樂視陷入資金危機的深層次分析

陳海濤

樂視作為國內首家盈利和上市的視頻類網站公司，在上市后迅速擴張成為龐大的樂視體系，按照公司創始人賈躍亭“生態化反”的理念，不斷拓展業務，成為互聯網行業獨樹一幟的企業。但隨著樂視資金吃緊，其現金流嚴重不足，樂視在2016年爆出了資金危機，經營現狀遭到質疑。因此，研究樂視資金危機現象，對互聯網行業其他企業發展有著重要的研究意義和價值。

一、樂視財務狀況分析

樂視核心業務是基于整個網絡視頻的廣告業務、終端業務、會員及發行業務等。樂視于2004年成立，并于2010年8月在深交所成功上市，成為國內首家上市的視頻類互聯網企業。樂視的籌資額巨大，自2010年上市至2017年的時間里，樂視總共融資300.77億元，其中直接融資92.89億元，占總融資額30.88%;間接融資207.88億元，占總融資額69.12%。直接融資又可以劃分為IPO募資7.3億元和定向增發募資60.28億元以及發行債券募資25.3億元。

1.對償債能力影響分析。由于樂視近年來在籌資活動中大量的采用外源融資，負債大大增加，其資產負債結構受到影響。而樂視的營運資金活動和投資活動均過度支出資金，影響了樂視的償債能力。

作為互聯網企業一般難以獲得債務融資，因此資產負債率普遍不高，而樂視面對資金缺乏的局面時，采用了股權質押獲取現金拆借給公司的方式使其債務大大增加。樂視的籌資行為導致其資產負債率與行業內相比處于略高的水平，最高77.53%的資產負債率說明樂視長期償債能力存在壓力。2016年樂視在終端產品供應商端出現欠賬的資金缺口，而為了維持運營，樂視增加了大股東對公司的借款，造成2016年長期負債比率突然增加，由1.77%增加到9.38%，本年長期償債壓力突然增大。作為缺乏固定資產的互聯網企業，樂視通過不斷的籌資獲得現金，但將其用于運營和投資時過度使用，造成其財務柔性降低，流動比率顯著低于行業水平而速動比率近年來維持在1以上，償債能力比較穩定但短期償債壓力長期存在。樂視前期融資主要依靠股權融資、IPO、增發股票等方式，從樂視開始投資汽車等行業后，樂視的資金發生緊張，增加了大量的長期負債和短期負債，導致樂視負債權益比率不斷上升，甚至在2015年達到345.1%，致使樂視處于資金危機之中。

2.對盈利能力影響分析。樂視的核心業務為視頻網站的運營，由于樂視屬于國內最早布局版權的視頻網站，隨著版權愈加受到國家的重視，在早期，樂視通過版權所有和版權分銷獲得了很高的主營業務利潤率，也成為最早盈利的網絡視頻企業，在2012年和2013年的資產報酬率分別為8.39%和6.99%。隨著其他視頻網站加大在版權方面的投資和網站經營競爭加劇，2014年期，樂視主營收入利潤率由前兩年的37.52%、28.23%降到13.7%，但主營業務視頻內容仍是樂視的核心優質業務，也是主要盈利來源。

樂視于2013年期，開始大規模投資，起先投資了花兒影視，獲得了視頻產品的制作所有權，但隨后隨著樂視“生態化反”模式的開展，樂視越來越將資本投入到終端產品和非相關多元化的不同生態系統中去，其很多行業缺乏即時的盈利期望，導致總資產利潤率驟降，由2013年的4.63%降到1.46%，并在2016年度成為-0.69%。同時由于大舉投資，成立收購各子公司，導致成本費用增加和資產負債率提升，使凈資產報酬率也受到嚴重影響。而作為競爭激烈的互聯網企業，采用非相關多元化而非進行核心項目的技術創新和業務創新的發展方式為樂視帶來了巨大的業務競爭壓力，嚴重降低了資金投入項目的盈利能力。

3.對營運能力影響分析。從2013年起，樂視的資金被投入于大規模的擴張和終端硬件產品的生產，由于其業務的急劇擴張和進入終端行業，樂視的應收賬款的情況逐漸惡化，應收賬款周轉率2016年下降到自2012年來最低水平，而周轉天數從2014年75.04天上升到2016年的98.77天。這說明公司的資金使用效率逐年下滑，同時也由于應收賬款轉變現金能力變差，加上公司經營出現問題，樂視的資金狀況十分堪憂。隨著樂視對資金的過度不合理使用，未保有足夠的現金流動性，以及在并購后新業務的盈利能力不強，對新業務的投入資金難以回籠，加之終端產品的補貼銷售和對產品供應商的賒欠貨款，多重因素下樂視的現金流被嚴重掏空。在2016年經營現金凈流量對銷售收入比率、資產的經營現金流量回報率、經營現金凈流量對負債比率、現金流量比率全部為負，資金鏈緊張，經營能力持續惡化，因此在2016年底被媒體爆出了拖欠供應商貨款的情況，導致股價大跌。

二、樂視資金危機產生的原因

1.融資策略選擇錯誤。樂視在成立初期權衡利弊選擇了私募股權融資，有效控制了企業資產負債率，降低了財務風險，同時由于不需要向投資者支付股息，減少了現金周轉的壓力。隨后在2010年上市后，樂視開始了IPO融資與不斷增加的借款融資。樂視的每次融資金額數目都十分龐大，這些融資大部分屬于外部融資，而樂視自身盈利能力不足，內源融資無法滿足其籌資擴張的道路，導致在融資結構中樂視的外源融資比例過高，內源融資偏低。加之樂視的融資結構中短期借款依賴大股東股權質押借款，多次股權質押后資產負債率明顯增長，近3年每年超過60%，給公司帶來資金風險。大股東的股權質押行為會降低公司價值，賈躍亭大量的股權質押，屢屢觸及危險邊緣，嚴重挫傷投資者信心導致股價下跌，損害股東權益和公司價值。同時股權質押也可能致使公司的股權稀釋，所有權發生變更。

2.盲目進行非相關多元化投資。樂視模式提出的“生態化反”曾經被吹捧為互聯網行業的新發展思路，樂視生態與非相關多元化實質是相同的。樂視主業是視頻類網站，其主業優勢主要在于早期在國內尚未重視版權時在影視版權上做出了良好布局，通過版權租借成為首家盈利的視頻網站企業，但隨著其他資本更充盈，市場占有更高的競爭對手開始對版權進行投入，樂視本身的競爭優勢已然不復存在，在沒有形成強大造血、供血能力的情況下，樂視非但不專注于提升、強化主業的營運能力，反而盲目地進入更多的不熟悉產業領域，容易造成資金無法回籠，減少企業可流動資金。樂視汽車，樂視手機等多個樂視投入資金的產業均在長期內缺乏盈利能力，且與樂視核心產業競爭力并無直接密切關系，包括電視和手機均在前期投入了大量的資金，樂視汽車更是屬于重資產項目，需要大量的資本和長期的經營，且在目前來看，很難盈利收回投入。

3.財務風險管理不當。財務風險管理過程依賴于內部控制制度實施。從組織架構來看，樂視的董事會下設4個專門委員會：審計委員會、戰略委員會、提名委員會和薪酬與考核委員會，樂視沒有設立風險管理委員會，也沒有設置專門的風險管理部門對風險進行管理。對于樂視這樣的互聯網上市公司，財務風險的威脅已經比較嚴重。同時，對治理層缺乏足夠監管，樂視治理層決策行為不顧其他股東權益，變成賈躍亭一言堂，從而加大企業財務風險。

三、對策及建議

1.調整債務結構，爭取獲得注入資金。樂視應著手應對迫在眉睫的資金危機，2017年樂視虧損了將近116億元，樂視的資金狀況仍然堪憂，面臨著嚴重不足的局面，因此面對股價低迷和運營持續虧損的狀態，樂視需要進一步爭取獲得注入資本。而對樂視來說，進一步融資要利用自身尚存的優質資源與互聯網行業領先企業進行合作，比如與騰訊視頻、愛奇藝視頻合作，引入資本，在樂視電視上允許播放其他更多視頻內容。同時，公司應努力對資產進行取舍，通過資產處置籌資、努力延長貸款期限、進行債務重組等方式處理相關債務或擔保事項，保持企業能夠正常運營和持續發展。

2.轉變發展方式，突出核心競爭力。樂視應該放棄“生態化反”的發展模式，停止非相關多元化進程，放棄再將資金投入低盈利高負債的部分，將樂視與樂視汽車系進行資金上清楚的分割，保留樂視致新（電視）、樂視網（視頻網站）、影視三個核心盈利板塊，集中精力與資金維持公司核心板塊的運營。努力打造核心產品，投入資金到技術儲備和版權儲備等可以成為優質資產的部分，在公司商業模式上更加簡潔，在公司產品方面更加專注，依靠核心產品帶動樂視整體環境的改善。

3.整治內部治理，防范風險。本次危機最核心的問題為公司內部財務混亂，公司內部治理也出現問題，為了樂視以后更好發展，公司內部整治是必不可少的。管理者集權制使得公司的大股東或者董事會形同虛設，沒有起到相應的決策作用，不能一味配合賈躍亭，另外各個子系統之間應該保持財務上的獨立，建立起屬于自己的風險壁壘。

4.加強金融監管。進一步完善金融監管協調機制，從政府角度而言，需要構建良好的金融生態環境，充分發揮政府有關部門的協調作用，完善金融監管的協調機制。證監會對互聯網企業上市應提出更多更嚴謹的資格審查，提高創業板企業金融安全水準。從上市公司角度而言，在選擇融資策略和投資發展戰略時要更加慎重，增強企業內部對風險的防控。

（作者單位：石河子大學醫學院第一附屬醫院）