企業跨國并購的財務風險研究

伍心怡

〔內容提要〕 隨著經濟形勢的日益成熟，跨國并購逐漸成為企業實施國際化戰略的主要途徑之一。然而，跨國并購帶來的財務風險貫穿著并購的全過程。本文將通過海爾并購通用家電的案例，淺析我國企業在跨國并購中面臨的財務風險的種類以及防范措施，希望能為我國企業跨國并購提供一些啟示。

〔關鍵詞〕 企業 跨國并購 財務風險

一、跨國并購風險的定義及類型

跨國并購帶來的風險主要是指在并購實施過程中，由于并購戰略不具有科學性，同時也沒有準確對交易進行定價、融資渠道窄、支付壓力大、后續整合失敗等導致的并購方發生財務危機或者生產經營狀況惡化，進而影響并購企業的長遠發展。

企業并購的財務風險持續產生于并購的準備、實施、完成階段的全過程，包括定價風險、融資風險、支付風險和整合風險。并購過程中存在較多的不確定因素，這一系列風險如處理不當，可能會加大企業的整體風險，成為企業后續發展的阻礙。

二、青島海爾并購通用家電的案例分析

（一）案例概況

海爾集團在青島成立，經過三十余年的發展，目前已成為一家國際化的知名企業。美國通用家電公司是美國的龍頭企業，作為一個百年家電品牌，涵蓋的行業包括醫療、能源、運輸、電子、金融等。雙方在2016上半年完成交割手續，這意味著通用家電正式并入我國的本土家電品牌海爾。海爾通過收購通用家電，實現規模經濟，實施全球化戰略。

（二）并購過程的財務風險分析

1.定價風險。是指并購方對于被并企業的目標資產和未來產生的效益估價過高，以至于超過了承受能力所引發的風險。海爾在此次并購中面臨的定價風險來源于信息不對稱。海爾與通用家電位于不同國家，政治、經濟、法律環境差異較大，給海爾獲取通用家電的有效信息造成了阻礙，難以對通用家電進行合理的企業價值評估。另外，由于通用家電尚未在美國上市，海爾進行企業價值評估所依據的財務報表并沒有經過注冊會計師的審計，所獲取財務信息的真實性和有效性難以得到保證，極易導致海爾對通用家電價值的高估，造成定價風險。

2.融資風險。融資風險也被稱為籌資風險，是指與并購現金保證和資本結構有關的現金來源風險。海爾并購通用家電所采用的融資手段，主要分為內部資金籌集和外部銀行貸款兩種方式，內部融資包括員工持股和內部資金，外部融資來源于銀行貸款。這次并購的總對價是55.8億美元，面對如此龐大的資金需求量，海爾難以將全部的自有資金都用于支付并購的成本，因此融資資金來源主要是銀行。雖然債務融資能緩解企業的資金壓力，但定期的還本付息壓力可能引起企業的資金鏈條斷裂，加劇了海爾的償債風險。此外，巨額債務可能讓銀行等信貸機構基于對資金風險的把控產生信任危機，從而提高并購企業未來的信貸門檻，使并購企業未來的融資變得困難。

3.支付風險。支付風險來源于并購方選擇的并購價款支付形式。跨國并購中支付價款的方式有債務支付、現金支付、股權支付和混合支付等，不同的價款支付方式具有不同的風險表現形式，大部分跨國并購案例采用的支付方式是股權支付。海爾在此次并購中采用直接現金支付的方式支付對價，優點是并購方能夠在較短時間內取得被并方的控制權，股權不會被稀釋，被并方樂于這種支付方式;缺點是現金支付可能會給企業造成債務壓力，同時也會因現金短缺易給企業日常經營帶來不便。

4.整合風險。是指并購完成后并購方沒有實現經營、投資、融資等活動的統一管理，導致不能實現并購的協同效應所帶來的風險。通用家電作為美國的企業，無論是在會計政策、稅收制度、報表列報制度，或是法律和文化上都與中國存在很大差別。一旦海外并購過程中整合出現問題，將會給并購企業帶來運營風險，甚至可能嚴重威脅企業整體財務狀況，最終導致并購失敗。另外，海爾在整合雙方財務數據時也面臨匯率風險，因為被并企業的業務分布廣泛，跨越多個國家，因此在財務報表合并及財務整合過程中，利潤和現金流都會面臨一定的匯率以及折算帶來的風險。

三、海外并購財務風險的防范對策

（一）全面調查目標企業，降低信息不對稱程度

并購方應該對被并企業進行全面考察，全面掌握目標企業的信息，詳細評估目標企業可能存在的各項財務風險。對目標企業的考察不局限于財務報表層面，對目標企業的非財務信息也應該有所了解。只有這樣，才能最大化避免企業定價的不準確性，降低定價風險。另外，由于跨國并購的特殊性，并購方對理解目標企業的財務制度和信息獲取上存在一定的難度和風險，可以借助中介機構的專業水平以及豐富經驗，充分了解被并方經營情況及所處環境，進而合理對目標企業進行價值評估，大大降低定價風險帶來的損失。

（二）拓寬融資渠道，降低融資成本

現階段，我國企業可選擇的融資渠道有很多，選擇哪種融資方式要求企業科學規劃，在維持企業自身現金流穩定的同時，還要考慮到還本付息壓力和后續的再融資壓力。從目前跨國并購成功的案例來看，如今企業傾向于采用多種融資方式形成融資組合，可以降本增效，優化資本結構。需要注意的是，融資組合對企業的投資決策提出了更高的要求，首先企業要充分考察自身的經營狀況和償債能力，確定合理的負債融資比例，同時企業應當吸取國內外并購融資經驗，拓寬融資渠道，建立合理的融資結構，合理控制投資組合中長短期債務的比例和數額。如本案例中海爾在并購之前提早引入新的戰略投資者，利用其全球資源，全面提升核心競爭力，內外部并購資金能夠及時到位，保障并購活動的順利完成。

（三）選擇合理的支付方式

跨國并購中支付價款的方式有債務支付、現金支付、股權支付和混合支付等。具體選用哪一種方式則要根據籌集資金的數額、支付期限、被并方的要求等來確定。并購企業應積極采用多樣化的支付手段，如多種支付方式結合，或者以一種方式為主，其他一種或多種方式為輔的方式進行對價的支付，降低支付風險，推進并購活動的順利完成。

（四）開展財務整合工作，發揮協同效應

由于跨國并購的雙方企業處于不同的經濟、法律、政治環境，防范由此帶來的整合風險使得并購雙方實現更好的融合，并購方應全面開展合并后期的整合工作。企業應當在考慮雙方需求的基礎上完善財務管理體系，建立完善統一的財務制度，搭建高效率的財務管理結構。對并購雙方的財務特點和管理理念進行全面分析，加強并購雙方財務人員的交流學習，充分發揮雙方財務管理體系中的優勢，規避缺點，為今后的財務經營活動提供指示，以充分發揮并購的協同效應。

四、結論

企業在利用跨國并購方式打開國際市場，在提高競爭力的同時應意識到跨國并購會帶來諸多風險。我國企業應該在確立明確的發展戰略和競爭戰略后開展并購活動，此外還要提升風險識別能力，樹立風險防控意識，建立財務風險預警管理系統，完善風險控制體系，保障并購活動順利實施。

（作者單位：江西財經大學）

責任編輯：宋 爽