基于財務可持續增長的上市公司融資策略分析

高楊

本文主要結合筆者實際工作，首先對財務可持續增長與融資的相關理論做出概述，然后詳細闡述了基于財務可持續增長的上市公司融資策略。

一、財務可持續增長與融資的相關理論概述

（一）可持續增長的內涵

可持續增長是指不發行新股、不改變經營效率和財務政策時銷售所能達到的增長，在帕利普財務分析體系中，可持續增長率 = 留存收益率 × 銷售凈利率 × 總資產周轉率 × 權益乘數。

（二）優序融資理論

優序融資理論由美國學者邁爾斯與智利學者邁勒夫在1984年提出，該理論成立的前提條件要滿足信息不對稱理論。具體來說，普通投資人無法及時掌握企業的經營財務信息，由此則造成了管理者與投資人雙方掌握的信息不對稱，因此公司如果采取增發股票的方式進行股權融資，投資人會認為公司目前現金流緊張，可能導致公司股價下跌。所以，優序融資論認為企業融資應以先增加留存的方式，內部資金不足才從外部獲取資金，外部融資遵守債務融資優先的原則。

二、基于財務可持續增長的上市公司融資策略

（一）實際增長率高于可持續增長率的融資策略選擇

對于管理者來講，實際增長率高于可持續增長率更需要提高警惕。首先，判斷公司所處的時期。一般會經歷四個時期，即初創期、成長期、成熟期、衰退期。在不同的時期，公司的財務狀況有其各自的特點。即便是相似的財務狀況，在不同的時期也需要考慮采取不同的財務策略。如果管理者認為企業將長期保持高速增長，需要時刻關注財務狀況。采取一些必要的措施使公司實現平衡增長，避免陷入財務危機，比如增加權益資本、提高財務杠桿、降低股利支付率、剝離非核心業務、尋求外購或兼并等措施。

（二）加強外部監管力量

首先，股票市場很快要迎來注冊制，這使公司上市融資的門檻進一步降低，為了維護資本市場的穩步發展，對于外部監管的要求也達到了一個新的高度。相較于西方國家，我國的資本市場還處于發展期，法律法規不夠完善，市場約束能力較弱，因此，完善相關法律法規尤為必要。其次，加大對資本市場違法亂紀行為的懲處力度。根據往年的案例，對于違法違規上市公司的處罰僅僅為罰款而未曾追究責任，這樣一來，在利益驅使下很多上市公司選擇了違規操作，嚴厲的處罰措施能夠很好地約束這種行為。另一方面是在注冊制即將推行、上市門檻大大降低的情況下，提高上市公司再次融資的實施門檻，抑制其圈錢的動機，更好地規范上市公司融資行為，如規范股利政策、制定經營效益標準和規范募集資金投向等。

（三）完善市場退市制度

近年來，中國證監會發布了《關于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》（以下簡稱“《退市意見》”）和上海證券交易所（以下簡稱“上交所”）新修訂的《股票上市規則》等文件，大力呼吁市場上“僵尸企業”的有序退出，意味著關規則已正式落地，新一輪退市制度改革已經開始。注冊制的推進將會使公司上市的數量劇增，近年來，公司借殼上市的現象也是層出不窮，要更好地發揮證券市場優化配置資源的作用，鞭策上市公司管理層提高公司經營效益，退市制度的完善對資本市場的良好有序發展至關重要。

（四）建立自我融資管理中心

上市公司一般會在多個行業或領域投資，而每一方面的發展都離不開資金的支持，而且需要有穩定持續的資金鏈。債務融資作為企業發展的主要融資方式，所帶來的風險應該受到重視。企業需要建立自我融資管理中心，進行科學的融資管理，科學考慮企業本身的資金能力和發展前景，進行合理融資，科學控制債務融資的資金總量，為債務融資渠道的開拓、借貸資金管理提供平臺。另外管理中心還需要承擔監管作用，對于現行的債務融資情況進行監督，并管理融資資金的合理分配，制定有效的資金撥付規程、資金集中方式等，實現資金的科學利用。同時還能提升企業的風險防范意識，減少債務融資過程中出現的債務風險。企業需要增強債務融資風險意識，對于可能引發融資風險的各種因素進行深入分析，并加強債務融資過程的監督，切實將融資風險防范機制落實到位。另外，企業還要建立相應的追責制度，將融資責任落實到具體的個人，對于違反規定開展的債務融資行為嚴格追究其責任，以減少違規債務融資行為的發生。

（五）深入股權分置改革

股權分置的問題是企業偏好股權融資的因素之一，股權分置的不合理使得有一部分大股東利用大比例現金分紅方案緊跟再融資的方式謀取利益。由于市場上流通股的比例都在25%-40%的范圍以及歷史政策的問題，上市公司中的大股東往往具有十分穩定的地位，股權分置改革完成后，所有股東都追求公司價值的最大化，將促使大股東行為趨于理性。

（六）推進債券市場發展

推進債券市場的發展，首先，控制債券違約風險;其次，推進產品多元化。控制違約風險，對監管機構而言要進一步完善債務風險動態監測和預警機制，對上市公司而言要加強內控和實行科學融資決策，優化融資結構，實現合理的財務杠桿，提高經營效益來增加企業償債能力從而規避違約風險，對投資者而言要充分權衡不可盲目投資。

三、結語

綜上所述，上市公司融資由諸多復雜因素構成，融資風險的防范是一項綜合的系統工程，具有長期性和復雜性。基于財務可持續增長，上市公司應重視融資風險防范，可通過發行新的股票、加強外部監管力量、完善市場退市制度、建立自我融資管理中心、深入股權分置改革這些措施來實施融資策略，從而讓企業融資真正在公司財務的可持續性增長中發揮積極有效的作用。（作者單位：中航工業機電系統股份有限公司）