縱向兼任高管、產權性質與企業投資效率

張桂玲 線婷婷 王林江

一、引言

縱向兼任高管是指上市公司的董事長或總經理兼任大股東處的董事或高管以及大股東的董事或高管兼任上市公司的董事長或總經理(潘紅波和韓芳芳，2016[1]；佟愛琴和李孟潔，2018[2])。近年來，我國上市公司中縱向兼任高管現象十分普遍，2004—2013年間占比高達48.6%(潘紅波和韓芳芳，2016[1])。然而，在監管上，證監會與國資委的政策卻不盡相同。自1998年以來，證監會陸續出臺多項政策，限制大股東與上市公司之間的高管兼任，但由于缺乏明確的懲罰措施，實際影響有限(鄭杲娉，2012[3])；而國資委在國有企業改革過程中卻持相反的觀點，在國企整體上市、分拆上市時，紛紛安排集團公司高管擔任上市公司董事長或總經理，以減輕內部人控制等問題(鄭杲娉等，2014[4])。

目前縱向兼任高管已成為經濟、會計、公司治理的新興研究領域，但相關學術研究相對較少，且未得到一致的研究結論(潘紅波和韓芳芳，2016[1]；佟愛琴和李孟潔，2018[2])。作為供給側結構性改革的重要支撐，“去產能”任務的完成需要減少產能過剩領域的投資，加大供給不足領域的投資；投資效率問題不僅是決定企業未來發展的關鍵，也是“去產能”、供給側結構性改革實現的微觀基礎，代理問題是企業非效率投資行為產生的根本原因(池國華和鄒威，2014[5])。因此，本文手工整理了2011—2015年A股上市公司縱向兼任高管相關數據，基于更直接的監督與支持、更多的掏空兩種作用，研究了縱向兼任高管對上市公司投資效率的影響以及在不同產權性質下影響的差異。……