利率對私人儲蓄的影響
——基于負利率環境的研究

李杰 侯鴻昌 李博楠

一、引言

在傳統貨幣政策中，央行通過降低基準利率來刺激消費和投資，進而減少當期儲蓄，但在近幾年金融危機及全球經濟增速放緩的大背景下，特別是一些發達國家在低需求、通貨緊縮、低風險資產減少、QE(Quantitative Easing，量化寬松)等一系列背景下，實際利率不斷下降，商業銀行出于安全性考慮也將更多的錢放在央行而不是用于放貸刺激經濟。

在這種情況下，ZLB(Zero Lower Bound，零利率下限，即名義利率不能低于零)制約了各國央行通過傳統貨幣政策刺激經濟的能力。一些發達國家及發達經濟體央行開始采用新的手段——NIRP(Negative Interest Rate Policy，負利率政策)來促進消費和投資以刺激經濟，在持續的經濟衰退、通脹預期低迷以及實際均衡利率不斷下降的環境下，央行通過使用NIRP的手段來表現對于實現政策目標以及擺脫ZLB的約束進一步實施寬松政策的決心。

目前有關利率與儲蓄之間關系的研究普遍認為利率對儲蓄的影響包括兩個方面：替代效應及收入效應。替代效應指利率與儲蓄的正相關關系，即利率提高吸引人們減少當期投資消費，進行更多的儲蓄；而收入效應指利率與儲蓄的負相關關系，即當利率下降后，人們為了補償利率下降造成的未來收入減少而在當期進行更多的儲蓄。收入效應這一現象主要出現在：(1)老齡化社會，人們為了未來能有足夠的退休收入而提前進行足夠的儲蓄；(2)國家缺乏足夠的社會保障、失業保障制度；(3)經濟低迷、未來經濟存在較大不確定性；……