企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題研究

彭飛 欒建多

〔內(nèi)容提要〕 隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，行業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，企業(yè)并購(gòu)已經(jīng)成為一種新的發(fā)展途徑。但企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中面臨著一定的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，直接制約著企業(yè)并購(gòu)的效益。本文以理論為基礎(chǔ)，針對(duì)企業(yè)并購(gòu)模式進(jìn)行詳細(xì)分析和介紹，總結(jié)了企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)暴露的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，并提出解決建議，以期為企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的開展提供思考和借鑒價(jià)值。

〔關(guān)鍵詞〕 并購(gòu)活動(dòng) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 解決措施

一、企業(yè)并購(gòu)相關(guān)理論概述

1.企業(yè)并購(gòu)。企業(yè)并購(gòu)包括了兼并與收購(gòu)，主要是實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)吸收另外一家或多家企業(yè)，從而獲得其他企業(yè)的市場(chǎng)、產(chǎn)品、產(chǎn)權(quán)、控制權(quán)等。并購(gòu)后企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大，盈利能力增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)效益增加。通過(guò)并購(gòu)其他企業(yè)，可以調(diào)整現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)資源配置，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供充足的動(dòng)力。企業(yè)并購(gòu)主要包括三類：一是縱向并購(gòu)。縱向并購(gòu)是指具備協(xié)同關(guān)系的企業(yè)之間，又或者是具備生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)關(guān)系的企業(yè)之間所開展的并購(gòu)活動(dòng)。縱向并購(gòu)雙方并不屬于直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，而更多的是一種自上而下的供應(yīng)鏈關(guān)系。二是橫向并購(gòu)。橫向并購(gòu)是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)生產(chǎn)和銷售相同或相似產(chǎn)品。通過(guò)橫向并購(gòu)活動(dòng)，能有效提升企業(yè)資產(chǎn)配置方面的價(jià)值，促進(jìn)企業(yè)的成本控制工作，幫助企業(yè)建立價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壁壘，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，以此推動(dòng)經(jīng)營(yíng)效益的提升。三是混合并購(gòu)。混合并購(gòu)是指企業(yè)對(duì)自身生產(chǎn)的產(chǎn)品性質(zhì)和種類不同的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，其中目標(biāo)企業(yè)與并購(gòu)企業(yè)既不是同行業(yè)，也不是垂直關(guān)系。混合并購(gòu)對(duì)市場(chǎng)份額的影響大多以隱蔽的方式實(shí)現(xiàn)。在大多數(shù)情況下，企業(yè)通過(guò)混合兼并和收購(gòu)的方式進(jìn)入與其原有產(chǎn)品相關(guān)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

2.企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)對(duì)象的選擇尤為重要，在此過(guò)程中市場(chǎng)變化（外部因素）、企業(yè)內(nèi)部變化（內(nèi)部因素）都會(huì)影響企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)，產(chǎn)生系列的法律問(wèn)題，以此導(dǎo)致并購(gòu)結(jié)果發(fā)生改變。此外，當(dāng)并購(gòu)活動(dòng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中會(huì)受到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)的影響，每種風(fēng)險(xiǎn)的提高，都會(huì)加重企業(yè)成本。妥善控制這些風(fēng)險(xiǎn)可以增加股東財(cái)富、從而降低企業(yè)成本，獲得更加優(yōu)質(zhì)的資源。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)涉及了企業(yè)業(yè)務(wù)、管理等多個(gè)環(huán)節(jié)，而這些環(huán)節(jié)緊緊相扣，只要環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，必然會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況造成負(fù)面影響，所以為保證管理者效用和管理質(zhì)量，進(jìn)行科學(xué)合理的戰(zhàn)略布局，以并購(gòu)活動(dòng)特點(diǎn)為基礎(chǔ)，制定系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系顯得尤為重要，也是推動(dòng)并購(gòu)活動(dòng)有序開展的關(guān)鍵。

二、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型

1.規(guī)劃決策階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在決策規(guī)劃時(shí)，需要重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)并購(gòu)環(huán)境問(wèn)題，即對(duì)目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量進(jìn)行客觀分析，通過(guò)科學(xué)系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作能有效降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)可分成被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估、企業(yè)自身價(jià)值評(píng)估。價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)決策的基礎(chǔ)，也是客觀分析企業(yè)資金實(shí)力的依據(jù)，最常見的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為：企業(yè)沒(méi)有客觀分析目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ瑢?duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展過(guò)分樂(lè)觀;并購(gòu)企業(yè)高估被并購(gòu)方的發(fā)展?jié)摿Γ瑢?duì)目標(biāo)企業(yè)發(fā)展規(guī)模、未來(lái)產(chǎn)生的效益缺乏客觀分析，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)出現(xiàn)信息失真、信息不對(duì)稱等行為時(shí)，必然對(duì)并購(gòu)方造成重大損失，嚴(yán)重時(shí)對(duì)并購(gòu)方產(chǎn)生嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。

2.并購(gòu)交易執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一是融資風(fēng)險(xiǎn)。常見的融資方式有兩種，即內(nèi)部融資和外部融資。盡管內(nèi)部融資并不涉及負(fù)債問(wèn)題，但是若忽略內(nèi)部融資的融資成本，將對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槠髽I(yè)忽略現(xiàn)金流量的關(guān)注度，所以隨著外部環(huán)境的快速改變，企業(yè)無(wú)法有效適應(yīng)新的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng);外部融資主要分為債務(wù)融資和股權(quán)融資。其中，債務(wù)融資具備資金成本低的特性，能幫助企業(yè)降低稅收壓力，控制財(cái)務(wù)杠桿，但是隨著負(fù)債的增加，必然影響企業(yè)健康良性的資本結(jié)構(gòu)，嚴(yán)重時(shí)會(huì)暴露債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)。而股權(quán)融資雖然能在短時(shí)間內(nèi)向企業(yè)提供充足的現(xiàn)金流，但是將對(duì)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，嚴(yán)重時(shí)將導(dǎo)致企業(yè)股東失去對(duì)企業(yè)的控制權(quán)利。二是支付風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的支付方式一共有四種，即杠桿收購(gòu)、股權(quán)支付、現(xiàn)金支付、混合支付。就支付風(fēng)險(xiǎn)而言，主要體現(xiàn)在匯率市場(chǎng)變動(dòng)、稅收政策變動(dòng)、企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、償債壓力、現(xiàn)金流量等。支付方式的差異是造成支付風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源，會(huì)在不同程度上影響企業(yè)的支付結(jié)構(gòu)，使企業(yè)在運(yùn)營(yíng)中承壓，面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)。

3.并購(gòu)運(yùn)營(yíng)整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。其產(chǎn)生于企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)之后，當(dāng)企業(yè)面臨較大的債務(wù)壓力，并且短期內(nèi)無(wú)法快速籌集資金時(shí)，企業(yè)將出現(xiàn)支付困難的矛盾。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)將對(duì)企業(yè)資金流動(dòng)性產(chǎn)生影響，使企業(yè)在面臨外部環(huán)境因素時(shí)無(wú)法快速調(diào)整自身資金結(jié)構(gòu)，對(duì)原有的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作產(chǎn)生影響。二是操作風(fēng)險(xiǎn)。其主要出現(xiàn)在企業(yè)集成過(guò)程中，財(cái)務(wù)組織管理系統(tǒng)的偏差，將對(duì)企業(yè)金融操作、金融行為、財(cái)務(wù)管理人員操作、金融波動(dòng)等方面產(chǎn)生影響，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況無(wú)法按照預(yù)定軌道運(yùn)行，進(jìn)而產(chǎn)生嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)造成經(jīng)濟(jì)損失。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

1.科學(xué)合理的并購(gòu)戰(zhàn)略，適當(dāng)?shù)牟①?gòu)目標(biāo)。企業(yè)需要以自身管理和未來(lái)發(fā)展為基礎(chǔ)，制定長(zhǎng)遠(yuǎn)的并購(gòu)計(jì)劃，在明確自身并購(gòu)意向前提下，對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行詳盡分析。在掌握市場(chǎng)運(yùn)作趨勢(shì)、自身并購(gòu)動(dòng)機(jī)等因素后，通過(guò)科學(xué)的篩選標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)并購(gòu)目標(biāo)進(jìn)行詳盡考核。企業(yè)需要以重視自身發(fā)展戰(zhàn)略、目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略資源、并購(gòu)核心競(jìng)爭(zhēng)力、并購(gòu)企業(yè)培養(yǎng)方向等為前提，通過(guò)整合雙方資源使并購(gòu)雙方經(jīng)濟(jì)效益持續(xù)提升。

2.合理的支付方式，降低支付風(fēng)險(xiǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)發(fā)展，并購(gòu)支付方式變得更加豐富多樣，企業(yè)應(yīng)改變過(guò)去傳統(tǒng)的現(xiàn)金方式，綜合分析自身的發(fā)展現(xiàn)狀、資本結(jié)構(gòu)、融資難度、現(xiàn)金流量等因素，通過(guò)多種支付方式組合，降低企業(yè)支付風(fēng)險(xiǎn)，常用的支付方式包括股票、債券、現(xiàn)金。整體而言，通過(guò)股票支付能有效控制并購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金壓力，保持并購(gòu)雙方的相關(guān)性，以戰(zhàn)略合作的方式進(jìn)行資源互換。但是，如果選擇使用股票的方式支付，必然會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生影響，使目標(biāo)企業(yè)面臨更高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而被并購(gòu)方可通過(guò)降低每股凈資產(chǎn)和每股收益的方式稀釋原有的股權(quán)。基于此，若并購(gòu)企業(yè)無(wú)法合理評(píng)估被并購(gòu)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，那么將會(huì)承受更高的支付風(fēng)險(xiǎn)。

3.整合并購(gòu)財(cái)務(wù)工作，有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一是對(duì)企業(yè)現(xiàn)金預(yù)算流量進(jìn)行有效把控，重點(diǎn)提升企業(yè)資金運(yùn)作情況，以信息流、全面預(yù)算管理為基礎(chǔ)，通過(guò)系列的預(yù)防措施有效控制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督管理。二是整合雙方的會(huì)計(jì)制度，并建立高度統(tǒng)一管理。企業(yè)可利用現(xiàn)代信息技術(shù)整合并購(gòu)方的會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)，使并購(gòu)雙方能實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)信息共享，提升財(cái)務(wù)信息的時(shí)效性和準(zhǔn)確性。三是健全績(jī)效考核體系，建立關(guān)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效管理目標(biāo)。并購(gòu)企業(yè)需要制定相關(guān)活動(dòng)的績(jī)效考核體系，詳細(xì)分析并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，并且對(duì)其進(jìn)行合理評(píng)價(jià)，以此督促企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益提升。四是整合企業(yè)存量資源，實(shí)現(xiàn)高效率運(yùn)營(yíng)。部分企業(yè)因?yàn)樨?cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)效益欠佳，為有效控制資源使用效率，降低不良資產(chǎn)占比，刪除部分盈利能力較弱的產(chǎn)品，盤活存量資產(chǎn)，有效處理債權(quán)人、債務(wù)人之間的關(guān)系，使企業(yè)社會(huì)效益、經(jīng)濟(jì)效益均有所改善。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，并購(gòu)是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要趨勢(shì)之一。只有加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)信息的了解，進(jìn)行詳盡的分析和評(píng)估，通過(guò)科學(xué)合理的研究方法有效規(guī)劃企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)，并制定一系列風(fēng)險(xiǎn)控制措施可以減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的目標(biāo)。

（作者單位：1.沈陽(yáng)建筑大學(xué)管理學(xué)院;2.吉林大學(xué)數(shù)學(xué)學(xué)院）

責(zé)任編輯：宋 爽