德威新材陷經營窘境

曉光

2020年4月10日，德威新材（300325.SZ）發布了2020年第一季業績預告，數據顯示，2020年第一季度，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損3300萬元至3800萬元。

在2018年和2019年連續兩年虧損后，2020年第一季度德威新材繼續虧損，依然沒能扭虧為盈。

增收不增利

德威新材2012年6月上市，公司是一家專業從事線纜用高分子材料的研發、生產和銷售的企業，擁有多條瑞士BUSS公司制造的全封閉自動造粒生產線，主要生產XLPE絕緣材料、內外屏蔽材料、汽車線束絕緣材料、彈性體材料、UL系列材料及通用PVC材料等系列，其產品廣泛應用于（風力、火力、核電）、汽車、船舶、鐵路、家電、通信、建筑等多個領域;在國內線纜用高分子材料領域，公司是產品種類最為豐富的企業之一。

2015-2018年及2019年前三季度，公司收入分別為15.68億元、15.81億元、17.87億元、21.94億元、8.61億元，同期凈利潤分別為6508萬元、7874萬元、2018萬元、-8912萬元、-799萬元。回看過往幾年的發展，德威新材收入緩慢增長，但凈利潤持續下滑，增收不增利的跡象非常明顯。

2020年2月29日，德威新材發布2019年全年業績預告，2019年，公司實現營業收入11.47億元，同比下降47.73%;營業利潤-5.27億元，同比下降565.77%;利潤總額為-5.1億元，同比下降548.50%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為-5.34億元，同比下降429.85%。

從公司發布的業績預告來看，2019年是德威新材有史以來虧損最為嚴重的一年。

對于2019年的虧損，公司解釋為：（1）本報告期公司進行產品結構調整、淘汰落后產能，同時公司部分客戶受宏觀經濟下行影響，部分應收賬款合同逾期，回款周期拉長;部分應收賬款因客戶經營異常、合同糾紛等原因導致不能回收;公司對該類客戶已逾期并有減值風險的應收賬款，本報告期擬計提壞賬準備3.29億元。（2）由于控股子公司經營業績下滑，公司按照相關規定對商譽及其他重要資產進行減值測試，基于歷史實際經營數據、行業的發展趨勢，以及公司對江蘇和時利新材料股份有限公司（下稱“和時利”）未完成業績承諾的原因分析，經測試，公司收購和時利新材60%股權形成的商譽存在減值情況，本期擬計提商譽減值損失8343萬元。

值得注意的是，此次壞賬損失的減值和商譽的減值和以往相比均大幅增加。2015-2018年，德威新材的壞賬準備分別為601萬元、194萬元、654萬元、8059萬元，同期商譽減值分別為零元、344萬元、零元、274萬元。

2019年，德威新材商譽和應收賬款計提減值損失分別為8343萬元和3.29億元，比以往大幅增加。在2018年虧損1.01億元后，在此時點大幅計提商譽和壞賬損失，似乎有大洗澡的嫌疑。

定增前景不明

2020年4月17日，德威新材發布了非公開發行A股股票預案，擬非公開發行募集資金總額不超過7億元，其中4.9億元用于年產6萬噸PBT等新材料項目，其余部分補充流動資金。

此次非公開發行募投項目投產后，德威新材勢必會大幅增加PBT等新材料產能，但回看過往 5年，公司的盈利能力始終令人擔憂。Wind數據顯示，2015-2018年及2019年前三季度，公司毛利率為13.44%、16.64%、15.11%、13.35%、13.84%，凈利率分別為4.15%、4.98%、1.13%、-4.06%、-0.93%。從毛利率來看，德威新材近5年基本保持平穩，但凈利率已經由正轉負。

在非公開發行預案中，公司預計，募投項目預計建設期28個月，投產期32個月;投產第1年達到生產負荷的75%，第2年為80%，第3年為90%，第4年及以后各年為100%;項目達產后，正常年份年均可實現銷售收入18.7億元，以25%的所得稅稅率計算，年平均稅后利潤7535萬元。

這意味著公司的凈利率為4.03%，而公司近三年都未曾達到這一水平。

2019年上半年，德威新材的總收入為5.71億元，其中TPEE樹脂產品收入為6267萬元，占比10.98%;PBT纖維產品為1.3億元，占比22.85%;錦綸短纖產品為9310萬元，占比16.31%;內外屏蔽料產品為6479萬元，占比11.35%;其他業務為2.2億元，占比38.5%。從產品收入結構來看，公司產品非常分散。

2018年，德威新材年報中寫道s：公司始終堅定貫徹落實“單一主業下的多領域發展”的整體戰略，積極發展“兩新”，一方面專注于線纜用高分子 材料的研發、生產、銷售，通過兼并收購公司新增化工新材料業務，大力擴展化工新材料業務;另一方面繼續推進燃料電池領域的布局。

從公司戰略和收入結構可以看出，雖然德威新材集中在材料領域，但是涉及的品種眾多。也許正是由于產品的分散，讓其避免了單一產品的波動所帶來的巨大風險。不管怎樣，從整體來看，近5年時間，德威新材的毛利率并沒有出現太大的變化。

值得注意的是，在整體毛利率穩定的基礎上，公司主導產品PBT纖維產品的毛利率在不斷下降。2018年上半年和2019年上半年，公司PBT纖維產品毛利率從18.61%下降到9.67%。

而此次定增主要項目就是以PBT為主的高分子材料，PBT產品價格的低迷和大幅波動讓此次定增充滿了更多不確定性。

而且，發布非公開發行預案前，德威新材控股股東和高級管理人員都在不斷減持公司的股票，難道內部人不看好公司定增募投項目的前景？

資金面壓力與日俱增

在主導產品價格低迷的情況下，德威新材的資金壓力也與日俱增。2019年三季度末，公司賬面貨幣資金2.02億元，而短期借款14.35億元，長期借款1.8億元;前三季度，公司經營性現金流凈額為-4.63億元，且近5年中經營活動凈現金流三年為負數。

造成上述情況的原因有很多：一是與公司所在的行業息息相關，線纜高分子材料行業毛利率低，利潤率低，話語權弱，行業特點使得公司經營難度很高，2019年前三季度，德威新材的收入為8.61億元，但是期末應收賬款為9.62億元，已經超過了營業收入，這對于公司的現金流會造成重大影響。

在銷售毛利率不斷下滑之際，德威新材還要定增募投相關項目，此次定增能獲得監管放行嗎？

二是和此前的一筆收購有關，2017年12月，德威新材以4.8億元現金收購江陰華能持有的和時利60%股權。和時利主要從事合成高分子材料的研發、生產和銷售，主要產品包括PBT纖維、錦綸短纖、PBT樹脂、PBAT樹脂和TPEE樹脂及改性產品等，自成立以來，和時利一直專注于合成高分子材料的研發、生產和銷售。

根據瞿建華、姚麗琴、江陰華能與德威新材簽署的《支付現金購買資產協議書》，瞿建華、姚麗琴承諾，在江陰華能收到德威新材支付的全部轉讓款后12個月內，將出資不低于3億元購買德威新材股票，并在購買完成后20個工作日內申請鎖定，鎖定期限為3年。

江陰華能于2017年12月19日收到德威新材支付的最后一筆股權轉讓款。根據《支付現金購買資產協議書》，瞿建華、姚麗琴、江陰華能應于2018年12月18日前完成購買德威新材股票。2019年1月3日，德威新材股東大會審議通過了瞿建華、姚麗琴、江陰華能延期購買德威新材股票的議案，將購買期限延長至2019年5月19日。

自2018年1月起，瞿建華、姚麗琴陸續從二級市場購買德威新材股票3000余萬股，購買金額合計1.8億元，截至2019年5月9日，瞿建華、姚麗琴將上述股票全部賣出，江陰華能未購買任何德威新材股票。

2019年5月25日，瞿建華、姚麗琴、江陰華能向德威新材提交《關于不再購買江蘇德威新材料股份有限公司股票的函》，表示不再履行《支付現金購買資產協議書》項下購買德威新材股票的義務，此次違約對德威新材股價影響巨大。

對于定增前景、股東減持等問題，《證券市場周刊》記者已經向公司發去采訪函，截至發稿公司沒有任何回復。