青島金王忽然“卸妝”

路漫漫

青島金王（002094.SZ）于2006年12月在中小板上市，彼時的主營業務為新材料蠟燭制品和相關工藝制品的開發、生產和銷售。

行業成長性一般，青島金王的業績也平平淡淡。

不過，青島金王的募投項目前景不錯。IPO募集資金2.61億元。據測算，本次募投項目中，“年產4000 萬件新型聚合物基質復合體燭光系列產品擴建項目” 年新增銷售收入2.37億元，年利潤總額3842萬元。“新型環氧樹脂復合材料及其制品項目”新增銷售收入6595萬元，年利潤總額1159.9萬元。

照此測算，募投項目將把青島金王帶到新的業績高度。

上市后的第一份年報，2006年年報顯示，當年營業收入增長16.20%、凈利潤及扣非凈利潤分別增長17.91%、16.64%，2017年三項指標分別增長19.69%、3.18%、-3.46%。

到了2008年，青島金王營業收入下降0.90%、凈利潤下降43.64%、扣非凈利潤下降42.58%。2009年營業收入下降1.75%、凈利潤下降33.56%、扣非凈利潤增長1.22%。

這與當初的預期值存在明顯的差距。

油品貿易唱主角

2007年，青島金王開展開發油品貿易業務，旗開得勝，錄得營業收入9769.57萬元，導致境內營業收入比上年同期增長2885.45%。帶動青島金王2007年整體營業收入增加8992萬元。該業務的毛利率還不錯，為11.39%。

2008年，油品貿易業務營收直達1.56億元，毛利率下降至5.55%。2009年，該業務營收再增至2億元，毛利率下降至5.52%。2010年，該業務營收增至2.44億元，但毛利率進一步下降至3.31%，只能算薄利。

2011年度，青島金王表示，通過創新業務模式，拓展國內業務，尤其是完成油品等高價位銷售，實現國內貿易銷售收入較上年同期大幅增長，國內業務銷售毛利也較上年同期有大幅增長。包括油品貿易在內的貿易業務營業收入5.15億元、毛利率8%。而新材料蠟燭及工藝品等制造業務的營業收入也不過5.79億元。

直到2013年，貿易業務實現8億元營業收入，成為第一大業務，超過新材料蠟燭及工藝品等制造業的6.54億元。毛利率有所下滑，為6.44%。

之后幾年便是這樣的業務結構：毛利率低的貿易業務貢獻營業收入，其毛利率甚至一度低至不足2%。制造業務營業收入基本穩定，雖然毛利率在21%-28%之間，但自首發上市十幾年了，依然徘徊在5億-6億元之間。

而IPO募集資金在2012年花光了。募投項目計劃投入1.93億元 ，實際投入1.11億元，其中一個項目終止，另兩個項目投入減少。募投項目效益遠遠未達預期。

跨界收購化妝品業務扮靚業績

上市多年，一直依靠規模大利潤少的油品貿易業務，終究不是長久之計。

2013年12月，青島金王披露《對外投資公告》，公司擬通過認繳杭州悠可化妝品有限公司（下稱“杭州悠可”）新增注冊資本以及收購杭州悠可現有部分股權的形式，合計投資1.517 億元，持有杭州悠可37%的股權。從這開始，青島金王開始重金跨界化妝品行業。2014年3月，完成對杭州悠可的投資。

緊接著，2014年4月18日，青島金王第五屆董事會第八次會議審議通過了《關于對外投資的議案》，同意公司與謝超華、唐新明、廣州棟方日化有限公司（下稱“廣州棟方”）、廣東艾圣日用化學品有限公司（下稱“廣東艾圣”）簽署《戰略合作協議》、《股權轉讓協議》，根據《戰略合作協議》和《股權轉讓協議》，各方確定以廣州棟方2014 年承諾凈利潤1200萬元作為估值依據，確定廣州棟方估值為7500萬元，青島金王合計投資5192.308萬元，共獲得廣州棟方45%的股權為第一大股東。

2014年10月，青島金王擬收購上海月灃化妝品有限公司（下稱“上海月灃”）60%股權。上海月灃是一家化妝品品牌營銷渠道運營商，60%股權預估值為1.46億元。

2015年收購上海月灃完成，花費1.87億元，產生商譽1.63億元。雖然溢價不小，但這筆投資收獲巨大。上海月灃2015年營業收入1.74億元，凈利潤5632.11萬元，成為青島金王第二大利潤來源。杭州悠可再貢獻上千萬利潤，廣州棟方也貢獻幾百萬。

經過這幾次運作之后，青島金王的業績開始騰飛。2015年營業收入增長20.71%、凈利潤增長84.64%、扣非凈利潤增長85.39%。

2016年4月，青島金王購買廣州韓亞生物科技有限公司（下稱“廣州韓亞”）100%的股權以及上海月灃剩余40%的股權。廣州韓亞交易價格3.73億元、產生商譽3.13億元、上海月灃40%的股權交易價格為2.86億元。

此外，青島金王2015年11月設立了全資子公司金王產業鏈管理有限公司（下稱“金王產業鏈”），通過金王產業鏈快速開展全國線下優勢渠道資源整合。2016年，金王產業鏈四面出擊到處撒錢。截至2016年年末，金王產業鏈累計花了3.43億元真金白銀收購一堆公司，產生商譽1.81億元。隨之而來的是，這些標的公司貢獻了3.58億元營業收入及2146.62萬元凈利潤。

青島金王大手筆的砸錢換來2016年營業收入增長60.54%、凈利潤增長104.63%、扣非凈利潤增長93.51%。

2017年，青島金王又繼續購買杭州悠可剩余的63%股權，交易完成后，持有杭州悠可100%股權。前后累計，青島金王為持有杭州悠可100%股權花費了8.32億元，產生商譽7.86億元。

由于本次溢價更高，青島金王之前持有的37%股權隨著增值了2億元，計入投資收益。如此一來，將青島金王的業績推向歷史高峰。2017年，青島金王營業收入增長97.24%、凈利潤增長117.41%，不過扣除非經常性損益后的凈利潤僅僅增長了11%。

到2018年，青島金王在并購方面倒是沒有什么動作，而沒有并購沒有增長。因此，2018年營業收入增長16.67%、凈利潤下降74.08%、扣非凈利潤下降53.53%。

上述四大子公司的業績依然非常靚麗。杭州悠可凈利潤1.31億元、上海月灃5369.10萬元、廣州韓亞3317.44萬元、金王產業鏈6561.13萬元。加起來近3億元凈利潤。但為何青島金王2018年全年的凈利潤只有1.04億元，扣非凈利潤只有8920.69萬元？

表1：青島金王主要子公司及對公司凈利潤影響達10%以上的參股公司情況

單位：萬元。數據來源：公司財報

對于凈利潤大幅下滑，青島金王并沒有在年報中做出解釋，反而大談提升盈利能力。

突然放手最賺錢項目

杭州悠可是青島金王的最大利潤來源，但2019年卻被放手了。

2019年2月，青島金王在公告中表示，公司化妝品線上業務的建設重心轉移至與“數字化新零售服務平臺”結合度更高的線上渠道，杭州悠可與公司“數字化新零售服務平臺”的關聯度較低。公司化妝品數字化新零售業務建設前期資金投入量大，出售杭州悠可股權可使公司未來進一步聚焦數字化新零售業務的戰略部署，同時，公司商譽將大幅降低，因此，公司擬出售杭州悠可股權。本次交易后，經初步測算，公司可回收流動資金約16億元，根據協議約定的成交價格扣除投資成本以及商譽后預計在合并層面產生收益約3億元。

交易對方杭州悠美妝科技開發有限公司（下稱“悠美妝”）來頭不小，悠美妝于 2019年2月12日注冊，其主要出資方為中信資本四期基金。截至2018年年末，中信資本四期基金總募資規模為19億美元。

8億多元的投資，收回14億元的股權轉讓款加2億元的現金分紅，青島金王差不多賺了一倍。不得不為青島金王點贊。

但杭州悠可的業績很不錯。2018年營業收入11.40億元、凈利潤1.31億元，依然保持兩位數的增長速度，2018年年末的總資產5.68億元、凈資產2.46億元。本次交易的市盈率只有10.69倍。價格是不是略低了？

2019年變臉

2019年半年報顯示，青島金王目前已在全國22個省設立分銷和代理運營體系，代理了約200多個國內外化妝品品牌，并積累了9500家門店資源，形成了中國化妝品行業最大規模的采購平臺及線下零售門店網絡。

然而，業績方面卻掉鏈子了。

2019年上半年營業收入下降3.49%，雖然凈利潤大增119.66%，但扣除非經常性損益后大降69.23%。

2018年半年報，杭州悠可、金王產業鏈、上海月灃、廣州韓亞分別貢獻凈利潤6854.72萬元、5327.66萬元、3209.87萬元、1350.63萬元，被列為主要子公司。

而2019年半年報，除了已經出售的杭州悠可以3917.14萬元凈利潤還保留著一席之位外，另外3家子公司都沒有露面，是否說明3家子公司的業績已經大不如前了？

商譽減值損失即將到來

青島金王在2018年已經計提了1億元的商譽減值損失，加上2019年出售杭州悠可減少商譽7.86億元，2019年6月末商譽賬面價值5.68億元，看上去商譽減少了很多，但依然面臨著巨大的商譽減值壓力。

2018年對7家收購回來的公司計提了商譽減值損失，其中廣州韓亞以4102.83萬元居首，上海月灃以3134.83萬元次之。這還是在2018年廣州韓亞及上海月灃的業績不錯的情況下計提的商譽減值損失，商譽還剩下4億多元。但2019年業績大不如前的這兩家公司又會帶來多少商譽減值損失？

預付款項莫名大增

公司2019年上半年的營業收入下降，營業成本與上年差不多，而預付款項卻從2018年年末的4億元增加至8.37億元。前五名預付款項情況：福沃德石油（大連）有限公司（下稱“福沃德”）2.33億元、遼寧鴻鑫百度船舶燃料油有限公司（下稱“遼寧鴻鑫”）1億元、新疆新鐵恒泰供應鏈管理有限公司（下稱“新疆新鐵”）9140.26萬元、大連天合石化有限公司（下稱“大連天合”）6179.78萬元、青島青華潤化工有限公司（下稱“青島青華潤”）3830.43萬元，合計5.24億元，占比62.66%。

據半年報及年報，2018年6月末及2018年年末，青島金王預付福沃德2000萬元、3596.79萬元，不知為何2019年6月末預付金額飆升至2.33億元。

福沃德成立于2015年8月，注冊資本5000萬元，由高文琪、李紅宇共同設立，沒有實際出資，無子公司及參股公司。2017年7月，李紅宇退出，高文琪成為唯一股東。2018年4月，韓洪廣從高文琪接手100%股權。福沃德成立以來沒有一個人繳納社保，這樣的公司能有多大實力？青島金王怎么這么放心將2.33億元預付給福沃德？

表2：青島金王預收款項前五名

數據來源：公司財報。單位：萬元

2018年與第一大供應商盤錦大興瀝青有限公司交易金額7.65億元，盤錦大興瀝青有限公司還沒出現在2018年6月末及12月末的預付款項前五名。

遼寧鴻鑫成立于2012年7月，注冊資本5000萬元，實繳資本200萬元，無子公司及參股公司，參保人數8人。

新疆新鐵成立于2018年9月，注冊資本1000萬元，實繳10萬元，無子公司及參股公司，參保人數4人。

大連天合成立于2017年5月，注冊資本2000萬元、無實繳出資，無無子公司及參股公司，無參保人員，從業人數3人。2018年營業收入居然高達69.77億元，但目前處于資不抵債的狀況。

青島青華潤成立于2013年11月，注冊資本2019年9月從200萬元增加至3000萬元，實繳10萬元。無無子公司及參股公司，參保人數4人。

預付款項前五名，注冊資本不大，并且要么沒有實際出資要么就出資10萬元，最多實際出資200萬元。參保人數不多或者沒有，這樣的公司能有多大實力，與青島金王做多少生意以至青島金王不惜預付5.24億元？

存貨大增風險大

2019年6月末，青島金王的存貨突破十億大關，高達12.05億元，比2018年年末增加了差不多3億元，考慮到已經出售的杭州悠可有1億多元的存貨，那么，在不包括杭州悠可的情況，青島金王存貨增加了4億多元，增加了近五成，在營業收入微增的情況下，存貨依然在大幅增加。這是產品積壓，還是備貨太多？不管什么原因，這么大量增加存貨并不是什么好現象。

公司已計提了存貨跌價準備1582.30萬元，占比1.30%。這樣比例的跌價準備計提太低了。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票