我國企業年金基金運營風險分析

【摘 要】 企業年金是我國現行養老保險體系重要單元，是企業依法依規對職工履行養老責任的關鍵環節。隨著我國資本市場體系和養老保險制度不斷發展，我國企業年金基金在資產規模、覆蓋廣度、運營深度等方面不斷進步，但風險控制能力仍然不足。本文立足于我國企業年金投資現狀，分析企業年金基金投資存在的風險及產生原因，在此基礎上提出我國企業年金基金投資風險的控制策略，以期為企業年金體系可持續發展奠定理論基礎。

【關鍵詞】 企業年金 基金投資 信息披露 風險控制

近年來，隨著我國老齡化進程不斷加速，國民對社會生活質量日益增長需求與國家老齡化人口增速上升趨勢之間的矛盾，導致我國基本養老保險制度面臨的財務危機日趨嚴峻。在現有的養老保障供給體系下，僅以政府單一化養老保險制度支持高質量社會養老保障體系相對困難。隨著國家綜合改革進程不斷深化，我國確立了以基本養老保險、企業年金和個人儲蓄性養老保險為核心的三位一體綜合養老保障體系的可持續發展模式[1]。

企業年金是我國現行養老保險體系中的重要單元，是企業依法依規對職工履行養老責任的關鍵環節，采用信托模式對企業年金進行運營管理實現資產增值，通過利潤分配對企業職工養老進行補充[2]。企業年金運營時間尺度長、涉及資金量大，運營的目的是為職工養老提供物質保障，因此，企業年金投資對運營風控的要求更為嚴格。近年來，我國企業年金保險模式在資產規模、風控能力、覆蓋廣度、運營深度等方面不斷進步，但我國企業年金投資仍然存在諸多不足。本文在分析企業年金投資現狀的基礎上，探討我國企業年金風控存在問題，并提出企業年金風控策略，為促進企業年金體系可持續發展奠定理論基礎。

一、企業年金投資體系

企業年金是在國家相關政策監督及支持下，企業及員工自愿建立并加入的補充養老保險制度，年金計劃參與者共擔投資運營風險，個人賬戶企業年金在員工退休后依法依規領取，該計劃旨在提高企業職工晚年生活質量。而國家基本養老保險制度是由國家建立并負責實施的養老保障體系，其目的在于保障退休人員的基本生活，體現普惠、公平、協調的原則。

企業年金基金是根據年金計劃籌集資金和運營管理的養老保險投資金融手段，是企業年金制度實施的主要載體。企業年金基金包括本金及盈利，本金為企業及職工根據年金計劃按比例繳納的年金，盈利是企業年金基金通過投資運營籌集資本產生的利潤，資金投資運營存在市場風險。企業年金基金作為獨立的會計主體與企業本體發展無關，從年金籌資、運營管理、風險控制、投資獲利到利潤分配形成完整資金鏈和財務體系。

二、企業年金基金運營風險分析

隨著資本市場規則和企業年金制度的不斷完善，我國企業年金投資更趨多樣化、專業化、市場化、規范化。截止至2019年三季度末，我國93422家企業共建立1644個年金計劃，參與企業年金計劃的職工人數總計2506余萬[3]。雖然近三年我國企業年金增速明顯加快，但基金整體收益率仍然偏低。截至2019年三季度末，我國企業年金基金累計收益900.95億元，加權平均收益率6.03%[3]，我國企業年金基金整體收益率相較全國社保基金加權投資收益率8.3%的數據來說，企業年金基金投資運營僅達到資金保值的效果，增值效益與預期仍有差距。近年來，我國企業年金計劃收益呈類拋物線型變化趨勢，內部風險及外部風險導致企業年金基金運營效益波動幅度較大[4]。企業年金基金的在資本市場運營過程中不可避免地要面臨各類投資風險，基金管理者要正確識別并應對風險，才能實現企業年金基金投資效益最大化[5]。

（一）制度風險

我國企業年金基金運營管理政策制度體系尚不完善，制度不斷的改革優化導致投資運營指導依據更迭頻繁，一定程度上使得年金資本市場投資混亂。基于制度原因，企業內部在規劃基金運作時不能建立長效科學的決策體系，只能完全依靠托管機構或組織對資金進行處置，使得企業不能更好地對可能存在的投資風險進行預判并迅速采取應對措施。

（二）信托風險

企業年金計劃是由計劃發起人、受益人、執行人（基金理事會或外部運營受托機構）之間形成的信托關系，這其中包括委托人（發起人和受益人）內部信托風險。從委托人角度分析，由于委托人與被委托人之間的信息不對稱導致委托人不能充分識別信托風險，選擇規模較小、運營能力不足、風控水平偏低的信托機構，企業年金基金將會面臨較大的資金安全風險[6]。從受托人角度分析，基金受托人擔負運營管理企業年金基金的責任，在委托人內部監管不嚴或管理手段弱勢的情況下，受托人可以利用自身財務便利提交虛假會計信息隱瞞真實收益，從中獲取不正當利益，損害企業員工年金養老權益。

（三）代理風險

企業年金委托人與受托人之間存在委托代理關系，受限于信息披露和利益多方信息不對稱等因素，導致企業年金委托代理過程存在較大風險。企業年金在運營管理過程中存在較多不確定性，而委托人無法直接管理基金運營，且普遍對運營投資收益預判過高，受托人不能完全公開投資信息，最終導致運營結果無法滿足預期目標。同時，由于信息不對稱和專業能力局限等因素，委托人更傾向于選擇代理費用更低或營銷手段更高的機構，前端控制力度不足引發逆向選擇風險。在委托代理執行過程中，委托代理雙方出于自身利益選擇性隱瞞或違反契約精神，利用委托代理合同未列明條款漏洞謀取不正當利益，也會損害企業年金的可持續運營。

（四）運營風險

企業年金基金在運營過程中存在內部運作風險和外部市場風險。運作風險是由于基金受托人研判失誤導致的決策風險，屬隨機風險，受限于操作機構的管理水平和運營能力，具有較大的不確定性，需完善受托機構的內控體系及委托單位的監督程序。市場風險是受國家宏觀經濟條件及資本市場發展規律引起的系統風險，資本市場隨國家經濟形勢不斷波動，企業年金基金的運營也受資本市場的波動不斷變化，當前我國企業年金的準入制度與市場經濟發展現狀協調度不高，缺乏合理的資金經營結構導致投資項目風險多重聚集。

三、企業年金風險控制策略

（一）政府加強控制，建立健全政策體系

企業年金基金管理是以發起人、受益人、執行人為基本單元的資金籌集、投資運營、利潤分配的過程，政府部門承擔指導監管的責任。一方面，企業年金必須在相關法律法規體系中實現投資管理，而我國關于企業年金的針對性政策體系尚不完善，不能很好地指導各方有序運行年金計劃，政府急需加強完善制度體系建設，確保年金計劃有序推行。其次，針對我國中小企業普遍不愿意建立企業年金計劃的實際情況，政府應根據中小企業發展特點及現狀，制定相關激勵引導政策，幫助企業年金制度穩定、長期、安全、可持續發展。

（二）建立補償制度，降低收益擔保風險

我國現行的年金基金擔保方式只有風險準備金制度，未能建立基金擔保和風險補償機制，無法有效保障資金安全。各方必須盡快完善風險補償體系，細化基金擔保和風險補償程序，保障企業年金保值增值效益。企業年金風控程序可建立風險對沖三道防線，遇到決策失誤首先采用盈余準備金進行填補，其次依序動用風險準備金，最后采取商業擔保機制填補虧損。當三道防線突破后，政府可適時啟動再擔保機制，合理設定虧損閾值，保障年金持有人的基本待遇，增加風險補充力量。

（三）強化信息披露，保障信息有效傳遞

信息披露是保護年金計劃各參與方合法權益的重要前提，我國現行制度沒有明確規定受益人直接查閱企業年金基金運營情況各類財務數據等原始資料的權力，僅能獲取受托人提供的基金管理報告，導致年金運營信息嚴重不對稱。年金計劃中，職工是資本金的來源，也是利益分配的終端輸出，處于年金基金運營的核心位置，必須建立完善的信息披露制度及信用體系，倒逼受托人對年金基金的運營信息真實性負絕對責任，保障信息傳遞的準確性和及時性。

（四）引入社會監督，完善監管組織體系

政府及相關部門是年金基金計劃運行管理的主要監督方，但企業年金市場涉及股票、保險、銀行、證券等多個方面，現有監管能力尚未達到年金穩健運營的實際需求。而企業內部對于年金基金管理的監管力量和專業能力普遍不足。面對年金基金市場內部約束不強、外部監管不足的現狀，建議引入獨立外部審計機制，將社會力量引入年金運營監管體系，依靠獨立外部機構評估、核查、督促、建議等手段對年金基金管理工作進行監督，為年金基金管理提供科學的決策基礎。

（五）優化投資結構，分散基金資金風險

我國企業年金基金運營投資起步較晚，投資市場尚不成熟，可選擇投資范圍和種類較少，受托人傾向于將資金投入風險和收益相對較低的標的物。但年金基金經營根本目的是實現資金保值增值，而非數量上的絕對安全。考慮資金購買水平和通貨膨脹因素，年金經營應該優化現有的投資結構，考慮配置部分安全性和投資回報相對較好的債券基金，優選投資組合，分散資金風險，實現年金穩定增長[7]。國家應根據市場情況適當降低年金基金投資權益類產品限制，允許海外市場投入，引導受托機構不斷提高運營能力，實現效率與安全的協調統一。

四、結語

企業年金是提高職工晚年生活質量、發揮老年人力資源效益、減緩老齡化對社會威脅、推動資本市場發展的重要手段。本文在分析我國企業年金發展現狀的基礎上，對年金基金投資風險進行識別，結合我國實際情況探討企業年金基金制度風險、信托風險、代理風險、運營風險形成的復合風險鏈及產生原因，針對性提出我國企業年金基金投資風險的控制策略：政府加強控制，建立健全政策體系;構建補償機制，降低收益擔保風險;強化信息披露，保障信息有效傳遞;引入社會監督，完善監管組織體系;優化投資結構，分散基金資金風險。

【參考文獻】

[1] 齊傳鈞. 中國企業年金的發展歷程與展望[J]. 開發研究， 2017（4）：13-19.

[2] Ahmet Sensoy， Cihat Sobaci， Sadri Sensoy， et. Effective transfer entropy approach to information flow between exchange rates and stock markets [J]. Chaos Solitons & Fractals the Interdisciplinary Journal of Nonlinear Science & Non-equilibrium & Complex Phenomena， 68： 180-185.

[3] 社會保險基金監管局.2019年3季度全國企業年金基金業務數據摘要[EB/OL]. http：//www.mohrss.gov.cn/SYrlzyhshbzb/shehuibaozhang/gzdt/202001/t20200102_350546.html， 2020-1-2.

[4] 白玲燕. 企業年金對養老金差距的雙重影響分析[J]. 人力資源管理， 2017（10）：339-340.

[5] 鄧莎莎. 提高企業年金制度替代率研究——基于參數調整的全價值鏈增值視角[J]. 中國物價， 2019（5）：90-93.

[6] 蔡萍， 常芳芳， 孫海鵬. Ho-Lee利率模型下DC型企業年金資產配置[J]. 中國市場， 2017（2）：64-66.

[7] 李潔. 基于投資約束條件的 企業年金最優投資組合研究[J]. 金融理論與實踐， 2017（7）：81-84.

作者簡介：唐琨（1989年），女，漢族，湖南。在職研究生在讀，中國人民大學經濟學院，學校郵編（100872），研究方向：國民經濟學。