低油價利好誰？

陳欣

2020年4月20日，也就是美國WTI原油5月期貨合約創出人類歷史紀錄的負值價格-40美元/桶之后，最終21日的結算價又上漲回10.01美元。21日，其它品種的國際油價繼續暴跌，WTI原油6月合約一度下跌65%至7.19美元，收盤則徘徊于13美元/桶附近。未來若短期供應和存儲失衡，不排除美油價格再次進入負值狀態。

美國原油進入負油價意味著國際原油價格在未來一段時間將在低位運行。中國是原油進口大國，較低的原油價格無疑于我們有利。那么，從低油價中，中國能有多大的直接獲益？最獲益的又是誰呢？

節約采購資金超千億美元

對中國來說，最為重要的國際油價基準是布倫特原油價格，比如中國的成品油調價機制掛靠的國際油價中，布倫特原油的比例占40%。4月21日，英國布倫特原油6月合約也跌破20美元/桶，跌幅超過20%。然而如果去看更遠期交割的品種，下跌幅度就要小得多，比如布倫特原油12月期貨價格為32.09美元，21日的跌幅為12%，2021年2月的期貨價格則為34.03美元，跌了9.4%。因此，美國負油價的便宜，中國是很難賺到了，較為可能的情況是，大批買入的價格在30美元附近。

2019年，中國原油加工量6.03億噸，國內原油產量 1.91億噸，進口量5.06億噸。也就是說大約進口了4億噸原油用來加工，另外存儲了1億噸。如果按照布倫特原油現貨年平均價格為64.21美元/桶和7桶=1噸來計算，中國2019年進口原油總共付出2274億美元。如果2020年進口的平均價格能降低到30美元/桶，同樣的進口量，我們只需要付出1063億美元，每年大約能省下1200億美元。

而且，在低油價的情況下，中國還會加大進口原油進行戰略儲備，那么省下的錢可能還更多。

那么，省下來這么大一筆資金，對誰的好處最大？

成品油調價機制利好“兩桶油”

收益最大的當然是消費者和石油產業鏈的中下游企業。

對于消費者來說，成品油和化工產品的價格會隨著油價下調。對于煉油和化工企業來說，采購原油的成本大幅下滑，但銷售的價格又不會同比例降低，反而盈利能力還加強了。國家發改委還有個成品油調價機制，設定了40美元的原油價格下限。也就是說，當國際市場油價低于40美元時，汽、柴油最高零售價格不再降低。這個政策對煉油和成品油銷售企業來說更好。

這個政策出臺的背景是，2015年年底至2016年年初國際油價暴跌，布倫特原油最低跌至27.1美元的價格。國家發改委在2015年年底先是連續兩次暫停成品油價格下調，2016年1月又宣布新的調價機制，把成品油價調整的國際油價下限設在40美元。這背后的主要原因就是，當時“兩桶油”尤其是中國石油（601857 .SH）面臨較大的虧損壓力，這兩家公司都包括上中下游的石油全產業鏈，設定成品油的保護價格可以彌補油價過低造成的采油勘探部門的虧損。

表：“兩桶油”財務表現與油價的關系

中國石化盈利或大幅改善

從2016年“兩桶油”的上市公司報表就可以看出低油價帶來的影響。2016年，布倫特原油現貨年平均價格為43.69美元，比2015年下降了約20%。

中國石化（600028.SH）2016年的營業收入略有下降，但歸母凈利潤還大幅增加了142億元，增幅為44.1%。主要的原因是，中國石化的中下游產業鏈占主導地位，煉油石化和銷售板塊在低油價時代表現出色，銷售凈利率達到2.4%，比2015年的1.6%提高了50%。

而中國石油長期以來主要靠上游的勘探與生產部門盈利，一旦低油價對此部門造成重大打擊，公司就很難保持盈利。2016年，中國石油的表現就不盡如人意，同樣是營業收入略有下降，但歸母凈利潤卻從2015年的357億元跌至79億元，在國家政策支持的情況下僅僅是實現了微利。

以史為鑒，盡管遭受了新冠肺炎疫情的打擊，但中國整體石油消費終將隨經濟復蘇而恢復。2019年，中國石化采購原油費用為6812億元，外購原油加工量為 2.29億噸，原油價格的暴跌將為公司節約巨大的采購成本。若中石化集團能按其4月20日的黨組會議表態行事，“采取超常規措施，嚴控非生產性支出，大幅降低運行成本”，中國石化的盈利能力在低油價時代仍有望大幅改善。

作者公眾號：財經周末