奧福環保：估值合理 潛力巨大

榮柏

國內蜂窩陶瓷載體的龍頭企業奧福環保（688021.SH）已于2019年11月6日成功登陸科創板。作為德州市科創板第1家上市公司，奧福環保上市伊始，就受到市場廣泛關注。

奧福環保的核心產品為應用于汽車內燃機尾氣處理的蜂窩陶瓷載體，在該領域具備國內領先水平。2016—2018年，公司所生產的SCR（選擇性催化還原）載體數量在中國商用貨車載體市場的占有率分別為3.50%、8.06%和9.49%，成為國內僅次于美國康寧、日本NGK的蜂窩陶瓷載體供應商，也是國內在該領域中的龍頭企業。

公司產品的主要客戶包括：優美科、莊信萬豐、巴斯夫、重汽橡塑、威孚環保、貴研催化、中自環保等國內外主要催化劑廠商，并成功進入國內外知名整車或主機廠商的供應商名錄，包括中國重汽、濰柴動力、玉柴動力、康明斯、戴姆勒等。

2016—2018年，奧福環保的蜂窩陶瓷載體產品分別實現營收6613萬元、1.70億元和1.81億元，實現歸母凈利潤分別為612萬元、5566萬元、4676萬元。而從2019年前三個季度看，公司分別實現營收和歸母凈利潤（扣非）1.94億元、3727萬元，同比增長24.22%和17.17%，這一業績增速遠超同行。

奧福環保還保持著遠高于同行的產品毛利率。2016—2018年，公司蜂窩陶瓷載體的毛利率分別為54.48%、64.22%和56.06%。而2019年上半年，這一數字為58.03%。

奧福環保之所以可以實現業績高增長與高毛利率，與公司大量的研發投入不無關系。2016—2018年，公司研發費用分別為750.86萬元、1178.66萬元和1617.65萬元，呈現逐年遞增的態勢。而2019年上半年，公司研發費用為1022.33萬元，同比增長23.74%。從公司研發費用占營收比例來看，基本保持在6%—8%之間，高于同行1—2個百分點。

作為國家“863”重點攻關課題——重型柴油車排放污染控制技術的研發帶頭人，公司成功攻克大尺寸蜂窩陶瓷載體技術，并完成產業化建設。打破多年來國外廠商的技術壟斷，填補了國內空白。

現階段來看，奧福環保在大尺寸蜂窩陶瓷載體（直徑大于250mm）生產方面，優勢明顯。根據公司大尺寸SCR載體的國內銷量及下游重型商用貨車的產量，2016—2018年度，裝載公司大尺寸SCR 載體的重型商用貨車數量占中國重型商用貨車總量的比例為10.13%、17.24%和16.85%，在國內生產企業中居首位。

另外，公司在“國產進口替代”戰略中扮演重要角色。從2018年開始，公司已經向北美汽車市場批量出口超大體積規格高性能DPF產品（柴油機顆粒捕集器），產品功能與可靠性得到了成熟市場與美國EPA2010排放標準的檢驗，為我國“國六”排放標準順利實施打下堅實的國產化基礎。

公司此次上市募集資金5.23億元，從募集資金投向來看，年產400萬升DPF載體（“國六”標準柴油機顆粒捕集器）山東基地項目，擬投資2.46億元。另外，年產200萬升DOC載體、160萬升TWC載體、200萬升GPF載體（“國六”標準汽油機顆粒捕集器）生產項目擬投資1.84億元。不難看出，柴油機尾氣處理的蜂窩陶瓷載體是公司募投資金的重點方向。

根據國家生態環境部發布的相關公告：自2021年7月起，所有生產、進口、銷售和注冊登記的重型柴油車都應符合“國六”標準。而對奧福環保來說，現有產品主要是符合“國五”標準的SCR載體。雖然公司已經儲備了適用“國六”標準的柴油車、汽油車、船機、非道路移動機械全系列、多規格的蜂窩陶瓷載體技術并已具備量產能力，但現階段產銷規模相對較小。募集資金到位后，有利于公司加快DPF載體的生產建設，在“國六”標準正式實施前完成相應的市場開發和產品儲備。

預計到2025年，全球新車市場對DPF載體的需求約為12900萬升。按照現有競爭格局，國內企業大概可以獲得10%左右的市場份額，也就是1290萬升。換句話說，一旦公司400萬升DPF載體項目達產，國內企業的全球訂單有1/3將會出自奧福環保，其成長潛力不言而喻。