QN企業資本結構動態調整影響因素分析

華玉環

摘要：研究學者們對資本結構動態調整內容的探討比較注重于調整的成本、調整的速度和調整的時機這三個方面，使用的研究方法也主要是采用大樣本數據進行整體股市或者大部分行業行業進行實證分析。本文從資本結構動態調整的基礎概念著手，把當前學術界的理論研究作為研究的基礎，然后進行實際案例的研究，最終得出結論和對行業內其他高科技企業資本結構動態調整的啟發。

關鍵詞：資本結構;動態;因素

中圖分類號：F275 ? ?文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2019）10-0033-02

一、資本結構動態調整的影響因素

（一）宏觀環境因素

1.國內生產總值（GDP）增長率

通過現有的相關理論可以看出，目標資本結構和中國GDP增長率呈現出相同的變化方向，在分析GDP增長率對資本結構影響的過程中，實際GDP增長率應該采納。經濟的周期性波動對企業的正常運作影響幾乎沒有。實際GDP增長率升高時，企業將采用更多的債務融資方式，企業的財務杠桿水平也會提高。實際GDP增長率下降時，企業盈利的能力會下降，未來發展的預期也會變得不好，企業債務融資的優勢也相應減少。

2.利率

企業兩種外部融資方式，一個是股權融資，另一個是債務融資。企業可以靈活的交替使用兩種融資方式。在外部市場融資利率高時，債務融資的利息費用增長會使企業的財務風險加大，所以這個時候企業應該減少債務融資。除了市場利率會影響企業融資方式以外，未來利率的升高與降低也會影響企業選用哪種融資方式。未來利率上升時，企業會采用長期債務融資的方式，而當高新技術產業行業上市公司的債務利率低于企業的資產收益率，會有利于企業的債務管理。經濟發展較好時，高新技術產業上市公司常常采用債務融資方式，資產負債率會因此上升。市場投資者可以有針對性地提高利率，降低債務管理的熱度：反之，當企業的盈利能力較差時，市場投資者對企業未來盈利的信心不足，債務融資的比例下降。因此，當利率上升時，使用債務融資帶來的金融風險會升高，企業不會傾向于債務融資，會更愿意利用股票市場融資。

（二）中觀環境因素

資本結構動態調整的中觀環境因素研究結果集中在以下三方面。一是資本密集程度有些行業屬于勞動力密集型產業，有些屬于技術密集型產業，而有些則被歸類為資本密集型行業。第二是生命周期階段，通常有四個階段，不同的階段所面臨的經營風險是決然不同的，因此對于財務風險的要求也會不一樣，直接使得負債水平的不一致。第三是產業集中度，行業的集中度越高，說明該行業的現有競爭力越弱。公司更傾向于將債務用于融資，財務靈活性會較差。

（三）微觀環境因素

1.成長性

增長越快，公司需要的外部資金就越多。公司主營業務收入的增長率和公司在市場競爭中的地位可以保證公司未來的發展。公司未來發展預期越好，所需資金就越多。當企業處于成長階段時，企業的投資增長率一般高于后期。當企業處于成長階段時，大多數公司都不愿在股票市場發行新股以稀釋原股東的持股比例。新股發行將在一定程度上觸及原股東的收益。因此，債務融資自然成為成長型公司使用的主要融資方式。

2.盈利能力

企業的盈利能力較好時，不會發行過多的債券而會設法提高留存收益的比率。企業的盈利能力不好時，企業沒有辦法使留存收益的比率提高。所以只能通過外部融資，為了更多的融資，會發行較多的債券。高新技術產業上市公司在當下國內的宏觀環境并不樂觀。主要是因為政府政策不斷的變化，公司控制的時常變化，法律制度不夠完備，還有投資者的權益得不到保護。所以，許多企業才會通過融資的方式把留存收益轉化為股權，來提高企業義務和運營方面的自主權利，避免企業為財務的問題導致不能實施正確的經營策略，從而降低企業在運營方面的財務成本，保障了原始股東的權利。另外，過度的使用留存收益進行融資會侵犯到一部分小股東的利益，大股東則不會受較大影響。這個時候，企業的實際收益是一個不穩定的狀態。

3.資產結構

資產結構的含義是企業各種不同資產的比例。企業的有形資產越多越有利于外部融資。盡管企業的資產中有無形的資產，但是無形的資產不同于實物，變現所得的價格不穩定。在企業的財務出現嚴重危機時，市場投資者對于無形資產的價值評估會下降。所以，除了極度特殊的原因，市場投資者不會接受企業以無形資產做抵押進行融資。從理論上講，一個企業所擁有的有形資產越多，企業的負債能力也就越強，說明資產的有形指標是資本結構的主要表明方式。

二、QN企業資本結構動態調整影響因素分析

（一）宏觀環境因素

1.GDP的增長速度

一般來說，GDP增長率與公司資本結構之間存在負相關關系，特別是從長期借貸的角度來看。當實際GDP增長下降時，宏觀經濟增長放緩，企業盈利能力將受到負面影響。此時，利用債務融資籌集投資資本可以提高其稅收抵免的效率。另一方面，當股票市場低迷且股價可能被低估時發行股票進行融資的公司將降低公司的市場價值。因此，由于宏觀經濟的緩慢影響，企業更傾向于采用債務融資來滿足自身生產經營的資金需求。

2.利率

利率的提高和降低是宏觀經濟政策的貨幣政策的一個重要指標。中國銀行使用調整利率的方法來調節對于市場貨幣的供應。當貨幣政策在一個相對寬松的時期時，利率下降，貨幣供應增加，公司可以以較低的利率向銀行貸款，從而更容易調整最佳資本結構。如果利率在緊縮期間上升，為企業籌集資金的難度會增加，調整成本會增加，調整的難度也會增加。可以發現，基準貸款利率的下調使得QN企業更傾向于使用債務融資而非股權融資。

（二）中觀環境因素

中觀環境要素主要是行業因素，不同的行業會有其獨特性和特色的基本要素，不同的行業會有不同的主營產品和服務，這些產品和服務在市場的競爭程度也不同，對該行業的公司進行資本結構動態調整的要求也會有所區別。從QN企業的主營業務來看，應該歸類為信息技術行業的通信設備企業。該行業進入壁壘較高，需要先進的技術水平和研發能力、對初始資本要求很高，這些限制性因素使得通信設備制造業的產業集中度較高，行業內競爭性相對較弱。因此，該行業公司的資產負債率普遍較高。

（三）微觀環境因素

1.成長性

企業的成長性主要體現在企業未來能創造多少收益。企業未來發展的越好，在發展的初期所需要的資本也會越多，企業就可以加大投資凈現值為正的項目以此來擴大企業投資的規模。雖然MM理論更側重于企業使用債務融資，但是大量的債務融資將會使企業面臨相對較高的債務壓力并且提高企業的財務風險。對于那些依賴長期高收益投資項目的企業來說，債務融資所帶來的財務風險很大程度會導致企業對業務運營不再樂觀。所以，在企業進行外部融資時，債務融資的優勢將會喪失，企業更加依賴于股票市場的融資。在一定的范圍內，企業將先后按照“留存收益、債務融資、股權融資”來籌集企業所需資本。 由此可見，當一個企業有良好的投資機會的時候，企業選用債務融資除非是企業用于運轉的現金不足。與此同時，企業的資本結構會相應變動，企業的財務杠桿水平會提高。

2.盈利能力

企業的盈利能力越高，企業在經營方面的風險就越低，企業可以對債務的結構進行優化。因此，動態權衡理論指出企業的盈利能力和財務杠桿水平變化方向是相同的。除此以外，依據信息不對稱理論可以看出，盈利能力較強的企業會給市場投資者良好的感覺。更加有利于企業未來的發展。此類企業自然可以獲得更多的外部融資，并且使企業的負債比例保持在一個相對高的狀態。但是，按照優先融資理論，企業應該按照內部融資，債務融資和股權融資的順序進行融資。盈利能力較強的企業需要賺取更多的留存收益來補償企業資金的缺失。通過企業采用股權融資方式和債券融資方式盈利能力不同可以發現，企業的盈利能力越高其負債率反而越低。

3.企業所得稅率

企業傾向于選擇債務融資，很重要的一個原因就是債務的稅盾收益，因為債務融資導致的利息的支出能夠先扣除在企業所得稅撤銷時，能夠減少企業的現金對外流出，從根本上增加企業的凈現金流入。雖然中國的稅法規定企業所得稅稅率為25%，但由于其行業的特殊性，高科技行業可能享受部分稅收優惠。各公司的實際所得稅稅率不一樣。本文計劃使用實際所繳納的所得稅和企業稅前利潤的比值量度企業所得稅率，而且由于資本結構的界限狹窄，它是長期融資方式中負債與權益的比率。因此，非流動負債與總資產的比率用于衡量資本結構。QN企業實際企業所得稅率從2013年開始下降，直到2015年開始回升，非流動負債占總資產比率的時間趨勢也和實際所得稅率如出一轍，表示兩者之間正相關，實際所得稅稅率上升，長期資產負債率也在上升。若企業所得稅不斷提高，則債務稅盾效應也可以得到提升，此時，債務比率低，財務風險低。此時提高長期借款所帶來的邊際收益往往大于邊際成本。

4.企業規模

融資優先理論認為規模較大的公司，通常有更強的內部融資能力，并且企業在可以內源融資的前提下，不會考慮外源融資的方式，因此，公司規模與資產負債率呈負相關。但是，委托代理理論的觀點是因為企業的信息不對稱程度低，更多的信息披露也會使得第三方對大公司的監督更完善，債權人的監督成本則會降低，因此，公司的規模與資本結構比率正相關。企業規模的計量尺度是總資產的自然對數，由于資本結構的界限狹窄，它是長期融資方式中負債與權益的匹配關系。

參考文獻：

[1] 才靜涵，劉紅忠.市場擇時理論與中國市場的資本結構[J].經濟科學，2006（4）.

[2] 傅雷明，萬迪珍，張亞輝.關于產業集中度與公司期限結構非線性關系的研究——基于1999/2009年上市公司面板數據的調查[J].管理評論，2012（11）.

[3] 黃 輝.中國上市公司資本結構適應率與調整路徑的實證研究[J].華中科技大學學報，2009（50）.

[4] 黃少安，張 崗.中國上市公司股權融資偏好分析[J].經濟研究，2001（11）.

[5] 姜福秀，黃 文.動態資本結構的現代化與調整過程[J].世界事務，2011（3）.

[6] 陸 斌，高賓月.市場機會和目標資本結構對上市公司資本結構的影響——基于中國上市公司的實證研究[J].南方經濟，2012（1）.

[責任編輯：譚志遠]