2020年投資A股：保持謹慎樂觀

龔方件

每一次A股的大變革，都是主動適應新格局的投資者能夠活下來，并抓住機遇發展壯大。

2019年已走過了，回看一年A股在凄風苦雨中掙扎，如今已經有雨過天晴的味道，主要指數在這一年里都取得正收益。不過，去年“賺了指數不賺錢”的投資者也大有人在，極端的甚至會先賺后虧、一無所獲。從月K線的角度來看，上證指數經過年初的月線三連陽之后便陷入了“陣地戰”，此后9個月K線的陰陽比為4∶5，下跌月份的數量還略多一些。特別是年初績差股出現一波“渾水摸魚”式的普漲，在此后的下跌過程中跌幅巨大，一些品種甚至跌破1月份的低點。因此，對于習慣追高低價股、題材股的散戶投資者來說，一季度之后要實現盈利并不容易，全年下來“賺了指數不賺錢”也不是太意外的事情。

2020年投資A股應該怎么贏，才是更多投資者關心的話題。雖然大部分券商對今年A股都持樂觀態度，各類“牛市論”甚囂塵上，但筆者對今年走勢是樂觀中帶有一份謹慎。樂觀的一面，是指今年各主要指數取得正收益，并較大程度超越無風險收益率的可能較大;謹慎則是指主要股指在2020年的漲幅可能不如去年，而“賺了指數不賺錢”的現象在今年還會延續，結構性輪動過程中踩錯節奏，還是有可能“竹籃打水一場空”。

先來看看樂觀的一面，2020年A股面臨較好的做多時間窗口，2018年持續困擾、2019年仍有余震的貿易摩擦因素，在年末已經得到了明顯改善。在這個相對和緩的階段，外資流入A股的勢頭得到進一步明確，對A股是有力的支持。此外，美股為代表的境外股市的聯動沖擊，在2020年也有望降到最低。美股本輪牛市雖然持續時間長、上漲幅度大，估值超越歷史平均值的幅度也較大，但2020年正逢美國大選年，本身是美股表現較強的時間節點。歷史數據顯示，從1980年到2016年，美國總統大選前一年標普500指數上漲的概率高達90%，平均漲幅為6.35%，僅有2008年金融海嘯期間才出現下跌。因此，美股在2020年大概率維持高位震蕩，拖累A股的可能性不大。而相比過去10年，全球主要股市震蕩上漲、超越2007年高點不在少數，A股“十年不漲”原地踏步，在低估值狀況下的低漲幅具備較強的補漲空間和動能。因此，投資者在2020年可淡化境外因素的影響，重點關注A股本身的波動節奏。

除了外部因素偏向樂觀之外，內部因素也有利于A股表現。從資產配置的角度來看，在“房住不炒”和無風險收益率持續走低的大背景下，無論是收益性還是流動性，A股的性價比日益凸顯，有望成為大類資產配置的首選。監管層不斷為長線資金入市創造空間，養老金、保險公司等機構投資者增配A股正在路上。居民選擇A股的可能性越來越大，尤其是經過去年的上漲，權益類公募基金普遍跑贏指數，營造了較好的賺錢效應，成為吸引投資者進場的撬動因子。

除了樂觀的因素之外，投資者長線看好的同時也要保持冷靜。相比2019年在2018年超跌的低基期上發動攻勢，2020年的基期較高，“牛市論”刷屏之下年度漲幅可能不如去年。以滬深300指數為例，2019年的漲幅超過30%，如果2020年還有類似的漲幅將逼近2007年的歷史高點，位置并不低。從務實的角度來看，去年滬深300指數在突破2015年和2018年高點連線的壓力之后，上試5000點整數關，來到2007年和2015年高點連線的位置可能性較大，對應的漲幅大約是25%。如果2020年滬深300指數到這個位置不能快速突破，則需要關注是否觸及年內高點的可能。

而上證指數的形態則有所不同，去年第二季開始在2733～3048點的300點大箱體震蕩形成頭肩底雛形，未來以300點為一個箱體穩扎穩打向上攻擊是比較容易實現的目標，畢竟2015年下半年以來，3000—3650點積累了大量套牢籌碼，需要逐步震蕩上攻消化，而兩個300點箱體之后的3650點則有“高壓線”的味道，對應上證指數的2020年漲幅在20%左右，和去年基本相當。如果上證指數和滬深300指數同時觸及3650點和5000點，那么需要防止出現壓力共振導致指數止步的現象。

除了指數漲幅可能不如許多投資者想象中的氣勢磅礴之外，個股分化已經成為常態，選股的難度某種程度上更甚于選時。其中，限售股解禁套現的壓力在特定時間對某些個股將會體現出來，2020年下半年科創板公司上市滿周年，以及去年被大幅炒高的小盤新股在新一年創業板注冊制改革的預期下，都將面對較大的限售股套現壓力。

相比之下，2020年“追跌低吸”去年超跌行業的優質股，是比較穩妥的選擇。通達信軟件統計顯示，按行業劃分，去年有四大行業指數出現逆勢下跌，分別是運輸設備、環境保護、石油和建筑，這些行業表現較弱既有周期性行業受到冷遇的因素，也有一些績優大盤股因為大股東將持股換購ETF基金，超額配置的部分受到調節性賣出而導致股價走弱，其中以建筑板塊最為典型，年K線已經三連陰，相關的品種也跌出了較好的安全邊際，值得密切觀察，如中國建筑、中國電建、中國中鐵、中國化學、中國交建等。其他三個板塊中，中鐵工業、廣日股份、聚光科技、東華能源等超跌嚴重、估值較低的品種也有“追跌低吸”的觀察價值。

2019年末，《證券法》的修訂更確立了2020年3月1日A股市場將正式實施注冊制。筆者認為，在注冊制進一步改革的過程中，未來個股的“個性化表現”將成為常態，逐漸和大盤指數的漲跌脫鉤，以后投資者們應從以下三方面求變：

一、心態的變化：財不入急門，從追求“搶快錢”到“賺慢錢”。過去20年來A股指數的“牛短熊長”，有望隨著注冊制的深入和機構投資者的擴大參與而演變成為“慢牛”。在注冊制改革中，有大量中小盤股因為對股票供給增加的預期，以及殼資源價值的削弱而出現價值回歸，從去年的表現就可初見端倪。盡管有并購重組松綁的市場化改革措施，但殼資源概念股并未出現“雞犬升天”式的普漲，部分個股的短炒很快也被打回原形。同時，一些績優大盤股則因為高知名度、高流動性而受到機構投資者的青睞，成為資金競逐的對象。而這些大盤股市值龐大，機構投資者掌握定價權的情況下決定了很難有快速脫離基本面的惡炒出現，這就讓未來股指呈現一種緩慢向上的“慢牛”走勢，而個股的表現則是千差萬別。散戶投資者想要在市場上“搶快錢”，反而更容易因為研究水平、交易時間和技巧等方面因素而被“搶走錢”。而跟隨低估值龍頭股走高、賺到反映基本面為主的“慢錢”，則是更現實的選擇。

二、品種的變化：從“以小為美”到“以大為美”。撇開行業、基本面、估值等因素，許多散戶投資者以往在其他條件類似的情況下，往往偏好選擇小盤股、小市值股，理由無非是炒作比較容易，同樣的題材和業績變化會帶來更大的邊際效應，對“船小好調頭”的散戶來說進出并不困難，因此具有更強的吸引力。但在注冊制實施的過程中，由于上市家數不斷增加，一些知名度不高的中小型公司將逐漸被邊緣化，從“小盤溢價”走向“小盤折價”，雖然其中可能因為估值和基本面的偏離而帶來投資機會，但一般投資者鑒別成本太高、機構投資者又受限于研究成本和流動性問題，資金“從小向大”的轉移趨勢將是一個堅定而不可逆轉的過程，投資者也應當積極適應這一進程，在同等條件下優先選擇市值較大的品種。

三、角色的變化：從股民到“股基雙棲”，甚至是基民。去年股市的分化初見端倪，公募基金相對散戶投資者的優勢明顯體現出來，大部分的偏股型基金都跑贏大盤，而相關機構調查數據顯示，大部分個人投資者跑輸大盤，出現虧損者也不在少數。在未來注冊制實施的過程中，個股的分化、漲跌節奏都將出現更大的差別，以公募基金為代表的機構投資者相對散戶的優勢將進一步凸顯。參照境外成熟市場的經驗，散戶投資者直接持股在全市場的占比不斷走低是不可逆轉的趨勢。對大部分A股投資者來說，積極進行角色的轉換，將直接投資的純股民轉變成為“股基雙棲”，甚至是純基民，勝算將大大提升。當然，現在公募基金快速擴容，數量已經超過上市公司家數，選基的難度未必會比選股小，同時還要考慮到二級市場大幅溢價等風險因素，安全起見投資者可優先選擇無溢價的指數基金或指數增強基金作為重點布局對象。

每一次A股的大變革，都是主動適應新格局的投資者能夠活下來，并抓住機遇發展壯大。無論2020年是否走出大多數券商預期的牛市，A股整體的風貌也將和過去不同，積極應變、主動求變才是投資者賬戶市值穩健增長的關鍵所在。

（編輯 周靜 charm1121@sina.com）