本欄目原主持人龐丹女士，剛剛辦完退休。感謝龐丹女士20多年的專業和真誠服務，祝福她追尋到自己的詩與遠方。同時希望投資者們繼續關注本欄目，感謝大家。

主持人 李壯

2020年上半年交易本周收官，A股在全球市場劇烈波動的驚濤駭浪中交出了不錯的“成績單”，主要指數中表現最好的創業板指數半年上漲35%，力壓美股納斯達克指數登頂全球第一，出現近年來“牛冠天下”的罕見表現。

不過，在創業板牛氣沖天的同時，權重股云集的上證50指數卻出現將近4%的下跌，和創業板的落差高達40個百分點，同樣也是近年來十分罕見的現象。如果以行業來劃分，中證科技100指數半年上漲超30%，中證銀行指數同期下跌14%，二者的落差也超過40個百分點。筆者認為，7月份乃至整個三季度，市場出現階段性的風格轉換可能性不小，無論是大盤向上突破或者適度回踩，低估值、高股息的銀行股都存在更好的參與價值，有望成為A股的“定海神針”。

改革提升風險偏好，資金自我風格強化

如果說2019年以創業板、科技股為代表的“科創主題”的上漲帶有一定超跌反彈的性質，在主要指數普漲的情況下表現也不算特別突出的話，今年上半年“科創主題”真正扮演了市場領頭羊的角色。在表現強勢的個股和板塊中，除去釀酒、食品飲料為代表的“大消費”之外，大部分都可算是廣義的“科創主題”。強勢領漲的原因，包括2015年見頂之后長期超跌的修正、尋求國產替代提升科技核心競爭力的政策引導，更重要的則是資本市場制度改革提升了市場的風險偏好。

在2019年之前，重視低估值和現金分紅的價值投資風格一度成為主流，“科創主題”則一直在消化上一輪牛市巨大漲幅和巨量商譽爆雷的利空;在利空消化完畢之后的低位，圍繞科創板設立、創業板注冊制實施、新三板精選層落地三大改革實錘，讓資金有了重新參與“改革牛”的契機。揮別樂視網，吸納邁瑞醫療、寧德時代的創業板迎來“新升浪”，而市場預期未來將有更多類似的“新科創勢力”在制度改革的支持下加盟A股，這正是創業板和科技股“改革牛”的最根本原因。

在參與資金越來越多的情況下，“科創主題”出現自我風格強化的傾向。在賺錢效應的影響下，公募基金成為吸納場外資金入市的重要渠道，投向“科創主題”的基金因為此前類似主題基金表現良好的緣故，更容易獲得資金的支持，從而出現強者恒強的“馬太效應”。但如果就此認為強者恒強會一成不變延續下去，無腦追高買入、一路持有就可以輕松獲利，那么也很容易陷入偏執的誤區。即使是“科創主題”中長期還有表現的空間，在特定的時間節點出現震蕩也屬于合理范疇。

7月份“科創主題”面臨諸多考驗

進入7月份，這樣的“強者恒強”將面臨一定程度的考驗。首先是半年報的預告和發布，對已經炒高的“科創主題”勢必是一場大考。雖然市場對其高估值包容度較高，但如果出現業績增速不如股價上漲體現的預期，很容易成為場內獲利豐厚的資金兌現盈利賣出的借口。其次是限售股解禁和減持的壓力，科創板首批上市公司7月下旬將有巨量限售股解禁，存在較大的套現壓力。而近期陸續也有不少科技股披露減持計劃，如卓勝微、兆易創新等，雖然股價目前還算平穩，但如果越來越多的公司加入減持行列，金額超過公募基金入市的數量，那么就會出現階段性的逆轉。面對這一趨勢，機構投資者會提前預判修正投資策略，或者將新募集的資金參與到性價比更高的低位股當中，推動階段性風格轉換的來臨。

對創業板來說，注冊制的實施會增加新股上市的籌碼供給，同時新三板精選層的“小IPO”也會帶來比價效應，進而出現一定的資金分流效應;同時，漲跌停20%的交易制度實行之后，會大大降低游資封漲停板的動力，轉戰其他市場的小盤股延續原有炒作手法的可能性較大。因此，7月份也是“科創主題”消化制度改革的重要階段，不排除一些資金出現階段性獲利了結的可能。

筆者認為，中芯國際在A股上市是個值得關注的重要節點，基于其龐大的融資體量，一旦過度高開對場內資金產生分流效應。類似的案例像2018年6月上市的工業富聯，雖然頂著高科技含量的“獨角獸”光環，但開板之后吸引眾多資金參與，在某種程度上成為當時大盤跌破3000點、持續向下調整的因素之一。而中芯國際登陸科創板，上市前五個交易日不設漲跌停，不排除高開之后一步到位的可能，一旦出現高開低走，“科創主題”極有可能產生一波壯觀的調整。

低估值銀行股“性價比”較高

因此，即使目前“科創主題”仍在強勢中，對于未來可能出現的變局，投資者也應當未雨綢繆。相比之下，今年被打入冷宮的銀行股，則具備較高的“性價比”，可謂攻守兼備。

在“讓利1.5萬億”、市值占比過大面臨“天花板”的情況下，銀行在超跌中跌出了罕見的投資價值，可謂壞消息“該來都來了”，利空出盡得到充分消化，難以再造成更大的沖擊。相比“科創主題”需要面臨業績不確定的大考，銀行股的利潤穩定，特別是大型銀行股，出現業績“黑天鵝”的概率更低，也因此成為穩健型資金的絕佳避風港。

從改革的角度看，體量龐大的銀行也面臨提升的契機。近期出現類似“向銀行試點頒發券商牌照”的報道，正反映出金融供給側改革、做大資本市場直接融資“給予”銀行轉型的機遇。筆者認為，銀行只要做出自身的特色，比如債權向資產證券化工具的轉換、市場化債轉股、利用自身雄厚的資金做大融資業務并壓低融資利率等，就可以不斷實現新的突破。目前市場對銀行改革轉型尚未有充分的預期，隨著相關政策的推進，對銀行股的正面推動作用也將會逐步顯現。

此外，從6月底到7月份，是銀行年度分紅的階段，通過高股息銀行在7月份向股市注入大量分紅資金，其中一部分會被長期持股者用于繼續買入銀行股，這相當于為銀行股提供了可觀的增量資金。以史為鑒，在2014年7月下旬全面牛市啟動之初，銀行股便出現一波主動上攻帶動上證指數突破下降趨勢線的束縛。如今，同樣是上證指數面對下降趨勢線突破的臨界點，銀行股會不會在跌無可跌的估值、逐漸明晰的改革預期、巨額分紅注入增量資金的支持下，扮演滬指攻城拔寨的關鍵角色，值得密切關注。即使是多頭在壓力線之下回撤，銀行股也是多頭護盤的最佳利器之一，“定海神針”的作用有望充分發揮。