新形勢下我國企業并購重組中的財務風險分析

張衍斌

摘要：在經濟全球化及經濟一體化的大背景下，企業發展面臨的挑戰越來越大，行業間的壁壘也越來越高。企業單純依靠自己的力量在新的領域中快速崛起變得越來越難，因此并購重組成為企業進入新領域的一條新途徑，這也是近幾年并購重組在國際上及國內興起的重要原因。企業間的并購重組是一項復雜性的系統工程，也面臨著眾多的財務風險，如何有效地預防及降低財務風險是每個企業管理者都需要思考和重視的問題。本文將從企業并購及財務風險的內涵出發，分析企業并購重組中面臨的財務風險的類型，并有針對性地提出風險應對措施。

關鍵詞：并購重組;財務風險;應對措施

一、企業并購重組及財務風險的內涵

何為企業并購重組？已有的文獻研究資料表明，企業并購重組是現代市場經濟體制和金融體系下企業的一種產權交易活動，是并購企業為實現自身擴張和增長而以現金、有價證券或其他形式取得被并購企業的全部或部分產權，從而實現對被并購企業控制權的一種產權交易活動。并購重組的核心就是并購企業通過產權交易獲得被并購企業的控制權，以服務于自身戰略目標的發展。

財務風險是企業面臨的眾多風險中需要特別關注的風險之一。財務風險是在企業發展運營過程中，由于市場環境的變化或不確定因素的存在，導致企業的財務運行情況偏離預期目標而引發經濟損失的可能性。財務風險一旦發生，企業將面臨著承擔較大經濟損失的可能性。在企業并購重組過程中，因企業處于復雜的市場環境且面臨較多的內外部的不確定性，進而引發財務風險的因素也較多，如何有效地預防、合理地降低財務風險將成為企業并購重組方案中不可或缺的一部分。

二、企業并購重組中的財務風險類型

（一）目標企業估值風險

企業開展并購重組的第一筆就是要對目標企業進行估值，科學合理的估值既是并購雙方成交的關鍵，也是決定并購效果的關鍵。企業在對目前企業價值進行評估時所面臨的財務風險主要是由信息不對稱造成的估值錯誤風險。目前市場上常用的企業價值評估方法有很多，如收益法、成本法、市場價值法等，但無論采用哪種方式，都是并購方基于自身對被并購方經營及財務狀況的評價而得出的一個評估結果[2]。由于信息不對稱的存在，并購方很難從外部獲取被并購方真實的經營及財務狀況，而被并購方呈現給并購方的財務報告也會因審計機構自身水平的問題而導致財務數據失真的可能性。正是這種信息不對稱的存在，給并購企業帶來了較高的財務風險。如估值過高，企業將在未來面臨巨大的支付壓力，較高的支付壓力嚴重威脅著企業的現金流，如現金流吃緊導致資金鏈斷裂，企業面臨的后果將不堪設想。

（二）并購重組中的融資支付風險

企業并購重組是一項復雜的工程，需要大量的資金支持，企業一般依靠自身的資金是較難完成并購支付的，大部分企業在并購重組中都是采用自有資金與對外融資相結合的方式完成并購支付。企業在并購重組中面臨的融資支付風險主要體現在以下三個方面：

一是融資渠道風險。當企業的自有資金無法滿足支付需要時，外部籌資成為企業進行資金籌措的有效途徑。常見的外部籌資方式包括債權融資和股權融資。債權融資把包括銀行借款、發行債權等，股權融資則包括發行股權等，無論是債權融資還股權融資都對企業的經營狀況、發展能力、償債能力等具有一定的要求。企業如何在通過合理規劃資金結構，制定融資計劃，并能在規定的期限內順利足額籌措所需的資金將成為企業面臨的風險之一[3]。

二是債務償還風險。與股權融資不同，債權融資所獲取的資金都是附有固定的償還期限及使用成本的。債權融資具有財務杠桿效應，因而較多的企業在籌資時會傾向于采用債權融資的方式。但要看到，負債過高一方面會增加企業需要現實支付的資金成本，另一方面也會增加企業未來籌資的難度，同時因已有負債較多，風險較高，企業再次舉債的成本也會隨之增高。

三是流動性風險。無論在哪個時代，現金流為王的財務管理理念從未改變，歷史的進程也多次驗證了缺乏現金流的企業最終走向消亡的局面。企業并購重組需要大量的資金支付，必然會給企業的流動性帶來巨大挑戰，一旦因并購支付而造成企業的資金鏈條斷裂，所引發的后果將不堪設想。

（三）并購雙方的財務整合風險

企業并購重組不是簡單的兩個企業之間的合并，它涉及兩個不同主體之間多個方面的整合。并購企業與被并購企業之間在企業制度、財政制度、人力資源制度等方面都有各自不同的規定。例如，并購方對存貨成本的核算采用的是先進先出的計量方式，而被并購方對存貨采用的是后進先出的計量方式，如何使兩者合理地結合在一起，從而推動合并后的企業能健康有序地發展是企業并購中需要考慮的，只有實現“1+1>2”的企業并購行為才稱得上有效的并購行為。

財務整合風險的另一個方面則體現在對被并購方債務的清償風險。企業并購完成后，并購方需對被并購方在并購前已存在的各項債務承擔清償責任，同時被并購企業并購前發生的違法違規行為也會對并購方造成一定的影響。當被并購方是小規模或私營企業時，這種清償風險和違約違規風險會更為明顯[4]。

三、企業并購重組中財務風險應對措施

（一）建立科學的企業價值評估體系

企業價值評估是企業并購重組中的首要且關鍵的一環，價值評估的好壞將決定企業并購重組的成敗。

首先，企業要成立專門的并購團隊負責企業并購行為的開展。該團隊應從企業的實際情況出發，結合市場情況及未來發展情況對企業并購行為的可行性進行評判。完成可行性評判后，制定詳細可行的評估方案并確定目標企業。然后，要全方位多角度地了解和分析被并購對象的各方面的信息，避免信息不對稱造成的判斷失誤，可以與專業的咨詢或評估公司合作，由專業的第三方出具價值評估結果并出具評估建議。

其次，在并購對象的價值評估中要采用多種評估方式對評估結果進行交叉驗證，盡可能確保評估結果的客觀性、準確性。單一的評估方法會因適用場景的限制導致評估結果存在偏差，多種方式相結合則能有效地降低評估結果的偏差。